マクロ交流と思考:通貨が緩和され、適当に止まる–資本流出からの制約
金利が下がる可能性があり、幅が縮むか縮小する可能性があります。中央銀行官は、預金基準金利の上限の調整を考慮しても、今回の通貨緩和で釈放された資金量は50 BP未満の全面的な引き下げとなった。現在、市場は金利引き下げの可能性と時間に注目している。昨年の預金基準金利の調整は2つのヒントを与えた。第一に、MLF金利の引き下げは金利引き下げ(LPR)の前提条件ではない。これにより、金利引き下げ操作のフォローがあるはずです。第二に、金利の引き下げは幅的に縮小する恐れがあり、預金基準金利の調整とは非対称である。
緩和が徐々に止まり、為替レートの変化を警戒する。我々は、金利引き下げ手段を標識とする金融政策の緩和が徐々に止まっている可能性があると考えている。先進経済体の金融政策の引き締めを前提に、金利引き下げを継続する空間は備えられず、資本流出圧力や政策の耐えられない重さである。隣国の日本が先行モデルを作った結果、為替レートが大幅に下落し、資金も明らかに流出した。現在、中米の利差はすでに逆転しており、次に注目すべきは人民元の為替レートの動きだ。中米の利差(名目利差でも実際の利差でも)は実際には為替レートとの関係が安定していない。輸出の伸び率は為替レートの動きに決定的な意義を持っている。3月の中国の輸出の伸び率はすでにやや力不足だったが、4月の疫病が蔓延した状況で、閉鎖措置は生産と物流に影響を与え続けている。中国大陸から米国に送られたコンテナは3月に前年同期比-2%増となり、22カ月ぶりに前年を下回り、輸出が下落したり、人民元の為替レートが下落したりした。
流出が激しくなり、ゆとりを制約する。為替レートの下落予想は資本流動にすでに現れている。国際金融協会の統計によると、3月の新興市場投資組合の純流出で中国が先頭に立ち、2020年9月以来、中国株式市場で初めて資本流出が発生した。通貨緩和が持続的にコードを追加したり、為替レートの下落予想をさらに激化させたりすると、資本流出の圧力が大きくなる。短期的には金利を下げ続ける空間は存在しない。これまでの経験から見ると、中国の歴史上、FRBの金融政策と向き合う時期があったが、すぐに終わり、金融緩和は一般的に適切になった。
インフレ圧力が上昇したのも、緩やかな懸念だ。最近、インフレ圧力が上昇していることにも注意しなければならない。疫病の封じ込めは物流の圧力をもたらし、物価の伸び率の上昇を助長した。4月のCPIの伸び率は2%を突破する可能性が高いと予想されています。物価の伸び率は金融政策の主な妨げになるほどではないが、緩和を続ければ懸念される。
債券市場は慎重に、権益は消費に勝っている。引き下げは資本市場にとって短期的には確かに利益があるが、通貨緩和が一時的に一段落することを意味する場合は、貪欲ではないことを覚えておいてください。一方、債券市場にとって、MLF金利の調整がないLPR金利の変動は資金コストに対する役割が限られているが、疫病の態勢が好転すれば、海外の米債金利のレベルがさらに高くなる可能性があることに加え、債市は依然として慎重にすることを提案している。一方、権益市場の表現は依然として期待できるが、主役は過去に金利引き下げのより多くの成長プレートから恩恵を受けたわけではないかもしれない。現在、政策支援の方向は供給から需要に徐々に転換している。
1週間のスキャン:
疫病:中国の疫病は急速に上昇し、米国では新たに診断が上昇した。4月15日現在、中国大陸と香港・マカオ・台湾地区の1週間に新たに確定診断された症例はそれぞれ1.3万例と5800例を超えた。現在、全国で新たに本土で確定診断された症例は依然として上海、吉林の両地に集中している。上海の疫病は急速な上昇期にあり、コミュニティの伝播はまだ効果的に抑制されておらず、多くの省と多くの市にあふれている。吉林省の疫病は全体的に減少傾向にあり、社会面を徐々に開放している。この1週間、世界のCOVID-19肺炎の1週間の新規診断症例は約645万人で、前の週より20.3%減少した。日本は新たに診断が高くなり、米国の疫病は引き続き上昇している。世界のCOVID-19肺炎の新たな死亡例は約2.1万人で、先週より12.9%減少した。ドイツ、タイで新たな死者が続出。日韓で初めて新たな変種毒株感染症例が発生し、米国はマスク禁止令を引き締め、韓国はCOVID-19防疫措置を取り消した。各経済体は針の接種を強化し、グローリーはOmicron多変体に対するCOVID-19ワクチンを発売した。
海外:米国CPIの伸び率は「8割を突破」し、欧州中央銀行はQEの脱退を加速させた。米国の物価が「暴走の瀬戸際」にあることに伴い、FRBの多くの役人は5月の会議の金利引き上げ50ベーシスポイントに開放的な態度を示している。FRBの票委員会ブレナード氏は、FRBができるだけ早く縮小について決定し、縮小するか、6月に開始すると明らかにした。FRBのバルキン氏は、より長いインフレ期に直面すれば、FRBはこれまで以上に政策を引き締める必要があると述べた。日本は依然として通貨緩和を維持している。欧州中央銀行はQEの脱退を加速させ、多国間中央銀行は金利を上げてインフレに対抗した。欧州中央銀行会議の紀要によると、多くのメンバーは現在の高インフレレベルと持続的な存在を考えており、金融政策の正常化を実現するためのさらなる措置を直ちに取ることを要求している。欧米は対ロシア制裁に力を入れている。ロシアのプーチン大統領は、キエフ大統領がこれまでの共通認識から離脱したと明らかにした。米国の3月のCPIの伸び率は「8を破った」が、1981年12月以来の高値を更新した。米国の3月の小売販売の伸び率は13カ月ぶりの安値を記録した。
物価: Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) 卸売価格が下落し、国際原油価格が上昇した。今週農業部 Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) 卸売価格指数は前月比で下落し、28種類の重点監視野菜の平均価格は下落し、7種類の重点監視果物の平均価格は上昇した。今週のブレント原油とWTI原油の平均価格はいずれも上昇し、 China Shipbuilding Industry Group Power Co.Ltd(600482) 石炭の平均価格は安定し、ねじ鋼の平均価格は下落した。
流動性:短端資金金利が下がり、ドル指数が回復した。今週の短端資金金利は下落し、DR 001周度平均値は17.5 bp、DR 007周度平均値は10.1 bp下落した。3ヶ月のShibor金利と3ヶ月の預金証書発行金利の周度平均値はいずれも下落した。手形金利が下がり、国株銀券は1カ月、6カ月、1年で金利の周度平均値が下落した。今週、中央銀行の公開市場は600億元の逆買い戻しと1500億元のMLF操作を行い、今週の中央銀行の公開市場は累計400億元の逆買い戻し、1500億元のMLFと700億元の国庫現金の預金期限が切れた。来週、中央銀行の公開市場は600億元の逆買い戻しが期限切れになる。今週のドル指数は回復し、人民元は下落した。
大類資産の表現:A株は下落し、国債収益率は上昇した。今週の世界株式市場の多くは下落し、その中でナスダックが下落し、A株市場の主要指数はいずれも下落し、そのうち中小板指と創業板指の下落幅が最も大きい。今週の中国株の上昇幅の上位3業界は石炭、食品飲料、商業貿易だった。今週の10年期国債収益率の周度平均値は1.4 bp、10年期国開債収益率の周度平均値は0.5 bp上昇した。
リスク提示:政策が変動し、経済回復が予想に及ばない。
