事件:2022年第1四半期のGDP成長率は4.8%(予想4.8%)で、工業増加額は累計で前年同期比6.5%、社零は累計で前年同期比3.3%、固定資産投資は累計で同9.3%(予想8.6%)だった。このうち、基礎建設投資は10.5%、製造業投資は15.6%、不動産投資は0.7%だった。
一、GDP:2002年Q 1 GDPは前年同期比4.8%に回復し、私たちの予想に合致した。除去基数の前年同期比は2021 Q 4をやや下回り、環比は疫病前の季節性をやや下回り、経済が底をついていることを示している。
単季によると、2022年Q 1の実質GDPは前年同期比4.8%増加し、前値より0.8ポイント上昇し、2021年Q 4より好転した。しかし、基数効果を除けば、この成長率は高くない。つまり、2022年のQ 1 GDPは前年同期比3年の複合成長率が4.9%で、2021年のQ 4の2年の複合成長率の5.2%をやや下回っている。季調環比1.3%は2021年同期の0.5%を上回ったが、疫病前の20152019年同期の1.7%を下回っており、経済が底をついていることを示している。産業別では、1、2、3産業の増加値が前年同期比-0.4、3.3、-0.6ポイント増の6.0%、5.8%、4.0%となった。2021年同期の2年間の複合成長率の変化より3.7、-0.2、-0.6ポイント増加したことから、三産増加値の成長率の下落が最も明らかで、3月の疫病のサービス業に対する衝撃を体現している。収入側では、2022年のQ 1人当たりの可処分所得の累計は前年同期比5.1%で、実際のGDP成長率の4.8%をやや上回り、経済-収入成長率の差はさらに縮小した(2021年のQ 1-Q 4は4.6%、0.7%、0.1%、0%、-0.3%)。都市部と農村部の1人当たりの可処分所得の累計実質は前年同期比4.2%と6.3%で、都市部-農村部の所得増加率の差は前置より小幅に回復したが、依然として低位を維持し、都市部と農村部の不均衡状況は際立っていない。収入構造を見ると、2022 Q 1と2021 Q 4の2年間の複合成長率を比較すると、実際には今年第1四半期の住民の財産性収入の成長率は8.4%から6.1%に下がり、住民名義の収入の成長率を牽引する主な項目でもあり、不動産の低迷、資本市場の調整などと関係がある可能性がある。住民の賃金収入は比較的安定している。全体的に見ると、2022年のQ 1 GDPは前年同期比で私たちの予想に合致し、前月比の伸び率は疫病前の季節的な幅をやや下回っており、将来的には疫病が第三産業に与える影響、不動産、資本市場が住民の財産的な収入に与える影響に引き続き注目しなければならない。
二、生産:工業生産の前年同期比成長率は下落し、季節調整の成長率は季節性に及ばず、主に下流消費と中流製造に引きずられている。疫病の衝撃や不動産の低迷などの影響で、サービス業の景気は大幅に下落した。
1、工業生産の伸び率は下落し、下流消費と中流製造の伸び率は大きく牽引され、季節調整は依然として季節性を下回っている。
1)工業生産は前年同期比の伸び率が下落し、季節調整の伸び率は季節性に及ばない。工業増加値の前年同期比の増加率は、価格変動要因の影響を差し引いた工業生産の実際の成長速度を測定した。データによると、3月の工業増加額は前年同期比5%増加し、累計は前年同期比6.5%増加し、1-2月の累計7.5%より下落し、工業生産の伸び率は下落した。環比を見ると、3月の工業増加値は環比四半期に0.39%に上昇し、前年同期の0.6%を下回り、過去4年間の平均値の0.55%(2020年の異常値を除く)を下回り、工業生産の環比成長率が季節性に及ばないことを示した。全体的に見ると、工業生産の伸び率の下落は主に中流製造と下流消費類業界の影響を受け、疫病の妨害と関係がある。輸出の納品値は累計で前年同期比2.5ポイント下落して14.4%に達し、外需の靭性を代表している。
2)業界別に見ると、下流消費と中流製造の牽引が大きく、コスト圧力と疫病衝撃などの要素と関係がある。3月の累計と比較して2月に明らかに強くなったのは石炭採掘と洗選業、非金属鉱物製品、黒色金属製錬及び圧延加工業、有色金属製錬などの上流業界であり、上流原材料の値上げによる生産拡大、及び基礎建設の牽引と関係がある可能性がある。これに対応して、3月のコークス、10種類の有色金属、セメントなどの生産量の累計増加率も2月より上昇した。成長率が前値より下落したのは、下流の酒、飲料、精製茶製造業、紡績業、中流の金属製品業、汎用設備製造業、自動車製造業で、上流の原材料コストの上昇と疫病などの影響と関係がある。
2、疫病の衝撃、不動産販売の低迷などの影響で、サービス業の景気は下落した。3月のサービス業生産指数は前年同期比0.9%下落し、累計は前年同期比2.5%下落し、1-2月より1.7ポイント下落したが、昨年の年間サービス業の状況を下回っている(2021年のサービス業生産指数の2年間の複合成長率は4.4%-6.7%の間である)。30大中都市の商品住宅の成約面積は前年同期比-47.3%(1-2月はいずれも-30%前後)だった。
三、固定資産投資:不動産は下行傾向を継続し、基数効果を除いた製造業投資は弱く、基礎建設は安定的に成長し、持続的に力を入れている。
第1四半期の固定資産投資は1-2月と比較して2.9ポイント下落し9.3%に達し、3年間の複合平均成長率は4.82%で、改善幅は市場の予想を上回った。
1)不動産:投資が予想よりよく、土地を持って販売して竣工の下落幅を拡大する。融資側の資金圧力緩和効果は依然として明らかではない。需要側政策にはさらに力を入れる空間がある。具体的には、一つは投資側が低迷していることだ。1-3月の不動産投資は累計で比較前値と3.0ポイント下落し0.7%に達し、価格要因と土地購入費のずれが大きく貢献したと推測されている。前端を見ると、販売、土地取得、新規着工の減少幅が拡大し、1-3月の商品住宅販売面積は前年同期比-13.8%(前値-9.6%)、土地購入面積は前年同期-42.3%(前値-41.8%)で、新規着工面積は前年同期-17.5%(前値-12.2%)だった。後端を見ると、竣工面積は前年同期比-11.5%(前値-9.8%)に下落した。注目すべきは、地下鉄の旅客輸送量を住民の生活と消費半径の測定指標とし、この指標は30都市の商品住宅の成約面積を約3週間リードし、先週の全国10都市の地下鉄の旅客輸送量は1日平均1509万人で、3月初めより66%下落し、疫病の不動産販売への影響は第2四半期にも十分に消えない見通しだ。
二つ目は、融資がまだ明らかに改善されていないことだ。1-3月の開発資金の出所は累計前年同期比-1.6%で、自己資金調達の下落幅は1.4ポイント減の-4.8%となり、中国の信用、定金、前金、個人ローンの下落傾向が続いている。現在、融資側の資金は中央企業、国有企業に偏り、民間企業のオーバーフローが不足し、第2四半期の不動産中資ドル債が集中的に期限切れになり、違約リスクがさらに上昇している。
三つ目は、政策の端にさらに力を入れる必要がある。春先から70都市を超えて不動産緩和政策を打ち出し、三四線都市を主とし、コントロール措置は雲南省の不動産コントロール「25条」、蘭州、麗水などの都市の多措置を徐々に全面的に体現しているが、まだ高レベルの都市に拡散していない。販売->融資->投資チェーンは短期的に回復しにくい。「不動産需要投資の弱さ、保障的な安居工事は狂乱を挽回することができますか?」中、われわれは保障性安居プロジェクトの3つの項目を試算し、2022年に2561億元の新規投資を行い、不動産投資を約1.74%牽引した。
2)製造業:ハイエンド製造業は景気が高く、自動車の項目が大きく引きずられている。1-3月の製造業投資は累計前年同期比15.6%増加し、基数効果は比較的顕著で、2022年1-3月の製造業投資の3年間の複合成長率は3.9%で、2021年の年間5.4%の2年間の複合平均成長率を下回った。業界別に見ると、例えば化学製品、有色金属製錬及び圧延加工業、金属製品業、電気機械、コンピュータ通信電子、医薬製造、電気機械及び器材製造、専用設備製造などのハイエンド製造が好調で、3年間の複合平均成長率は17.2%、13.9%、9.3%、8.5%で、3月の上海と吉林の疫病による自動車業界の圧力を受けた。端末生産の阻害と供給不足によるオーバーフロー効果は第2四半期の工業投資生産の境界修復の大きな摂動である。
3)基礎建設投資は持続的に発展し、Q 2は依然として高く増加している。Q 1広義基礎建設の伸び率は10.48%で、2022年1-2月の8.61%より1.87ポイント上昇し、開年経済データの評価で私たちが予測した9%-10%に近い。狭義の基礎建設(電力を含まない)の成長率は8.5%で、前値は8.1%だった。基礎建設の増加の背後には、昨年第4四半期のプロジェクトの転換、特別債の早期下達、今年第1四半期の各地のために重大な重点プロジェクトを積極的に準備し、多くの省が着工して好調になり、多くの要素が駆動して実物の仕事量を急速に形成した。業界別に見ると、鉄道輸送と道路輸送の投資は低迷しており、残りの業界の成長率はいずれも8%を上回っており、そのうち電熱燃焼水の生産と供給業、水利管理業、運送倉庫・郵便業の投資は前年同期比それぞれ7.6%、10%、9.6%だった。
第1四半期の資金、プロジェクトの二線並進は、基礎建設の持続的な発展を助長し、私たちのこれまでの判断を証明した(報告書「なぜ基礎建設を見ているのか」)。資金面では、特定債全体の発行が前置され、基礎建設に投入される分野の規模が増加した。4月18日現在、2022年の特別債発行総規模は131732億元で、そのうち基礎建設分野に用いる特別債資金は4617億元で、35%を占めている。プロジェクトについては、4月15日現在、26省の重大プロジェクトの年間計画投資総額は11.2兆元で、口径の下で123省の重大プロジェクトの年間計画投資総額より9.71兆元で、前年同期比12.0%増加した。
後ろを見ると、3月30日の国常会は、「政府債を活用して有効な投資を拡大し、条件の成熟した水利工事を新たに着工することを決定した」と提案し、4月6日には「安定した成長をより際立った位置に置く」ことを強調し、基礎建設の高成長の確定性をさらに強化した。しかし、第1四半期の住宅企業の土地取得は慎重で、多くの土地を流し、地方の財政圧力はさらに大きくなった。これまで、2022年の基礎建設資金の出所は5.9%と試算されていたが、下半期の基礎建設投資は2021年とは正反対で、「プロジェクトなどの資金」となり、資金の出所の補充状況は観察され、「特別国債」の発行の可能性を示唆した。2022年のQ 2基礎建設の伸び率は7%-9%の区間に落ちると予想されている。リズムは前高後低で、年間成長率は5.9%だった。
四、消費と就業:3月の疫病の多点拡散、予防・コントロールの持続的なグレードアップは、消費項目に大きな影響を及ぼしている。失業率は上昇傾向を維持し、現在、中国の疫病の曲がり角が初歩的に現れ、その後も消費を促し、民生政策の緊密な協力を安定させ、住民の自信を奮い立たせ、消費の潜在能力を解放しなければならない。
1)消费の面では、疫病の影响で、3月の社零累计は前年同期比3.3ポイント低下し、前の値より3.4ポイント低下し、その月は前年同期比-3.5%低下し、前の値より10.2ポイント低下した。業界の面では、必ず消費の表現がよく、不動産後の周期が大きく、石油製品、飲料、タバコ、酒、事務用品、食糧油は前年同期比19.7%、11.8%、11.8%、10.6%と9.3%増加し、家電、建築装飾、自動車、家具類は前値より6.8、2.4、4.2と1.1ポイント低下した。3月の疫病の急速な蔓延は点が多く、面が広く、頻発している特徴を呈し、動態的なゼロ政策の下で防制御措置が持続的にグレードアップし、消費とサービス業の活動を牽引している。一方、疫病の拡散は住民の消費意欲を抑制し、受動的に予防的な貯蓄割合を高め、第1四半期の中央銀行都市の預金者アンケート調査で消費と貯蓄意欲が減少し、消費意欲は前四半期より1.0ポイント減の23.7%に達し、貯蓄意欲は2.9ポイント増の54.7%に達した。一方、住民の生活と消費半径は防犯制御が厳しく縮小され、一部の消費需要が満たされず、オフラインの実景に依存する接触性消費が直接衝撃を受けた。4月13日、国は「消費促進措置を配置し、医療健康、養老、託育などのサービス消費を促進し、新エネルギー自動車消費と充電杭の建設を支持する」と強調した。
2)就業面では、都市部の調査失業率は前の値より0.3ポイント上昇して5.8%に達し、すでに5.5%の年間失業率の中枢を上回っており、25-59歳の就業者の調査失業率は0.4ポイント上昇して5.2%に達し、両指標はいずれも5カ月連続で上昇し、現在の就業情勢が厳しく、第2四半期の失業率は目標を引き続き上回っている。統計局のデータによると、今年の中国の都市部の新たな労働力は約1600万人で、長年にわたって最高を更新し、安定した就業の根本は安定した成長にあり、疫病の妨害と就業の挑戦は安定した成長の持続的な発展を指している。
リスクのヒント
金融政策は予想を超えて引き締められ、不動産の下落速度は予想を超え、政策の実施力は予想を下回った。
