\u3000\u30 Xuchang Ketop Testing Research Institute Co.Ltd(003008) 50 Luoyang Xinqianglian Slewing Bearings Co.Ltd(300850) )
事件:会社は2021年年報と2022年第1四半期報を発表した:1)2021年:売上高24.77億、yoy+2.0%;帰母純利益5.14億、yoy+21.1%、粗金利30.82%、yoy-0.37 pct、純金利20.79%、yoy+0.22 pct;2)2021 Q 4:売上高5.77億、yoy-23.4%、帰母純利益1.14億、yoy-31.1%、粗金利28.97%、yoy+4.1 pct、純金利19.95%、yoy-2.1 pct;3)2022 Q 1:売上高6.44億元、yoy+14.7%;帰母純利益は0.98億元、yoy+34.0%だった。粗金利34.42%、yoy+7.1 pct、純金利15.69%、yoy+2.7 pct。
2021年は安定した発展を遂げ、2022 Q 1の利益は予想を上回った。2021年、会社の回転支持業務の売上高は22.6億元、yoy+19.23%、販売台数は約1.95万件、yoy+2.24%、平均価格は約11.6万元/件、yoy-2.5%で、平均価格の下落は2021年の風力発電ダブルバレーボールベアリングの値下げと関係がある可能性がある。2021年の回転支持業務の粗利率は32.15%、yoy+0.37 pctで、トン価が下がった場合、粗利率の上昇は主に単トンコストが前年同期比3.0%減少したことに頼って実現した:1)単トン直接材料は前年同期比4.8%上昇し、軸受鋼などの原材料価格の上昇と関係がある可能性がある。2)単トン直接人件費と単トン製造費用は前年同期比8.7%の下落を実現し、一定規模の効果を体現した。2022 Q 1の売上高は6.44億元で、前年同期比14.7%増だったが、2021 Q 1の売上高基数が高く、正の成長を実現するのは容易ではない。
ベアリングヘッドは核心技術を掌握し、産業チェーンは配置を加速させる。風力発電軸受業界は現在、中国の風力発電の大部品の中国の生産化率が低い一環であり、風機の大型化傾向の下で値下げ圧力を避けることができる一環でもある。WoodMackenzieのデータによると、2019年現在、中国の風力発電コア部品は基本的に国産化されている。例えば、タワー筒(国産化率100%)、発電機(93%)、キャビン(89%)、ギアボックス(80%)、トランスミッタ(75%)、ブレード(73%)であるが、主軸軸受の国産化率は33%にすぎず、プロペラ&バイアス軸受の国産化率は50%にすぎない。三重エネルギーのプロペラ偏航軸受及び主軸軸受の調達単価及び Luoyang Xinqianglian Slewing Bearings Co.Ltd(300850) 公告を参考に、中国の風力発電軸受市場の規模は2020年の192.2億元から2023年の226.3億元に上昇する見込みで、そのうち主軸軸受は約105.6億元、プロペラ偏航軸受は約120.7億元である。単MW投資から見ると、主軸軸受とプロペラ偏航軸受はいずれも上り傾向を示し、大型化傾向の下で値下げ圧力から脱した。現在、会社の大電力風力発電ユニットのプロペラ軸受、偏航軸受は量産能力を形成し、業界内の主要生産メーカーの一つとなっている。シールド機の主軸受とシールド機の重要な部品は量産され、輸入に代わる。特大型重荷重回転支持形成量産。2021 Q 1社が発表した上位5社の顧客は明陽(収入割合38%)、遠景(22%)、湘電(13%)、新エネルギー軸受(10%)、三一(6%)で、単一の顧客に過度に依存していない。また、会社は豪智機械を買収合併してギアボックスロック盤の一環を配置し、同時に転債可能なギアボックスベアリングの一環を発行する予定である。
投資提案:会社の各業務の発展の勢いが比較的に良いことを考慮して、会社の20222024年の帰母純利益はそれぞれ7.5/9.3/11.1億元で、対応PEはそれぞれ25 x/20 x/17 xで、“推薦”の格付けを維持する。
リスク提示:新プロジェクトの生産開始進度は予想より低く、疫病は需要風力発電に影響を与える。
