銀行が実体経済をよりよく支持するように導くために、今週、中央銀行、銀保監会、国常会などが密集して発声し、一連の政策を打ち出した。その中で最も市場の注目に値するのは以下の通りである。
1)基準を下げる:0.25 pcを下げると同時に、省をまたいで経営していない都市商行と預金準備率が5%を超える農商行に対して、0.25 pc(上場銀行の状況から見ると、貴陽、鄭州、青島、西安、蘇州、蘭州銀行の6つの都市商行、およびすべての上場農商行に恩恵を与えることができる)。今回の引き下げは計5300億元の流動性を放出し、4月25日に実行された。
2)一部の中小銀行の預金金利の浮動小数点の上限を10 bps程度引き下げることを奨励し(上証報など多くの新聞メディアの報道によると)、銀行の預金金利を下げる行為をMPA考課に組み入れ、比較的少ない銀行考課で得た加点がより多い。
3)良質な銀行が調達カバー率を下げることを奨励する。4.14国常会及び4.15銀保監会はいずれも、「カバー率の高い大手銀行及びその他の良質な上場銀行の準備を奨励し、実際のカバー率を徐々に合理的なレベルに戻す」と述べた。
ここ数年、銀行ローンの投入はまだ比較的速い(成長率は11%以上)が、その背後には、A、負債資金の観点から見ると、銀行は資金支援を下げる必要があり、コスト圧力を緩和する必要がある。B、より多くの利益を内生的に資本金を補充し、実体経済をよりよく支える必要がある。この一連の組み合わせ拳の政策意図から見ると、より実務的に銀行経営の角度から出発し、流動性と低コスト資金の提供、業界預金競争の規範化、銀行資金コストの低減、経営コストの低減に力を入れ、銀行が実体経済をよりよく支持することに力を入れている。
三大政策が実施されれば、コストを軽減し、利益を増やし、核心の価格設定能力が強い良質な銀行に利益をもたらす。
1)基準を下げる:低コスト資金を釈放し、業界の金利差0.5 bpを支え、利益0.3 pc前後を試算する。今回の格下げは長期資金約5300兆元を釈放し、金融機関の資金コストを毎年約65億元削減することができる。21年末のデータによる単純静的測定(放出資金が均一に利子資産に投入されると仮定)は、全業界の金利差0.5 bp程度を効果的に支え、利益0.3 pc程度を向上させることができる。その中で、都市農業商行の中で定価の優位性が強い銀行は、金利資産の収益率がより高く、一部の銀行は0.25 pcの下落支援を追加することができるため、多くの銀行が金利差1-2 bps前後を向上させることができると試算している。
2)預金の「金利引き下げ」を奨励する:実際の成果に注目し、簡単な計算で業界の金利差2 bps、利益1.7 pc前後を支えることができる。
A、2019年以来、監督管理層は積極的に各種の政策を打ち出し、業界の預金競争を規範化し、銀行の預金コストの低減を導くと同時に、「社会全体の無リスク金利」の下落を導く。2019年に「偽構造預金」を厳しく調べる。2020年には「シフト金利などの革新的な製品」を改善し、一部の株式の構造的な預金を年初の1/3まで下げることを要求し、インターネット預金製品などを規範化する。2021年6月に「預金自律メカニズム改革」を推進し、従来の「基準金利浮上一定パーセント」から「基準金利+浮上点数」に調整した。中央銀行のデータによると、預金自律メカニズム改革後、新たに吸収された1年期、3年期、5年期の預金はそれぞれ改革前より4 bps、43 bps、45 bps低下し、銀行業全体の預金金利レベルを効果的に低下させた。2021年に大多数の財テク製品の純価値化が転換した後、特に22 Q 1の一部の財テク製品の収益率が「クリア」になったことを考慮すると、預金製品は大多数の住民の本当の意味での「無リスク金利」となっているが、今回中小銀行が預金金利の上限を下げることを奨励することは、社会全体の無リスク金利の下落を導き、広スペクトル融資コストをよりよく下げ、市場の自信を強めるのに役立つ。
B、これまでの預金に関する政策の多くは一定の「強制性」を持っており、今回の金利引き下げを奨励する政策の多くは「市場化」の特徴であり、銀行には一定の「選択性」がある。多くの銀行は預金金利を下げてMPAの審査上の加点を得ることを選択することができて、広義の信用規模の拡張をよりよく支えることができて、銀行も下げないか少ないか(10 bps未満)を選択する可能性があります。多くの中小銀行の預金端の優位性が明らかに大行に及ばないことを考慮すると、最終政策の実際の着地状況は注目に値する。上場銀行の2021年の報告データによると、全業界の3カ月以内の預金(普通期間を含む)金利が最終的に2.5 bps(普通預金金利の現在の上限は0.55%にすぎず、最終的に10 bps下がる可能性は低い)と仮定し、3カ月以上の預金金利が5 bps下がると仮定し、再定価要因(今年の再定価50%)を考慮した試算で上場銀行の預金総合金利が3 bps低下し、金利差2 bpsを支え、利益は1.7 pc程度となる。
銀行にとって、預金の競争は非常に激しく、最終的に着地した場合、各省の自律機構の誘導と実際の競争競争圧力を見なければならない。特に現在、都市商行にとって、前の社会保障資金の集中上収(大行に有利)、財政預金の募集標準化の傾向の下で、中小銀行の預金量の吸収圧力は比較的大きい。「金利引き下げ」を奨励する政策は、銀行の効果を見る必要がある。
C、核心預金の優位性の強い銀行はもっと利益を得るだろう。中央銀行のデータによると、現在の非国有大手銀行の各種預金金利の上限は基準金利+75 bpsで、普通期間、3ヶ月以内、1年期間、3年期間の上限はそれぞれ0.55%、1.85%、2.25%、3.50%と計算されている。上場銀行のデータを見ると、2021年の国有大手銀行、株式銀行、都市農商銀行の預金コスト率はそれぞれ1.64%、1.98%、2.16%で、中小銀行全体の預金競争は劣勢で、今回の金利引き下げの「選択可能」の余地は小さい(その顧客は預金コストに敏感で、金利引き下げの圧力が大きい)。核心預金の優位性が強い銀行、例えば国有大手銀行、招行(預金コスト率1.41%)などは、預金自律メカニズムの改革から利益を得ると同時に、自身の顧客の預金金利に対する感受性が低く、一定の預金金利を下げ、MPAの審査業績を高め、預金規模の安定を維持する間に選択できる空間がより大きい。
3)良質な銀行が調達カバー率を下げることを奨励したり、信用コストを一部下げて利益を釈放したりする。業界の角度から見ると、調達カバー率を下げることは、分子端が信用コストを下げ、利益を厚くし、内生が資本を補充し、銀行がローンを多く投資し、経済を支持することを意味する可能性がある。2019年の財政部の「金融企業財務規則(意見募集稿)」の関連記述によると、「300%」を比較的合理的な調達カバー率基準と仮定し、関連データを公表した上場銀行のデータを見ると、15の上場銀行の調達カバー率は300%(主に都市商行、農商行)を上回り、国有大手銀行のうち Postal Savings Bank Of China Co.Ltd(601658) 419%)、株式銀行のうち China Merchants Bank Co.Ltd(600036) 484%)しかない。将来の実際の利益放出効果は、収入の増加、資産品質の変化、その他の非信用資産の計上などの一連の要素の状況を見る必要がある。
さらなる影響:銀行がエンティティによりよくサービスするように誘導します。前文の試算によると、今回の引き下げ+預金の金利引き下げを奨励することは銀行コストを効果的に削減することができ、金利差(それぞれ0.5 bp、2 bpsを支持する)を支持することは、今後1年間のLPRを5 bps(金利差へのマイナス影響2 bps程度を測定する)をヘッジすることができることに相当する。
2021年12月以来、1年期LPRを15 bps、5年期LPRを5 bps、2回の引き下げ(0.75 pc)、預金自律メカニズムの改革と金利引き下げの奨励の影響を総合的に考慮した後、投資資産、同業金利などの他の要素を考慮せずに、総合試算銀行の金利差は1 bps上昇し、将来のLPR引き下げが実体経済を支えることを支持し、4月20日の最新LPRの価格設定状況に注目することができる。
銀行株の総合的に見ると、今回の引き下げ+預金の金利引き下げを奨励し、調達自体が銀行の利益を厚くするのに有利であると同時に、未来の銀行が実体をよりよく支持するために空間を開いた。より核心的な論理から見ると、現在の経済圧力は比較的大きいが、現在のプレート0.63 xPBの過小評価値に反映されている。銀行の株価の観点から言えば、市場がもっと注目しているのは経済改善の予想だ。すなわち、今回の低コスト資金の提供、銀行の経営コストの緩和などの措置、および安定成長関連プロジェクトの継続的な実施、「実際の仕事量」の継続的な推進、不動産関連政策の徐々に緩和などの一連の政策「組み合わせ拳」は、後続の実体経済の改善の予想を支えるのに有利であり、プレート感情にプラスの触媒を形成している。また、間もなく1季報の密集公開期間に入り、各株レベルでは業績の強い銀行に注目することを提案した:1)管理層の着地+業績の安定した高成長– Bank Of Ningbo Co.Ltd(002142) ;;2)基礎建設の安定した成長のおかげで、業績の伸び率は上場銀行の前列にランクされ、転換可能な債券の転換意欲が強い良質な中小銀行:成都、南京、 Bank Of Hangzhou Co.Ltd(600926) などである。3)過小評価、業績境界改善の銀行:常熟、 Postal Savings Bank Of China Co.Ltd(601658) など。4)不動産政策の緩和と安定した成長、安定した就業、政策の効果が現れた後、良質な小売銀行は評価修復の機会を迎える見込みだ。定期的なデータ追跡:
権益市場追跡:1)取引量:今週の株式の1日平均成約額は0.91兆元で、前週より316.03億元減少した。2)両融:残高は1兆6400億元で、先週より1.05%減少した。3)基金発行:今週の非貨幣基金発行シェアは46.52億ドルで、前週より68.87億ドル減少した。4月の発行額は計222.77億元で、前年同期比273.42億元減少した。そのうち株式型は9.58億ドルで、前年同期比17.75億ドル減少した。混合型は53.69億元で、前年同期比101.72億元減少した。
金利市場追跡:1)同業預金証書:A、量:Windデータによると、今週の同業預金証書の発行規模は0.61兆元で、先週より413730億元増加した。4月から現在までの同業預金証書の発行規模は0.90兆元で、現在の同業預金証書の残高は14.35兆元で、3月末より237290億元減少した。B、価格:今週の同業預金証書の発行金利は2.46%で、先週より0.5 bps下がった。4月現在の発行金利は2.48%で、3月より6 bps下落した。2)手形金利:今週3カ月間の国有大行+株式銀行手形の転載現金利は1.83%で、先週より5 bps下がった。4月の平均金利は1.87%で、3月より12 bps下がった。3カ月期の都市商行銀票の転載現金利は1.93%で、前週比3 bps、4月平均金利は1.97%で、前月比18 bps低下した。3)10年債の利回り:今週の10年債の利回りは平均2.77%で、前週より1 bps下がった。4)地方政府の特別債発行規模:今週新たに189.68億元の特別債が追加され、前週より186.78億元増加し、年初以来累計1.32兆元が発行され、2022年の年間地方特別債予算は3.65兆元である。
リスク提示:住宅企業のリスクが集中的に爆発し、マクロ経済が下落した。資本市場改革政策の推進は予想に及ばない。保険会社の保障型製品の販売は予想に及ばない。
