\u3000\u30 Xuchang Ketop Testing Research Institute Co.Ltd(003008) 88 Winner Medical Co.Ltd(300888) )
2021年の収入/業績は高基数で大幅に下落した。1)2021年の会社の規模は高基数の下で前年同期比縮小した:年間収入/業績はそれぞれ80.4/12.4億元(0.7億株の支払い費用の影響を除いた後、業績は約13.1億元)で、2020年にはそれぞれ35.9%/67.5%下落し、2019年には76%/127%大幅に増加した。2)2021 Q 4の収入業績はそれぞれ22.2/1.4億元で、2020年よりそれぞれ26.3%/79.5%下落した。3)現在の利益品質は常態化に下がっている:2021年の会社の粗利率は前年同期比9.7 PCTsから49.9%に下がった。販売/管理費用率はそれぞれ+12.2/+2.2 PCTsから24.7%/57.7%(販売費用率の向上は主に2021収入規模の低下、会社の品宣マーケティング投入の増加)である。純金利は15.1 PCTsから15.4%に大幅に下がった。
2022 Q 1収入+2.4%/業績-26%。1)2022 Q 1会社の収入/業績はそれぞれ23.2/3.6億元で、前年同期よりそれぞれ2.4%/25.7%下落した(株式インセンティブ費用の影響を除いて、業績は2021 Q 4より67%増加した)。2)利益の質の面では、粗利率は前年同期比6.9 PCTsから47.8%減少し、販売/管理費用率はそれぞれ前年同期比+2.9/-1.3 PCTsから20.2%/5.5%減少し、純金利は前年同期比5.8 PCTsから15.4%減少した。3)医療業務2022 Q 1の販売はわずか2%から14.1億元に減少し、そのうち:1海外販売は48%下落し、主な学部部分の2020 Q 4の高値注文は2021 Q 1の交付に高い基数をもたらした。②国内販売は34%増加し、主にチャネル拡張ブロードバンドの需要が増加した。4)消費財事業2022 Q 1の販売額は9%から8.9億元に増加し、そのうち:1ライン下の店舗と商の超成長は良好で、Q 1の販売額はそれぞれ14%/45%増加した。2オンライン販売中、第三者プラットフォームの出荷物流は3月以来疫病の影響が大きく、販売は8%下落した。しかし、自社プラットフォームの販売は29%の急速な成長を維持しています。
医療業務:中国は主力市場となり、年間健康成長が予想されている。2021年の医療業務の販売額は39.2億元で、20202019年よりそれぞれ56%/161%減少し、粗利率は前年同期比14.0 Pctsから47.5%減少した。販売と毛利は前年同期比で大幅に減少した主な学部:2020年の医療防護製品の販売価格はいずれも異常な高位にあり、2021年同期の疫病状況は安定し、製品の価格はいずれも正常な状態を回復したため、販売レベルと利益の品質は常態に回復した。
地域別では、2021年の医療業務の国内/海外販売比率はそれぞれ60%/40%(2020年は40%/60%)だった。海外業務は高基数の下で70%+大幅に下落し、中国は主力市場となり、ルートは発展を深化させた。
ルート別に見ると、2021年の中国の病院側の販売は12%から12.5億元に増加した。薬局+電子商取引の販売は10億元を突破し、2019年より約4倍増加した。会社は“winner”ブランドの建設を強化して、ルートの浸透のチャンスを把握して、現在中国の12万軒近くの薬局、4000+軒の病院に進駐して、2022年の初めに公式サイトの小さいプログラムを運営してそして現在の会員数で50万を突破して、未来の国内で“winner”ブランドの業務が引き続き力を入れることを予想します。
製品別に見ると、1)2021年にハイエンドの敷物類はより良い注文需要から利益を得て、販売は23%から1.1億元に急速に増加した。2022年4月会社は公告し、ハイエンドの敷物トップの隆泰医療を買収合併する計画で、2022 Q 3を合併報告書に組み入れ、ハイエンドの敷物市場をさらに深く耕す予定である。2)その他の品目はマスク、防護服、手術室の感知制御製品などを含み、2021年の販売は高基数でいずれも大幅な下落を示した。
消費品業務:安定した表現、製品の反復、ブランド建設が持続している。2021年の消費財業務の販売額は40.5億元で、2020年より15%安定し、粗利率は同3.0 PCTsから52.2%に下がった。
ルート別に見ると、電子商取引/店舗/商超/大顧客の販売額はそれぞれ25.4/12.3/2.0/0.7億元で、前年同期よりそれぞれ+9%/+29%/+51%/-17%だった。そのうち:1)自有プラットフォームのトラフィックが増加し、同社の2021年の公式サイトや小プログラムなどの自有電子商取引プラットフォームの販売は5.6億元に達し、前年同期比45%大幅に増加した。同社の公告によると、2021年末現在、全綿時代のユーザー数は3500万人に達し、そのうち私域プラットフォームの会員数は1600万人を超えた(店舗の会員は700万人近く、公式サイトと小プログラムの会員は1000万人近く)。2)店の効果は明らかに回復し、年内には店の純拓店は74店である。①店舗数：2021年末までに、会社の店舗数は345店舗（うち加盟店は23店舗）で、将来の会社のルート構造が最適化されると判断した；②店効:疫病の影響が弱まり、客流が回復するにつれて、年内の直営店(開業12月以上)の店効は平均25%増加し、直営店(開業24月以上)の店効は平均15%増加した。3商超ルートの浸透が加速し、入居する大型商超と営業拠点などの数を増加し、商超ルートの2021年以内の販売は急速に50%を超えた。
商品別に見ると、2021年のナプキン/ベビー用品/ベビーアパレル/成人アパレルの増加は比較的速く、販売はそれぞれ32%/30%/39%/52%から5.5/3.6/5.1/6.8億元に増加した。綿柔巾類の表現は穏やかで、2%から9.6億元にやや増加した。ウェットティッシュとその他の不織布消費品は下落し、それぞれ17%/25%下落して1.8/4.5億元に達し、そのうち他の不織布類は主にマスクの販売が下落した。これまで集中していた品類構造に比べて、現在、会社の製品の品類配置はバランスが取れ、深く耕し続け、品類を細分化し、陳腐化している。
キャッシュフローが正常に戻り、会社の戦略的な在庫が増加しました。1)2021年末の在庫は前年同期比+31.3%から16億元で、主に原材料の値上げを背景に会社の戦略的な備品によるもので、年内の在庫回転日数+47.3日から125.7日まで、売掛金回転日数+18.2日から36.3日までである。2)2022 Q 1末棚卸資産+23.8%から16.4億元、棚卸資産回転日数+8.9日から120.2日、売掛金回転日数-1.2日から33.1日。3)2021年の経営性キャッシュフロー純額は8.7億元に大幅に減少し、主に年内の医療用防護製品に対する信用政策が正常に回復した。2022 Q 1経営性キャッシュフロー純額4億元。
2022年は年間を通じて健康成長通路に入る見込みだ。1)医療業務ルートの開拓は有効であり、われわれの追跡判断によると、現在の会社の医療業務は中国の需要がよく、年間安定した成長が期待されている。2)全綿時代の製品端の多様化が進み、ルート端の自有プラットフォームの流量建設と拓店が続いており、3月以来、オンライン第三者プラットフォームの販売は疫病の影響が大きいが、今後徐々に回復する見込みだと判断した。全体的に見ると、現在疫病による高基数はすでに過ぎており、2022年を展望すると、会社は健康成長を迎える見込みだ。
投資アドバイス。私達は中長期会社の医療、消費の協同発展の潜在力を見て、短期会社の業務は環境の要素の変化のため変動があって、私達は20222024年に母の純利益に帰ってそれぞれ14.0/16.2/18.7億元を予想して、2022年のPEに対応して18倍で、“買います”の格付けを維持します。
リスク提示:COVID-19疫情が予想以上に不利な消費財の端末販売;市場競争がリスクを激化させる。品目拡張リスク;海外業務の開拓は予想に及ばない。外国為替変動リスク。
