2022年第1四半期のGDPの前年同期比4.8%増は市場の予想を上回っており、この数字よりも注目すべきは第1四半期の前月比1.3%増であり、この成長率の下で、2022年の残りの3四半期のGDPが市場の予想を引き続き上回る可能性があると考えている。特に、2021年第3四半期のGDPの前月比成長率が0.2%から0.7%に上昇したことを考慮している。下半期の経済が疫病がコントロールされた状況で徐々に回復すると仮定すれば、2022年第2四半期のGDPの環比成長が停滞しても、年間GDPの成長率は5%に達する見込みだ。
そのため、私たちは未来の安定成長が5.5%の成長目標を徐々に薄め、ベースラインの思考に転換すると予想しています。このベースラインは5%以上の年間経済成長率です。2022年第1四半期から見ると、基礎建設(第1四半期の前年同期比10.5%増、以下同)と製造業投資(15.6%)が経済成長の主な牽引となっているにもかかわらず、不動産(0.7%)と消費(3.3%)の弱体化は依然として経済企業の安定回復の牽引であり、特に疫病の下で住民の消費意欲が持続的に弱体化している。それ以外に、短期的に見ると、第2四半期の17の省級行政区は地方の交代に直面しているため、安定した成長は中央から地方への協同発展力が第3四半期まで待つ可能性が高い(表1)。
時間と競走して、再稼働の進度は工業の成長率に影響を与える鍵である。2022年3月の工業増加値は5%に下落し、第1四半期の成長率は6.5%と悪くなく、その中で製造業は疫病の予防と輸出の減速の影響が最も大きく、採鉱業は安定した価格を維持する政策の下で引き続き加速している。3月から4月にかけて、上海市と吉林省は全国の封鎖制御の重点として、同時に自動車製造の重鎮でもあり、これは直接3月の自動車製造業の増加値が前年同期比1.0%萎縮し、黒製錬とともに製造業の主な牽引となった。百城渋滞指数と結びつけて、現在の疫病がもたらした物流制約は工業生産の減速の主な矛盾であり、4月上旬の渋滞指数は前年同期比でさらに明らかに低下し、下旬の再生産の進度が芳しくなければ、工業増加値は前年同期比でゼロ増加し、マイナス成長する可能性があることを発見した。
縛りを緩めて加速し、伝導が不利で、不動産の安定は第3四半期になる可能性がある。疫病と基数の影響を受けて、2022年3月の不動産投資は前年同期比2.4%減少し、第1四半期の累計成長率は前年同期比0.7%(1~2月は3.7%)にさらに下落し、面積データは全面的に低下し、動態的なゼロクリアと厳格なコントロール政策の下で、不動産販売、着工と施工は全面的に阻害された。2022年以来、特に3月以来、地方政府は都市の施策、不動産の緩和を頻繁に行っているが、疫病の拡散リスク、政策の遅延、基数の原因を考慮すると、第2四半期の不動産は依然として経済の重要な牽引である。
消費は氷点下に下がり、第2四半期の会社は市場の予想に及ばない傾向が続くか、続くだろう。2022年3月の同社は前年同期比3.5%(ブルームバーグの予想は3%)減少し、第1四半期は前年同期比3.3%上昇した。疫病の多発による封鎖がエスカレートし、飲食消費は16.4%(1-2月は8.9%上昇)下落した。製品から見ると、3月の社零は外出と消費アップグレード類の製品に引きずられ(金銀ジュエリー、服装、家具、自動車)、住民が物資を買いだめする下で必ず消費品を選んで上昇した(飲料、食糧と食品、中西薬品)。貢献の程度から見ると、主に食糧食品、石油製品、中西薬品から牽引されている。私たちのこれまでの報告によると、疫病が発生した地域では、江蘇省浙江省上海だけが全国社のゼロ割合を20%を超え、第2四半期にサービスに代表される選択的な消費料が消費に牽引され続けるという。
電力投資に力を入れ、3月の基礎建設投資の伸び率は2倍になった。2022年第1四半期の広義基礎建設は引き続き加速し、前年同期比10.5%増となり、そのうち3月の単月の前年同期比の伸び率は1月から2月にかけて3ポイント11.8%を超え、疫病期間の異常値を排除し、2018年以来の最高水準に達し、そのうち電力などの公共事業投資の伸び率が首位を独占した(3月は前年同期比24%を超えた)。製造業投資とともに第1四半期の経済成長率が4.8%に達する重要な保障となった。第1四半期の特定債はすでに基礎建設投資を早期に支援し、追加の特定債の規模は1兆3000億元近くに達したが、2021年同期は264億元にすぎなかった。同時に、募集資金は主に市政と産業園区の建設、交通インフラの傾斜などの基礎建設分野に傾斜し、50%を超えた。「第14次5カ年計画」102項目の重大プロジェクトの推進の下で、2022年のインフラ投資はさらに高い成長率を維持する見通しだ。
リスク提示:疫病の拡散は市場の予想を超え、政策のヘッジ経済の下落力は市場の予想に及ばない。
