\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
事件:会社は2021年の業績を発表し、年間収入は319.97億元で、前年同期+48.21%だった。帰母純利益は29.57億元で、前年同期比+51.39%だった。このうちQ 4社の収入は82.82億元で、前年同期比+39.9%、前月比+4.81%だった。帰母純利益は1億8900万元で、前年同期-66.98%、前月比-64.88%だった。
下半期の生産能力はさらに拡大し、収入は急速に増加した。2021上半期の会社の収入は158.13億元で、前年同期比+52%で、量価はそれぞれ新生産能力の投入とパルプ紙の価格の大幅な上昇から利益を得た。2021下半期の会社の収入は161.83億元で、前年同期比+45%だった。そのうち、主な製品の非塗布文化用紙/銅版紙/箱板紙/溶解パルプはそれぞれ40.02/18.36/55.48/14.2億元の収入を実現し、前年同期よりそれぞれ+17%/-10%/+121%/+64%だった。下半期の収入の増加は主に生産能力の拡張の恩恵を受け、2021年9月以来広西省の55万トンの文化紙(Q 4転産景気度の高い箱板紙)と12万トンの生活用紙プロジェクトが相次いで生産を開始し、2020年末以来生産を開始した45万トンの文化紙、80万トンの包装紙などのプロジェクトを重ね、下半期の製紙生産能力は同比約+40%と試算されている。下半期の製品価格は分化し、二重ゴム紙/銅版紙/箱板紙/溶解パルプ市場価格は前年同期比それぞれ-4.4%/+0.5%/+15.7%/+33.5%だった。
コスト圧力が増大し、製品価格の低迷が重なり、Q 4の粗利率が著しく下落した。2021年の会社の総合粗金利は17.37%で、前年同期より2.07ポイント下がった。このうち、第1四半期の粗利率はそれぞれ23.44%/2.14%/14.42%/9.90%で、上半期は製品の値上げの恩恵を受け、下半期は明らかに圧力を受け、主にコストの著しい上昇と製品価格の低迷の影響を受けた。(1)コスト端:2021下半期の動力石炭価格は大幅に変動し、市場平均価格は前年同期比+105%、環比+56%で、会社のエネルギーコスト(製紙/製パルプコストの約10%/16%)を大幅に上昇させた。同時に、上半期のモルタル調達価格の上昇が製紙コストに与える影響や下半期に現れた。(2)価格端:2021下半期の文化紙価格はスラリー価格の下落の影響を受け、「二重削減」政策と輸入紙の数が多く需給に影響し、価格は低迷し続けている。
費用管理が良好で、所得税優遇政策を受益する。2021年の会社の期間費用率は6.42%で、前年同期比1.45ポイント低下し、費用管理制御は良好である。2021年の会社の実際の所得税率は12.21%で、前年同期より5.05ポイント下がった。判断は主に所得税免除政策を享受するラオス子会社の貢献利益規模が大きい(年間純利益10.46億元)、広西子会社は税収優遇(所得税率9%)を獲得し、同時に部分子会社はハイテク企業の認証を獲得した。
エネルギーコストの下落が期待され、パルプ紙の値上げで一体化の優位性が明らかになり、Q 1の業績は前月比で改善が期待されている。(1)エネルギーコスト面:2022年Q 1動力石炭市場価格は前月比-30%で、Q 1会社のエネルギーコスト圧力は限界緩和が期待されている。(2)パルプ紙の価格面:2022年Q 1以来、パルプは供給端の妨害の影響を受け、価格の上昇幅が大きい(針葉パルプ/広葉パルプの平均価格は+17%/+19%)、文化紙企業の値上げを支持している。同時に、文化紙は下流の在庫補充と輸入紙の供給の減少から利益を得て、需給はある程度改善して、値上げは次第に着地することができます(二重ゴム紙/銅版紙の平均価格は+5%/+6%)会社のパルプ紙の一体化の程度はわりに高くて、パルプの自給率は50-60%で、Q 1はパルプのコストの上昇を抑えると同時に紙の価格の上昇の恩恵を受けることが期待されます。また、溶解スラリーと外販機スラリーの価格の上昇は、Q 1社の利益レベルの改善にも役立つ。
生産能力の拡張の歩みは明確で、コストの優位性は安定している。2021年に新たに生産能力を追加して引き続き釈放すると同時に、2022年下半期に会社は13.4万トンの生産能力を増加する予定で、広西の3期の10万トンの生活用紙と太陽宏河の3.4万トンの特殊紙プロジェクトを含む。同時に、広西プロジェクトの3期のその他の計画生産能力(100万トン包装紙+5万トン生活用紙+61万トン化学パルプ)と計画建設の広西南寧プロジェクト(220万トン包装紙+40万トン特殊紙+60万トン代プラスチック紙+165万トン化学パルプ+40万トン機械パルプ)は会社の長期的な拡張の基礎を築いた。会社の広西基地とラオス基地は林パルプ紙の一体化と物流輸送などの面で協同を形成し、会社のコスト優位性を強固にすることが期待されている。
投資提案:20222024年の帰母純利益はそれぞれ33.40、35.19、38.96億元で、EPSは1.24、1.31、1.45元で、現在の株価はPEに対応してそれぞれ9.83、9.33、8.43倍で、「推薦」の格付けを維持している。
リスク提示:マクロ経済は予想に及ばず、疫病の変動は需給に影響し、業界競争が激化し、プロジェクトの生産進度は予想に及ばない。
