\u3000\u3 Bohai Water Industry Co.Ltd(000605) Hengfeng Information Technology Co.Ltd(300605) 300)
投資のポイント：
Jiahe Foods Industry Co.Ltd(605300) は中国の植脂末のトップサプライヤーで、深耕植脂末市場は長年、傘下の晶花商標とブランドは江蘇省の有名な商標、江蘇省の重点育成と発展の国際的な有名なブランドである。2018年の植脂末製品の販売規模は中国市場で14.33%に達し、輸出市場で26.85%に達し、いずれも業界の前列に位置している。ここ数年来、下流のミルクティー市場の需要が爆発し、会社は製品が優れ、研究開発が強く、下流の需要に応えるのが速く、供給が安定し、顧客のルート資源が豊富であるなどの多重競争優位の下で、収入が著しく受益し、2021年前の第3四半期の全体の売上高規模は17.55億元に達し、前年同期比38.86%増加し、20172020年の収入の複合成長率は11.1%となった。
植脂末は重要な食品工業原料であり、下流で広く応用されている。植脂末はブドウシロップ、食用植物油、乳粉などを主原料として加工された粉末型食品の配合物であり、食品にアルコールを増やし香りを高めると同時に、動物油脂に比べて低いコストと安定した性能を兼ね備え、乳茶、コーヒー、焙煎食品など多くの食品飲料生産に広く用いられている。初期の植脂末は主にコーヒーと組み合わせて乳の香りと滑らかな食感を増加させ、近年、冷溶型、耐酸型などの機能性植脂末が徐々に発売され、植脂末のフィットネス、保健分野での応用もさらに開かれている。ここ数年来、市場は植脂末の安全性が業界の発展を制限することを懸念して、私達は植脂末が反式脂肪酸ではないと思って、現在の技術はすでにゼロ反式をやり遂げることができて、佳禾の70%の植脂末の製品はすでに反式脂肪酸を含んでいないで、しかも住民は植脂末の加工食品を消費して更に多いのは食感を追求して栄養ではありませんて、すでにミルクティー店は傘下の製品の原料を明確に植脂末と表示しています。
近年、現製ミルクティーは急速に拡張し、上流植脂末業界の急速な発展を触媒している。(1)中国のミルクティー業界は前後して粉末時代、街頭時代と新式茶飲時代を経験し、同時期の液体ミルクティーも市場に存在し、植脂末は各時期に重要なミルクティー原材料である。(2)2015年以来、ミルクティー市場は爆発的で、灼識コンサルティングデータによると、ローエンド、ミドルエンド、ハイエンドミルクティーは今後5年間でいずれも20%以上の複合成長率が見込まれているが、ミドルエンドは引き続き主力価格帯であると予想されている。中端ミルクティーは価格帯が適当で、食感が優れ、規模が50%を超え、複合成長率は27%に達すると予想され、ローエンドとハイエンドミルクティーをリードしている。ローエンドミルクティーは各線級都市で消費層に対応しており、まだ開店空間がある。(3)中低端ミルクティーはコストの観点から、消費者がミルクを値上げすることを選択しない限り、植脂末で調合する。また、中国のミルクティー業界は依然としてデスクトップミルクティーを主とし、伝統的なデスクトップミルクティーは植脂末で調製されている。コストと食感の二重触媒の下で、植脂末はミルクティーの重要な原材料であり、ミルクティー業界の発展に伴って持続的に増加すると予想されている。
会社の植脂末業務はブランド、研究開発、サプライチェーンとルートに優位性を蓄積し、下流の需要スタイルが変化し、佳禾は終始第一段階のサプライヤーである。(1)ブランド:スズメの巣、スーパーグループなどの外資が中国に植脂末工場を設置し、主に自社製品を供給するため、市場競争に参加することは少ない。内資ブランドの中で、晶花は江蘇省の有名な商標で、一定の知名度があって、長年の Xiangpiaopiao Food Co.Ltd(603711) を協力して粉末ミルクティーの竜頭です。（2）研究開発：会社は引き続き研究開発の投入を増やして、研究開発の成果は同業者をリードして、同時に資金を募集して研究開発センターを建設して研究開発人員を招聘して、建設が完成した後に会社の研究開発の実力は更に厚くなると予想します。新式のお茶の飲み物の同質化の競争の下で新しいスピードを押すのが速くて、サプライヤーに対して急速に反応する能力の要求が高くて、会社が植脂末の製品を提供する千余りの企業の中で、カスタマイズ化の製品の割合はすでに高いです。(3)サプライチェーン:会社は蘇州に位置し、大型サプライヤーに近く、貨物源が安定し、輸送コストが低い。生産側はこれまで植脂末の生産能力が満産で、供給が需要に追いつかないため、会社の年産12万トンプロジェクトは2022年1月に生産を開始し、生産能力のボトルネックを効果的に緩和する。(4)ルート:会社は直販を主とし、販売を補助とし、飲食チェーンと食品工業の大顧客を主とし、協力は長期的に安定し、顧客の粘性が高い。2021年Q 1-Q 3直販ルートは85%に達し、会社は下流の新式茶飲の発展機会を把握し、飲食チェーンの顧客を積極的に開拓し、2021 Q 1-Q 3飲食チェーンルートは63.21%増加した。また、トウモロコシデンプン、パーム油などの原材料価格の変動が会社の粗利率に著しい影響を及ぼしているため、昨年以来、会社の利益能力は持続的に圧力を受けており、将来、大口原材料価格が下落すれば、会社の業績は高い弾力性を示す見込みだ。
産業チェーンを延長し、コーヒー、その他の固体飲料、植物タンパク質飲料などの第2の第3の成長曲線を作り、ワンストップ植物飲料サプライヤーに成長した。コーヒーと固体飲料はいずれも植脂末の重要な下流応用であり、会社は市場の趨勢に基づいて配置を行い、製品マトリクスを豊富に改善し、取引先のワンストップ購入を便利にする。会社は現在コーヒー用植脂末、コーヒー、植物タンパク質シリーズの製品があり、コーヒーと植物タンパク質飲料は依然として育成期にあり、製品は持続的に豊富で、その他の固体飲料業務の貢献収入は持続的に増加している。長期的に見ると、これらの細分化業界はいずれも良好な発展の見通しがある:(1)欧睿のデータによると、中国のコーヒー市場の中でインスタントコーヒーは依然として主導的で、消費は70%を超え、規模は依然として小幅で安定した成長が予想されている。コーヒーの苦味は入門の敷居を高めたため、植脂末を混合した混合乳カレーは依然として中国の大部分のコーヒー新人の第一選択であり、味の粘性を備えている。(2)現在、コーヒーの成長が急速で、冷抽出コーヒー液と精品インスタントコーヒーが新消費ブームとなっている。中国のコーヒーの供給側は豊富で、新世代の消費層の消費力は向上して、しかも新鮮なものを味わうことを喜んで、一定のコーヒーの知識があって、コーヒーの品質と香りに対して追求があって、需要も多元化します。(3)植物タンパク質の新しい風口、オートミールミルクは人気がある。オートミールミルクをはじめとする植物タンパク質飲料0スクロース、0乳糖、低コレステロール、低カロリーは、現在の健康的な食事の消費需要に迎合している。現在、同社のコーヒー製品の2021 Q 1-Q 3が総収入に占める割合は3.4%で、その他の固体飲料の20162020年の複合成長率は39%に達し、総収入に占める割合は2016年4.0%から2021 Q 1-Q 3の13.5%に上昇し続けている。
利益予測と投資格付け会社の植脂末業務の生産能力の供給が需要に追いつかず、収入規模の増加を制限しているため、今後3年間、下流の需要が持続的に旺盛で、生産能力が徐々に放出されるにつれて、収入の増加の確定性が高い。同社の主要原材料であるパーム油、トウモロコシデンプンの価格は2021年に上昇し続け、最近下落したが、依然として高位にあり、短期利益端は圧力を受ける見通しで、後期コスト価格が下落した後の業績の弾力性を期待している。当社の20212023年の収入の伸び率はそれぞれ33%/27%/23%で、帰母純利益の伸び率はそれぞれ-17%/6%/44%で、純利益規模は1.79/1.91/2.74億元で、EPS 0に対応する。45/0.48/0.69元、PE 35/33/23倍、初めてカバーして増持格付けを与えた。
リスク提示1)下流需要が予想に及ばない;2)消費者の植脂末に対する認知度が予想に及ばないリスク;3）原材料価格変動リスク；4）食品安全リスク；5)疫病の影響が予想を超えた。
