\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 216 Sanquan Food Co.Ltd(002216) )
事件:会社は年報と一季報を発表し、2021年に収入69.43億元/+0.3%yoy、帰母純利益6.41億元/-16.5%yoyを実現し、非帰母純利益5.51億元/-3.4%yoyを差し引いた。単21 Q 4収入18.64億元/+8.2%yoy、帰母純利益2.55億元/+29.4%yoy、非帰母純利益2.41億元/+39.0%yoyを差し引いた。22 Q 1は収入23.43億元/+0.5%yoy、帰母純利益2.61億元/+48.4%yoyを実現し、非帰母純利益2.40億元/+39.9%yoyを差し引いた。
収入は予想に合致し、ルートと製品改革は構造の最適化をもたらした。1)チャネル改革は継続的に実行され、販売収入の割合は引き続き上昇している。販売モデルによると、21年の販売収入は51.24億元/+4.9%yoyで、収入の割合は3.3 pctから73.8%に上昇し、直営収入は16.17億元/-15.8%yoyで、収入の割合は4.4 pctから23.3%に低下し、直営電子商取引の収入は1.59億元/+76.2%yoyで、その他の業務収入は0.43億元/+32.7%yoyである。2)飲食側は引き続き急速な成長を維持している:21年の小売と革新市場の収入は57.72億元/-3.6%yoy、飲食市場の収入は11.71億元/+24.6%yoyである。3)しゃぶしゃぶシーンの持続的な発展:製品別に見ると、21年の冷凍米麺製品の収入は60.32億元/-3.2%yoy、冷凍調製食品は7.46億元/+30.0%yoy、冷蔵及び短保類は1.23億元/+40.2%yoyである。
費用の最適化は著しく、21 Q 4の収益能力の改善は予想を上回った。1)21年の帰母純金利はそれぞれ9.2%/-1.9 pctyoyで、非帰母純金利7.9%/-0.3 pctyoyを差し引いた。単Q 4帰母純金利は13.7%/+2.2 pctyoyで、非帰母純金利は13.0%/+2.9 pctyoyで、単四半期の利益能力は20 Q 2を超えて疫病の時期を受益し、新高値を記録した。2)年間粗利率21年粗利率27.0%/-2.7 pctyoyは、コストの小幅な上昇と年間販促力が20年の疫病時期より大きく、そのうち原材料/直接人工/製造費用/運賃が前年同期比2.8%/8.6%/13.6%増加した。このうち、単Q 4の粗金利は30.0%で、伝統的なシーズンの下で環比は5.7 pct上昇した。3)21年の販売費用は9.01億元/-9.8%yoyで、販売費用率は1.4 pctから13.0%に低下し、主に伝統的なルート構造の最適化と新興ルートの成長によるものである。このうち、単Q 4の販売費用率は10.3%で、環比21 Q 3は5.3 pct低下した。21年の管理費用は1.97億元/-15.9%yoyで、管理費用率は0.5 pctから2.8%に下がり、単Q 4管理費用率は2.0%/-0.6 pctyoyである。
22 Q 1は引き続き改善され、値上げを重ねて利益の弾力性を解放した。22 Q 1帰母純金利11.1%/+3.6 pctyoy、非帰母純金利10.3%/+2.9 pctyoyを差し引き、利益能力改善傾向が続いている。22 Q 1の粗利率は31.0%/+2.4 pctyoyで、環比は1.0 pct上昇し、主な原因は21年12月から一部の製品の値上げヘッジコストの上昇と高毛利新製品の普及である。販売費用率14.4%/-1.8 pctyoy、前月比4.1 pct上昇、粗販売差16.6%/+4.2 pctyoy、主に低費用の販売、飲食端収入の割合が持続的に向上した。
改革の成果が予想を上回ったことを考慮して、私たちは収入と粗利率の仮定を引き上げ、販売費用率の仮定を下げ、202224年のEPSは0.84/0.95/1.06元(調整前22-23年は0.74/0.86元)と予測し、会社より22年31倍のPEを推定し、目標価格26.04元に対応し、「購入」の格付けを維持した。
リスクのヒント
新製品の表現は予想に及ばない。チャネル改革は予想に及ばない。食品安全事件原材料の値上げなど。
