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投資のポイント
Shandong Bailong Chuangyuan Bio-Tech Co.Ltd(605016) ::健康食品添加剤は、大きな健康東風に乗って揺れています。
会社は2005年に創立して、2021年に上場して、主に食物繊維/益生元/健康甘味料(アロン糖)などの製品の研究生産と販売をしています。会社は全世界の食物繊維の前の2、益生元の前の5つのサプライヤーで、2018年の市の占有率はそれぞれ12%/6%で、2020年に国家工信部の第2陣の専精特新「小巨人」に選ばれた。2021年に売上高/帰母純利益6.53/1.05億元を実現し、前年同期+0.77%/+9.98%、22 Q 1に売上高/帰母純利益1.98/0.41億元を実現し、前年同期+47.92%/+13.38%だった。17-21年の売上高/帰母純利益CAGRはそれぞれ20.38%/13.18%であった。
益生元&食物繊維:健康消費の趨勢を受益し、ハイエンド+生産能力の拡張に焦点を当てる→量利双昇望が予想を上回る業界β： 5年間の市場規模は合計400億元を超え、栄養健康食品&乳幼児食品が増加を駆動している。益生元は乳幼児の免疫調節と脳の発育に重要な役割を果たし、2020年の食品飲料/乳幼児栄養品における消費量の割合はそれぞれ約59%/28%である。食物繊維は消化系の健康を維持し、糖尿病や心脳血管疾患を予防するのに役立ち、2020年の乳製品と飲料/保健品と乳児食品の需要比はそれぞれ約48%/30%だった。2026年の世界の益生元/食物繊維の生産額はそれぞれ185229億元に達し、19-26年のCAGRは約4.1%/3.5%に達すると予想されている。会社α： 1)23年の増産幅が50%を超える見込みで、業務の放量を支える:会社は3万トンの可溶性食物繊維(主に液体)、2万トンの機能糖乾燥生産能力(粉体)を23年に着地する予定で、合計の増加幅が50%を超え、規模効果がさらに増強する。2)生産ラインは柔軟に調整し、高毛利製品に焦点を当てる:会社は顧客の需要に応じて食物繊維&ハイエンド益生元により多くの生産能力を分配することができ(20年のハイエンド製品の粗利率は総合粗利率より10 pct+)、業務構造の最適化は粗利率のさらなる向上を促すことが期待される。
アロケトン糖:代糖新星応用参入可能期、生産能力着地+障壁堅固→爆発性&持続性を兼ね備えた業界β：代糖風口が盛ん+監督管理の参入が着実に推進され、浸透率の向上の曲がり角が到来する。アロン糖は業界で注目されている次世代天然甘味料で、食感/安全性/安定性はショ糖に近く、腸管のメンテナンス/血糖コントロールなどの保健効果を備えている。2019年に米国FDAはアロン糖を「0糖」成分として応用することを許可し、市場の供給が需要に追いつかず、次のEUと中国も応用参入を実現する見込みだ。将来、アロケトン糖は中国の無糖ソフトドリンク(20-24年CAGRが20%を超える見込み)/現製茶飲(20-25年CAGRが24.5%)/焙煎(20-23年CAGRが12.27%)などの分野で浸透を加速させ、エリスリトールの成長リズム(15-17年CAGR 20.4%、17-21年CAGRが134.7%に増加)を超えた。
会社α： 1)結晶の生産能力が高く、業績の爆発の確定性が強い:22年末に会社の15000トンの結晶糖の生産能力が着地する見込みで、アロン糖の結晶の生産能力は3倍近く向上する見込みで、結晶は液体製品より工芸が複雑で、粗利率が高く、製品が発売されてから生産が尽き、今回の新生産能力が着地した後、急速に生産を達成し、収益/業績の高い成長を支える見込みである。
2)工芸&規模の優位性に立脚し、業界の高景気を持続的に受益する。アロケトン糖の技術障壁が高く、世界の生産能力の拡張が遅く、会社は中国で最も早くアロケトン糖の規模化生産を実現した企業であり、菌株の最適化、製糖、製結晶などの多段階技術処の業界のリードレベルで、生産能力が新たに増加した後、競争優位性がさらに固められ、中長期成長の持続性をよく見ている。
競争優位性:研究開発賦能製品の革新、カスタマイズ化サービスは有名な大顧客を縛る
1)研究開発をベースに、技術力がリード&製品反復エンジンが強い。会社はすでに複数の省級研究開発プラットフォームを設立し、有名な大学と研究所と産学研の協力を達成した。21年末までに会社はすでに38件の発明特許と1件の実用新案特許を獲得し、核心製品の生産技術は中国のリードレベルに達した。会社は超60種類の益生元と食物繊維製品を提供し、オリゴラクトース、ラクトース、γ -ポリグルタミン酸、抗消化デンプンなどの新製品。2)点帯面&重点突破で顧客の先発優位性を蓄積し、ワンストップサービスで粘性を強化する。20年末までに会社はすでにQuestNutriction、General Mills、ワハハ、農夫山泉、蒙牛、伊利、中国旺旺、王老吉、 By-Health Co.Ltd(300146) 、康宝莱、中国飛鶴などの有名な企業と協力を創立して、先発の優勢はすでに備えて、新しいプレーヤーは障壁の高さに入ります;会社は必要に応じてカスタマイズ化製品とサービスを提供し、お客様のワンストップの需要を満たし、さらにお客様の粘性を強化する能力があります(18-20年のカスタマイズ製品の売上高は2.57%から7.05%に増加しました)、有名なお客様との安定した協力関係も会社の新製品の迅速な導入に有利で、新しい業務の順調な開拓を助力します。
収益予測と評価
同社は21-23年に6.53/8.79/12.94億元の売上高を実現し、前年同期比+0.77%/+34.7%/+47.29%で、帰母純利益1.05/1.91/2.91億元を実現し、前年同期+9.98%/+82.07%/+52.25%で、EPSに対応する0.83/1.51/2.30元で、現在の価格はPE 39/21/14 Xに対応し、同社に30倍のPEを与え、22年の目標価格45.3元に対応し、初めて「購入」の格付けを与えた。
リスクのヒント
海外市場の開拓が予想に及ばないリスク;原料コストが予想以上に上昇するリスク;中米貿易摩擦がリスクを激化させる。テクノロジー&製品が代替されるリスク。
