\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 508 Hangzhou Robam Appliances Co.Ltd(002508) )
事件:会社は21年年報と22年1季報を発表した。21年の会社の営業総収入は101.5億元で、前年同期比+24.8%だった。帰母純利益はそれぞれ13.3億元で、前年同期比-19.8%だった。非帰母純利益は12.8億元で、前年同期比-1.4%だった。22 Q 1会社の営業総収入は20.9億元で、前年同期比+9.3%だった。帰母純利益は3億7000万元で、前年同期比+2.5%だった。非帰母純利益は3億4000万元で、前年同期比+4.3%だった。第1四半期の収入と業績はほぼ予想に合致した。会社は株式9.44億株を基数に、全株主に10株ごとに現金配当5元を支給する予定だ。
21年、会社は低谷を出て中高速成長に戻り、各品目に俗っぽい表現があった。1)伝統品類:リーダーシップが安定し、シェアが絶えず向上している。21年のタバコ機、かまどの収入はそれぞれ前年同期比+18.7%/+27.3%で、業界全体の販売額の増加に勝った(奥維推計の総データによると、油煙機業界の小売額は前年同期比+4%、かまど-9%)。2)新興品類:盛んに発展し、高い成長性を呈している。21年、同社の第2/第3品群の売上高はそれぞれ+35.8%/+57.9%で、そのうち一体機、食器洗い機、給湯器の伸び率は目立っており、年間売上高はそれぞれ前年同期比+71.3%/+101.3%/+172.6%(オビ埋め込み式蒸焼一体機、埋め込み式食器洗い機のオフライン小売シェアランキングは第1と第2に上昇した)。ルート別に見ると、代理販売/販売/直営/工事/その他のルートの収入はそれぞれ+19.2%/+9.8%/+39.1%/+7.0%/+286.0%で、収入の割合はそれぞれ31.7%/4.3%/41.1%/21.7%/02.7%/0.2%だった。重視しなければならないのは、会社が21年に工事ルートへの依存を明らかに軽減し、同時に比較的速い収入成長を実現することであり、私たちはより良性のルート構造だと考えています。
原材料コストの高騰+大規模な不良債権の計上により、21年間の業績が大幅に低下した。21年の会社の粗利率は52.4%で、前年同期比-3.8 pctだった。帰母純金利は13.1%で、前年同期比-7.3 pctだった。21年の業績は大幅に低下し、費用はすでに最適化されている(21年の販売/管理/研究開発/財務費用率は24.2%/3.6%/3.6%/-1.4%で、前年同期比-2.2/-0.1/-0.1/+0.5 pct)にもかかわらず、原材料コストの上昇と大量の不良債権準備はいずれも業績に損傷を与えた。会社は2021年に合計約7.8億元の減価償却を計上し、そのうち恒大グループの売掛金+手形100%の計上(6.6億元)、その他の取引先は約1.2億元で、前期の工事ルート経営によるリスクの釈放は十分であると考えている。私達は計算して、21年に不動産の取引先の不良債権の減損損失の影響を計上して所得税を考慮して、会社の21年の実際の経営は母の純利益の19.93億元に帰って、前年同期+20.0%です;帰母純金利は19.6%で、前年同期比-0.8 pctだった。22 Q 1売上高は着実に増加し、利益能力は徐々に修復されている。22 Q 1会社の営業総収入は20.9億元で、前年同期比+9.3%だった。帰母純利益は3億7000万元で、前年同期比+2.5%で、売上高と業績はほぼ予想に合っている。ルート別に見ると、電子商取引ルートの収入は20%以上の増加を実現し、小売ルートの桁数は増加し、工事ルートの収入は慎重に経営した後、明らかに低下すると予想されている。Q 1会社の原材料コストは依然として高位にあり、この影響を受けてQ 1の粗利率は前年同期比-4.8 pctから52.6%に達し、コスト端の圧力は会社に積極的に費用をコントロールさせ、Q 1の販売/管理/研究開発/財務費用率は29.0%/4.0%/3.2%/-1.5%で、前年同期-3.2/+0.3/+0.2/-0.1 pctであった。売上高の差の観点から見ると、22 Q 1の売上高の差は前年同期比-1.6 pctで、21 Q 4の-3.3 pctに比べて縮小し、経営側の利益能力は改善された。総合的な影響で、同社Q 1は純利益17.6%を実現し、前年同期比-1.2 pctだった。
投資提案:会社の伝統的なかまどのリーダーシップは安定しており、ルートとブランド力の優位性は著しい。高成長性品類食器洗い機+蒸焼機は持続的に放量し、長期的には浸透空間が広い。会社は最近すでに高景気集積かまど市場に切り込み、新品種は堅固なルート基礎とブランド力に頼って収入の増加量に貢献することが期待され、22年の売上高15%+成長率の激励目標の達成を助力し、会社の良質で抜群の経営能力と安定した持続的な成長空間を期待している。22-24年の純利益は22.16/25.75/30.08億元(22-23年前の値は22.16/25.38億元)と予想され、現在の株価は22-24年の12.9 X/1.1 X/9.5 XPEに対応し、「購入」の格付けを維持している。
リスク提示:原材料価格の上昇リスク;不動産市場の変動のリスク;市場競争が激化するリスク。
