\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 596 Bethel Automotive Safety Systems Co.Ltd(603596) )
投資ロジック
チップの荒廃は国産の代替機会をもたらし、会社の技術は業界の配当を享受している。EHBブレーキはエネルギー回収率が高く(航続距離を20%+)、応答速度が速く(150ミリ秒以内にアクティブブレーキを完了)、知能運転の実行ニーズを満たすことができる。従来のブレーキ単価は約1000元、EHBは約2000元。
1、チップが不足し、国産代替が持続的に推進される:国外企業に比べて、中国メーカー1)カスタマイズコストが低い:国外企業の開発費用が千万元に達する;2）技術開放度が高い：シャーシ領域集積の推進に従い、ホスト工場は開放度の高い中国企業及び同じ企業を使用してEHB+ABS/ESC方案を提供する。現在、チップが不足しており、車用チップの需給の緊張は2023年まで続くと予想されています。サプライチェーンの安全を考慮して、お客様は中国メーカーを採用する傾向があります。ブレーキシステムメーカーとホスト工場の協力開発には1年半程度かかり、後期にサプライヤーを交換する確率は小さい。
2、中国初のonebox量産企業は、ライン制御シャーシに邁進する:ライン制御ブレーキのアップグレードには技術の蓄積が必要であり、会社はABS/ESCなどの核心技術を掌握し、製品の集積とアップグレードの能力を備え、中国では希少なライン制御ブレーキサプライヤーでもある。21年に同社の定点プロジェクト160項目(EPBプロジェクト83項目、WCBSプロジェクト11項目)を追加し、年平均収入は25億元近くに達すると予想され、22年に年間30万セットのWCBS、30万セットのESC 620、50万セットのEPBクランプなどの製品を追加する計画だ。私たちは22年の電気制御収入が22億元、yoy+76%になると予想しています。粗利益は5.8億元、yoy+86%で、粗金利は26%に対応している。また、同社は万達を買収してラインコントロールの転向に入り、ラインコントロールのシャーシに向かって前進した。
海外市場を開拓し、品類拡張は軽量化業務の成長を助力する。21年、会社は完全な持株威海 Bethel Automotive Safety Systems Co.Ltd(603596) と威海薩伯を実現し、上汽通用、通用などを組み合わせた。同社のメキシコ工場の400万点の軽量化部品プロジェクトが生産され、年平均4.9億元の販売が見込まれている。現在、会社の主な製品はアルミニウム鋳造ステアリングホイールであり、将来はサブフレームなどの製品を開拓し、業績を厚くする計画であり、22年の機械ブレーキ収入は22億元、yoy+6%と予想されている。粗利益は5億元、yoy+9%で、粗金利は23%に対応している。
投資アドバイス
中国で希少なラインコントロールメーカーとして、会社の技術の蓄積は深く、高価な価格のラインコントロール製品の販売台数の増加から利益を得るだろう。そのため、私たちは22-24年の会社の純利益がそれぞれ6.2、8.5、11.7億元で、会社に2022年のPE 50倍、目標市場価値310億元、目標価格76元/株を与え、「増持」格付けを与えると予想しています。
リスクのヒント
中国外の自動車販売台数は予想に及ばない。ブレーキシステムなどの部品の国産化の進展は予想に及ばない。会社の取引先の開拓は予想に及ばない。会社の海外業務の業績は予想に及ばない。
