\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 979 Jchx Mining Management Co.Ltd(603979) )
イベントの概要。会社は2021年報と2022季報を発表した。2021年、会社の収入は45.0億元で、前年同期+16.57%、帰母純利益は4.71億元で、前年同期+28.93%で、Q 4収入は12.26億元で、前年同期+12.20%、帰母純利益は1.18億元で、前年同期+32.45%だった。2022 Q 1、会社の収入は11.42億元で、前年同期+2.68%、帰母純利益は1.59億元で、前年同期+27.5%だった。同社は2022年の採給鉱総量目標329743万トン(+3.45%)、掘進総量目標358.46万立方メートル(+6.23%)、Dikulushi銅鉱採選工事2022年計画年に鉱石約15万トンを処理し、銅精鉱の銅(当量)約1万トンを生産し、貴州リン鉱プロジェクトは上半期に南区の採掘年内に実験採場の準備を完了し、Lonshi鉱は前期の準備をしっかりと行い、2023年末に生産を開始する。
予想に合致し、海外の成長は強い。2021年、会社は先進技術と海外の20年の豊富な実例経験によって、国際市場は徹底的に局面を開き、古い取引先の方面はさらに開拓し、前後してコンゴKamoa銅鉱、セルビアBor銅金鉱、セルビア丘卡盧銅金鉱プロジェクトなどの多くの海外契約と増量サービスプロジェクトに署名し、同時にいくつかの新しい国別と取引先を開発し、サルキア鉛亜鉛鉱、ラオス開元塩化カリウムプロジェクトなどの多くのプロジェクトを引き継いだ。海外収入は前年同期比36%増の25.4億元で、現在12のプロジェクトを建設しており、収入増加の最も主要な原動力である。国内には現在20のプロジェクトが建設されており、2021年の収入は17.6億元で、前年同期比-4.93%で、主な原因は会社の顧客構造の最適化であり、「大市場、大所有者、大プロジェクト」戦略を実行していると判断した。疫病の下で経営コストの増加などの影響を受けて、2021年の会社の鉱山サービス業務の粗利率は27.5%で前年同期比0.9ポイントやや下がったが、規模効果の有効税率が前年同期比低下したため、利益の伸び率は収入を上回った。2022 Q 1会社の収入、業績は前年同期比22.7%/27.2%増加し、主な原因は同様に海外業務の開拓であると判断し、主業鉱山サービスの成長性中枢はさらに向上する見込みである(2022 Q 1で激励費用1175万元を計上し、関連管理費用に計上し、還元後の実際の業務利益の伸び率はさらに速い)。
鉱山資源開発業務が加速し、2024年または爆発年を迎える。2021年末までに、自有鉱山はすでに貴州リン鉱、コンゴDikulushi銅銀鉱とコンゴLonshi銅鉱(統計して口径を表すだけ)を持っており、公告によると2021年末の権益貯蔵量は銅鉱106万トン、銀金属249トン、金金属7トン、リン鉱1920万トン(32.65%品位)で、生産に達した後、年間生産能力80万トンのリン鉱と5万トンの銅銀鉱を合計する予定である。年報データによると、Dikulushi鉱は2021年12月に生産を開始し、2022年には合計1万トンの銅当量に近い。Lonshi銅鉱は2023年末に生産を開始し、4万トン/年の銅金属生産量は2024年から会社の年間銅金属生産量が合計5万トンであることを意味し、windデータによると、現在、国際銅精鉱価格は1万ドル/トンの関門を突破し、中性偏保守は4000ドル/トンの純利益に基づいて計算し、2024年に銅鉱から貢献した利益があるか、2億ドル/年の純利益に達し、13億元/年近く対応している。また、年報によると、株式の90%を占める貴州両叉河リン鉱会社は今年、南区の30万トン/年生産能力を建設する計画で、2023年に生産を達成する見通しで、350400元の純利益に基づき、2023年には1億元の利益に貢献すると試算し、2024年には残りの50万トン/年に北区のリン鉱が生産を開始し、合計3億元前後の利益に貢献し、現在の会社の利益より弾力性が著しい。
「サービス+リソース」の2輪駆動が加速し、高成長サイクルに入ります。2021 H 2今まで、会社は新たに複数の中国外億元の大契約に署名し、プロジェクトの備蓄が十分で、しかも重点顧客例えば Zijin Mining Group Company Limited(601899) 2022年の生産量の導きが強く、会社の核心は利益を得る。同時に、会社は鉱山サービスの中国のリーダーとして、海外の取引先も2022年から徐々に放量することが期待され、鉱山サービスの主業をさらに加速させた。また、年報によると、建設工事データの試算によると、海外プロジェクトの平均単体規模は中国よりはるかに大きく、将来の会社の大顧客の大所有者戦略はさらに深化し、規模効果はさらに体現され、鉱山サービスは建築工事の中で高障壁、高粘性業界に属し、顧客は通常サプライヤーを交換することが少ないため、会社の鉱山サービス主業の中期成長論理ははっきりしている。自営鉱山資源については、同社の発表によると、世界の鉱業採掘業の有効供給は強い剛性化を示し、世界の有色金属分野の探査投入は段階的に縮小した。市場機関が標準データを引用した統計によると、20112015年の世界の有色金属分野の探査投入は計754.4億ドルで、年平均150.9億ドルを投入したが、20162020年の探査分野の投入は434.4億ドルに下がり、年平均86.9億ドルに縮小した。減少幅は43%に達し、これは将来鉱山供給端からますます強い剛性制約が発生することを意味している。現在、LME在庫は11.9万トンの相対的な低位に位置し、疫病後の世界経済の回復、化学肥料、新エネルギー需要の増加状況下で、銅鉱、リン鉱の価格は全体的に依然としてバランスを維持すると考えられている。20222023年に貴州省リン鉱とコンゴLonshi鉱が続々と生産を開始するにつれて、鉱山開発業務の増量弾力性が著しく、それによって会社の業績が高成長周期に入り、さらに会社の成長天井を開く。
投資アドバイス：
私たちは分部の推定値によると、現在の市場価格はprice-inだけで鉱服の主業であり、現在の銅鉱+リン鉱は基本的に低コストの上昇オプションに相当し、投資性価格比が際立っていると考えている。中国の疫病の影響を考慮して鉱山サービスの成長率の仮説を下げるが、銅価格、リン鉱価格の上昇幅が大きいことを考慮し、貴州省リン鉱南鉱区は2022年以内に生産を開始する見込みで、鉱物価格の仮説と2022年の鉱物販売量の仮説を小幅に引き上げる。20222023年のEPS予測を61.6/77.8億元(元:64.4/78.9億元)に調整し、20222023年のEPS予測を1.36/1.81元(元:1.39/1.71元)に調整し、2024年の収入予測114.6億元を追加し、EPS予測は3.60元、20222024年のEPSは4月19日の22.4元の終値16.49/12.35/6.23 xPEに対応し、目標価格31.28元と「購入」の格付けを維持した。
リスクのヒント
疫病の影響で着工し、資源開発の進度が予想を下回り、金属価格が下落し、システム的なリスクなどがある。
