\u3000\u30 Xuchang Ketop Testing Research Institute Co.Ltd(003008) 55 Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) )
事件:会社は4月19日に公告し、2021年の売上高は6.98億元(+27.73%)、帰母純利益は1.81億元(+66.24%)、粗利率は37.31%(+4.75 pcts)、純金利は25.98%(+6.01 pcts)である。また、2022 Q 1の売上高は2.12億元(+42.15%)で、帰母純利益は0.40億元(+1.86%)だった。
投資のポイント：
利益能力が過去最高に向上した。鋳造高温合金製品の価格が一斉に上昇する
2021年、会社の営業収入は6.98億元(+27.73%)で、純利益は1.81億元(+66.24%)だった。会社の粗金利は37.31%(+4.75 pcts)、純金利は25.98%(+6.01 pcts)で、いずれも過去最高水準だった。
2022 Q 1、会社の営業収入は2.12億元(+42.15%)で、上場後の第1四半期の売上高に最適である。帰母純利益は0.40億元(+11.86%)である。粗金利34.02%(-3.11 pcts)が下落し、会社は高温合金業務に従事し、粗金利が下落したり、年初の電解ニッケルなどの上昇の短期衝撃を受けたりした。純金利19.05%(-5.16 pcts)、粗金利の下落を除いて、会社の今期管理費用には一部の株式激励計画を実施し、株式支払い費用を確認することが含まれている。
製品と収入構造から見ると、会社の製品は主に鋳造高温合金製品、変形高温合金製品、特殊ステンレス鋼及びその他の合金の4種類を含む。
鋳造高温合金製品は母合金及び精密鋳物を含み、製品は主に航空分野に用いられる。鋳造高温合金製品の放出量は、販売量712.93トン(+10.35%)が着実に上昇し、収入(2.91億元、+45.41%)が急速に増加した。同時に、その全産業チェーン能力と技術実力のおかげで、鋳造高温合金製品の単位重量価値は持続的に向上し、単価は40.81万元/トン(+31.78%)、粗利率は51.13%(+6.04 pcts)に上昇した。
変形高温合金製品は主にガスタービン、石油化学工業分野に応用され、一部は飛行機、航空エンジン分野に用いられる。変形高温合金製品の販売量、単価、収入及び粗利率は相対的に安定した成長を維持している。
特殊ステンレスは主にステンレスシームレスパイプ材と棒材を含み、シームレスパイプ材は主に航空エンジンの各種カテーテル、給油パイプライン、および飛行機本体の油圧パイプラインなどの部品の製造に応用され、棒材は主に航空、国防軍需産業などのハイエンド装備製造と原子力発電などの新エネルギー分野に応用されている。特殊ステンレス鋼の販売量(351.91トン、+53.06%)と収入(0.87億元、+60.42%)は高速成長を実現し、粗利率は大幅(42.28%、+7.02 pcts)上昇した。
その他の合金製品は主に精密合金、高抵抗電熱合金、ワイヤなどの製品を含み、主に石油化学工業、電子工業などの民用分野に応用されている。会社は主に他の合金製品の生産と販売を通じて、主要製品の製錬後の残留回収金属原料の利用価値を高め、粗利率の低い業務に属する。
費用面では、2021年、会社の販売費用率は1.12%(-0.43 pcts);管理費用率は6.39%(+2.02 pcts)で、主な原因は報告期間内に株式激励を実施し、株式支払い費用を確認することである。財務費用率は-0.12%(-0.57 pcts);研究開発費用率は6.41%(+0.21 pcts)で、安定した成長を遂げた。総合すると、期間費用率は13.80%(+1.22 pcts)であった。
報告期末、会社の在庫は3.20億元(+65.74%)で、そのうち増加が多いのは原材料である。会社は注文生産を販売して、保証のために納品して、生産の予備品を増加します;本報告書の期末に契約が締結されたが、まだ履行されていないか、または履行されていない履行義務に対応する収入金額は5.13億元で、そのうち4.62億元は2022年度に収入を確認し、手書き注文で十分であると予想されている。
高温合金全産業チェーンの核心サプライヤーは、製品差別化のリード優位性を持続的に維持する
高温合金業界は技術含有量が高く、製造技術が比較的複雑で、加工難易度が高いという特徴があり、中国は世界で少数の高温合金生産システムを持つ国の一つである。中国の高温合金業界は大きな進歩を遂げたが、世界の先進レベルに比べて依然として一定の不足が存在し、中国の高温合金業界の就職企業の数は少なく、全体の技術開発レベルは国際先進レベルとまだ大きな差があり、全体の生産能力、実際の有効生産量は小さく、特にハイエンド航空用高温合金の有効生産能力は日増しに増加する市場需要をはるかに満たすことができない。現在、中国の就職企業間は競合関係に属し、直接競争は少ない。
会社は業界内の細分化市場に専念することを通じて、細分化分野の技術制高点を形成し、差別化競争と技術サービスで市場を開拓した。中国航空エンジン用大型複雑薄肉高温合金構造部品の重要なサプライヤーであり、中国航空機、航空エンジン用高温合金とステンレスシームレスパイプの主なサプライヤーであり、中国の複数の重点型番航空エンジン材料、重要部品の関連科学研究と生産任務を担っている。
①鋳造高温合金製品シリーズ
鋳造高温母合金の面では、現在、中国が航空宇宙分野で使用できる鋳造高温母合金の製錬に従事している生産単位は主に北京航材院、中科院金属所、30034と Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) などいくつかの単位である。会社が生産した鋳造高温合金母合金は主に中国航空エンジンメーカーに精密鋳物の生産に販売されている。
大型高温合金複雑薄肉精密鋳物については、現在、中国で大型高温合金複雑薄肉精密鋳物を生産しているメーカーは主に安吉鋳造と Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) であり、そのうち Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) は中国で率先して直径が1000 mm以上、壁厚が2 mm未満の大型高温合金精密鋳物の量産を実現し、鋳物の寸法精度が高く、加工残量が小さく、壁厚が薄い。航空エンジン製造企業の安定供給能力を形成した。
会社は中国で少数の高温合金母合金を生産鋳造し、大型高温合金複雑薄肉精密鋳物を生産する企業の一つであり、大型高温合金複雑薄肉精密鋳物全産業チェーンシステムを形成し、製品品質、コスト制御能力が強い。
報告期間内、会社は引き続き高温合金製品の研究開発に投入し、前後してDZ 40 M、DZ 417 G指向鋳造高温合金母合金及びK 417 G、K 40 M、K 465などの軸結晶鋳造高温合金母合金の試作、検証を完成し、徐々に量産段階に入る。
②変形高温合金シリーズ
中国の変形高温合金シリーズ製品に従事するメーカーは2種類に分けられる:1種類は Fushun Special Steel Co.Ltd(600399) 、宝鋼特鋼、長城特鋼などの大型鉄鋼企業で、大量の合金板材、棒材と鍛造品を生産する。もう一つは中国科学院金属所、北京航材院と Gaona Aero Material Co.Ltd(300034) の3社に代表される研究、生産基地であり、一部の変形高温合金の製造能力を持っている。
会社の変形高温合金シリーズ製品は主に棒材、糸材、管材であり、納品周期が厳しいお客様に対して強い吸引力があり、会社の生産ラインのカバー規格範囲が広く、品種が多く、ロットが小さく、構造が複雑な製品の生産管理優勢と協同供給能力を形成し、関連工事、ユーザーの需要を解決する面で能力が強く、お客様の粘性を増加した。
報告期間内に、会社はGH 2132、GH 4169、GH 4738などの締結部品用変形高温合金棒糸材の開発を完成し、一部の製品はすでに量産供給を実現した。
③特殊ステンレスシリーズ
中国は現在、主に航空用特殊ステンレス鋼のシームレスパイプ材に従事しているメーカーは主に長城特鋼、宝鋼特鋼、重鋼研などの企業と Jiangsu Toland Alloy Co.Ltd(300855) である。航空用ステンレスシームレスパイプの合格率が低いことはずっと中国航空企業を悩ませている難題であり、会社は伝統的なパイプ製造技術の不足点を排除し、高精度シームレスパイプ製造技術の開発と技術革新を展開し、総合性能が安定し、品質が優れた高品質のステンレスシームレスパイプを製造し、中国航空パイプの上で際立った市場地位を占めている。
IPO募集プロジェクトは2022年に続々と生産を達成し、新たに1.6億の航空用中小部品生産ラインプロジェクトに投資する
同社は2020年7月に初上場し、5億2600万元の資金を募集した。報告期間中、IPO募集は着実に推進され、そのうち年間1000トンの超純度高性能高温合金材料建設プロジェクトに使用され、2022年7月に生産を達成し、生産を達成した後、毎年1.91億元の収入に貢献することができる。年間3300件の複雑な薄肉高温合金構造部品の建設プロジェクトを生産し、2022年12月に生産を達成し、生産を達成した後、毎年1.30億元の収入に貢献することができる。
また、同社は2021年11月18日に公告し、完全子会社の瀋陽図南は自己資金で1億6000万元を投資し、航空用中小部品の自動化加工ラインプロジェクトの建設を展開する予定で、生産達成年には各種航空用中小部品50万点(セット)の加工生産能力を年間生産する建設規模を形成できると予想している。
原材料が上昇したり、会社の粗利率を短期的に圧迫したりする。
会社の製品の主な原材料は電解ニッケル、金属コバルト、金属クロムなどの金属材料であり、その価格の変動は当業界の原材料の購入価格に大きな影響を及ぼしている。募集書によると、2019年を例にとると、会社の営業収入は4.84億元で、粗金利は32.76%だった。会社の主な業務コストは原材料を主とし、収益に占める割合は63.62%で、例えば当期の電解ニッケル価格は10%上昇し、主な業務の粗金利に対する影響は-1.77%である。年初から現在に至るまで、電解ニッケル価格は大幅に上昇し、短期的には会社の粗金利に影響を及ぼしている。
中長期的に見ると、会社の定価は主に製品コストの加算方式を採用し、すなわち電解ニッケルなどの金属現物市場価格を基礎として、一定の割合の加工費を浮上させ、同時に市場相場、顧客の需要量、長期顧客かどうか、支払い条件、戦略協力などの要素を参考に適切に調整する。原材料の上昇の影響は適切に下流に伝わる可能性がある。一方、会社の規模の増加に伴い、製品の品目が増加し、価値量が持続的に向上している。同時に、原材料価格が合理的な区間に徐々に回帰するにつれて、粗利率も徐々に回復し、さらに上昇する見込みだ。
また、2021年3月、同社は18.58元/株の価格を31人の激励対象者に268.00万株の制限株(総株価1.34%)を授与し、2020年をベースに、2021年の営業収入と純利益の増加はそれぞれ15%と16%を下回らず、2021年に基準を達成した。2022年の営業収入と純利益の増加はそれぞれ30%と32%のロック解除条件を下回らず、株式激励は核心従業員を縛り、企業の長期的な発展を助力する。
投資アドバイス
1会社は2021年に利益能力が史上最高を記録し、高温合金製品の放量を鋳造した。会社の在庫は3.20億元である。本報告書の期末に契約が締結されたが、まだ履行されていないか、または履行されていない履行義務に対応する収入金額は5.13億元で、そのうち4.62億元は2022年度に収入を確認し、手書き注文で十分であると予想されている。
2軍機、民間機の絶えず放出量に伴い、国産航空エンジンの研究開発と製造が進展し、大型機の国産化率が絶えず向上し、高温合金材料の需要は将来大きな成長空間と輸入代替空間を迎える。会社は高温合金全産業チェーンの核心サプライヤーであり、製品差別化のリード優位性を維持し、業界の高景気度から持続的に利益を得る。
3現在、中国のハイエンド航空用高温合金の有効生産能力は日増しに増加する市場需要をはるかに満たすことができず、供給が需要に追いつかない状態にある。同社のIPO募集プロジェクトは2022年に続々と生産を達成すると同時に、2021年11月に完全子会社に1.6億ドルの航空用中小部品の生産ラインプロジェクトを追加することを発表し、生産能力は徐々に解放され、後続の業績の増加のために堅固な基礎を築く。
以上の観点から、当社の20222024年の営業収入はそれぞれ9.54億元、12.24億元と15.20億元であり、帰母純利益はそれぞれ2.13億元、2.82億元と3.67億元であり、EPSはそれぞれ1.07元、1.41元、1.84元であると予想している。私たちは購入格付けを維持し、目標価格は55.00元で、それぞれ52倍、39倍、30倍PEに対応しています。
リスク提示:募集プロジェクトの推進が予想に及ばない;原材料価格変動リスク。
