中国海油(600938)
生産能力サイクルはエネルギーの大インフレを引き起こし、原油などのエネルギー資源の歴史的な配置機会をよく見ている:伝統的な石油・ガス資源でも米国のシェールオイルでも、資本支出は原油生産を制限する主な原因である。世界の原油の長期的な資本支出不足を考慮すると、世界の原油供給の弾力性は低下するが、新旧エネルギーの転換の中で、原油需要は依然として増加しており、世界は長年にわたって原油不足の問題に直面し続け、2022年に国際原油価格は上昇の曲がり角を迎え、中長期的に見ると原油価格は長期的に高位を維持し、今後3-5年のエネルギー資源は景気向上の周期にあることが期待され、今回のエネルギーインフレを引き続きしっかりと見ている。原油などのエネルギー資源の生産能力サイクルにおける歴史的な配置機会を引き続きしっかりと見ている。私たちは今後数年、原油価格が長期的に高位にあり、原油価格の中枢が上昇し、上流プレートに有利になると考えています。同時に、中海油の石油・ガス生産量の割合は8:2で、その原油生産量の割合は Petrochina Company Limited(601857) (石油・ガス生産量比は6:4)、 China Petroleum & Chemical Corporation(600028) (石油・ガス生産量比は6:4)、BP(石油・ガス生産量比は6:4)、シェブロン(石油・ガス生産量比は6:4)、エクソンモービル(石油・ガス生産量比は6:4)、デビンエネルギー(石油・ガス生産量比は7:3)、西洋石油(石油・ガス生産量比は7:3)などの中国外エネルギー会社を上回っている。原油価格の上昇からさらに利益を得た。
増量減損を引き続き推進し、利益の成長性を明らかにする:生産量の面では、20222024年、会社の石油・ガスの純生産量目標はそれぞれ Shanghai Zhongyida Co.Ltd(600610) 、640650、680690百万バレルの油当量に達し、年間成長率は6-7%前後である。2025年までに、会社の計画日生産量目標は200万バレルに達し、年度純生産量目標は730百万バレルの油当量に達し、石油・ガス生産量の増加は会社の業績規模のさらなる拡大を牽引する。同時に、会社は引き続き石油・ガス探査を強化し、2022年の貯蔵量代替率は130%を維持し続けた。コスト面では、2021年、会社のバケツ油の主なコストは29.49ドルで、布油価との差は40ドルに達した。有効なコスト管理の下で、20152016、2017は原油価格の低位運行の影響と2020年の疫病の影響を受けたほか、ブレント原油価格と中海バケツ油コストの価格差はいずれも34ドル以上で、十分な利益空間をもたらすことができる。資本支出の面では、2022年、中海油の資本支出予算は9001000億元で、高資本支出は会社の貯蔵規模の持続的な拡大を支えている。
新生産能力の進度を積極的に推進し、増産潜在力を深く掘り下げる:2021年Q 4、曹妃甸11-6油田の拡張、開墾16-1油田、陸豊油田群区域の開発、イギリスBuzzard第2期の4つの新プロジェクトがすでに生産を開始した。2021年に会社が発表した19の新プロジェクトのうち、残りの錦州31-1ガス田、垦利6-1油田4-1ブロック開発プロジェクト、旅大4-2油田4-3ブロック、旅大5-2北油田の4つのプロジェクトは2022年に引き続き建設を急ぐ。2022年には、中国の渤中29-6油田開発、開墾6-1油田5-1、5-2、6-1ブロック開発、恩平15-1/10-1/25-2/20-4油田群連合開発と神府南汽田開発、海外の圭亜那Liza二期とインド尼西亜3 M(MDA、MBH、MAC)プロジェクトなど13の新プロジェクトが生産される見通しで、会社の将来の生産目標の実現に有力な支持を提供している。プロジェクトはすべて生産を開始した後、会社のために最大20万バレル/日の生産量に貢献することができ、会社の中長期生産量の増加の実務的な基礎である。2022年4月までに、圭亜那Liza二期と涠洲12-8油田東区の開発プロジェクトが生産開始を発表した。
海上の石油・ガス採掘は広大な空間を備え、会社の持続可能な発展潜在力を打ち立てる:中国は1950年代から陸上の石油・ガス探査活動を大いに展開し、1980年代になってやっと海上の石油・ガス探査に足を踏み入れた。現在、中国の陸上石油・ガスの新規貯蔵量の増加は力不足で、海洋石油・ガスは大きな探査開発空間を備えており、中国海油グループエネルギー経済研究院が2022年1月14日に発表した「中国海洋エネルギー発展報告2021」によると、2021年、中国の海洋原油生産量は5464万トンで、海洋原油の前年同期比増加量は全国の総増加量の80%以上を占めている。2022年、中国の海洋原油生産量は5760万トンに達し、前年同期比約5.4%上昇し、全国の石油増量のリーダーシップを維持し続けると予想されている。中国海域は中海油の核心作業区域であり、現在、中海油はすでに中国海域内で開発潜在力を備えている地域について国に鉱証を申請し、95%以上の地域の鉱証は中海油が保有している。
絶対評価法は、大幅な修復の空間がある:私たちは仮定します:1、20222025年の布油の平均価格は80ドル/バレルで、2022年の会社の平均純利益は800億元で、20232025年の会社の業績は生産量の増加による7%の成長率があります;20262060年に布油の平均価格が60ドル/バレルであると仮定し、会社の平均純利益は600億元である。5-8%の割引率の仮定の下で、会社の総価値は806211218億元の間で、会社の市場価値は85-158%の成長空間がある。2、20222025年の布油の平均価格は100ドル/バレルで、2022年の会社の平均純利益は1000億元で、20232025年の会社の業績には生産量の増加による7%の成長率がある。20262060年保守仮定布油の平均価格は60ドル/バレルで、会社の平均純利益は600億元である。5-8%の割引率の仮定の下で、会社の総価値は879212002億元の間で、会社の市場価値は102176%の成長空間がある。
相対評価法によると、評価値は歴史範囲と同業者のレベルを明らかに下回っている。中石油、中石化の万得一致予想と中海油A株に対する試算によると、A株の発行価格は10.8元で、中海油A株20222024年のPEはそれぞれ4.99、4.21、3.87倍で、PBはそれぞれ0.90、0.79、0.71倍だった。20222024年の中海油A株のPE推定値はいずれも中石油と中石化A株とH株を下回り、国際石油会社を大幅に下回った。一方、20222024年の中石油、中石化のA/H株の割増額は70%、30%で、中海油A株の10.8元の発行価格によって、中海油A/H株の割増額は10%で、中海油H株の20112021年のPE区間は9-12倍で、PB区間は1-1.8倍で、中海油のA株の推定値は大幅な修復上り空間がある。
高配当案は、絶対収益保障を提供する:会社の配当率は中国外の同業者の中で高いレベルにある。
20222024年、会社は年間配当金の支払い率が40%を下回らず、絶対値が0.70香港ドル/株(税込)を下回らないと表明した。会社が正式にAに戻ることを開始したことを考慮して、発行の進度に影響を与えないように、会社は2021年末の配当金をしばらく配布しないことを決定して、Aに戻る完成後に正式に特別配当金の方案を公表します。
二重炭素目標の制約の下で、会社は天然ガスと海上風力発電をコードする:炭素中和への移行の中で、国の発展と絶えず増加するエネルギー需要を満たすために、天然ガスのエネルギー消費構造における割合は次第に増加し、会社は積極的に配置し、天然ガスの収益と生産量の割合は絶えず向上する。また、海上風力発電はエネルギー構造の転換と世界の低炭素経済発展を推進する重要な力となり、会社はすでに優位性を頼りに、海上風力発電をエネルギー転換の重要な探求とする。海南陵水海域では、世界初の10万トン級深水半潜式生産貯油プラットフォーム「深海1号」エネルギーステーションが3つの世界級イノベーションを完成し、会社の中国海洋石油・ガス探査開発が超深水分野への歴史的飛躍を実現したことを示している。深海1号超深水大気田の生産開始も、会社の天然ガス生産量の割合をさらに向上させることを支援する。また、同社は新エネルギー分野を模索し続け、江蘇省竹根沙(H 2)の30万キロワット海上風力発電プロジェクトで全容量同時ネットワーク発電を実現した。
Aに戻って、資金を募集してガスの生産量をプラスします:会社は2022年3月30日に証券監督管理委員会のAに戻る承認の文書を受け取って、正式にA株の発行を開始します。会社は超過販売選択権メカニズムを導入した。4月18日現在、今回のA株の発行規模は発行完了後の会社の総株数の5.50-6.28%を占め、そのうち、無制限販売条件の流通A株は3.13-3.16%を占めている。今回の募集資金は、圭亜那Payara油田開発、流花11-1/4-1油田二次開発、圭亜那Liza油田二期開発、陸豊油田群区開発、陵水17-2ガス田開発、陸豊12-3油田開発、秦皇島32-6/曹妃甸11-1油田群岸電応用工程、旅大6-2油田開発など8大油田ブロック開発応用プロジェクト、流動資金の補充に使われる。今回の募集資金の支持の下で、会社の石油・ガス開発規模は新たな成長を迎え、会社の価値はさらに向上する見込みだ。一方、 China Petroleum & Chemical Corporation(600028) と Petrochina Company Limited(601857) のような「探査開発-精製-小売」陸上一体化石油会社とは異なり、中海油は中国最大の海上上流ガス生産のトップであり、世界最大の独立ガス探査と生産者でもあり、中海油は今回のA株市場の株式タイプをさらに豊かにし、中国市場の純上流株の空白を埋めた。
利益予測と投資格付け:当社の20222024年の帰母純利益はそれぞれ102197121167131863億元で、前年同期比の伸び率はそれぞれ45.3%、18.6%、8.8%で、EPSはそれぞれ2.16、2.56、2.79元/株だった。A株の発行価格に対応するPEはそれぞれ4.99、4.21、3.87倍である。同社が原油価格の上昇と生産量の増加から利益を得ていることを考慮して、20222024年に同社の業績の増加が加速し、大幅な修復の空間があり、高配当を享受し、「購入」の格付けを与えたと推定されている。
株価触媒:地政学的衝突が頻繁である。供給が不足して原油価格が中高位レベルを維持している。世界の資本支出不足は石油・ガスエネルギー危機を招いた。世界経済の回復の進度は予想を上回った。
リスク要因:疫病の繰り返し、経済変動と原油価格の下落リスク;会社の増産上産速度が予想されるリスクに及ばない。経済制裁と地政学的リスク。
