\u3000\u30 Shenzhen Fountain Corporation(000005) 19 North Industries Group Red Arrow Co.Ltd(000519) )
事件:会社は4月18日に2021年の年報を発表し、報告期間内に会社の営業収入は75.14億元(+16.26%)、帰母純利益は4.85億元(+76.66%)、基本1株当たり利益は0.35元(+76.72%)、ROEは5.54%(+2.24 pcts)、粗利率は20.74%(+3.16 pcts)、純金利は6.46%(+2.21 pcts)であった。
投資のポイント：
会社の純利益は急速に増加し、主に超硬材料業務の利益貢献報告期間内に、会社の営業収入は75.14億元(+16.26%)を実現し、母の純利益は4.85億元(+76.66%)で、主に超硬材料業務の成長助力によるものである。同時に、会社ROE(5.54%、+2.25 pcts)、粗利率(20.74%、+3.16 pcts)と純金利(6.46%、+2.21 pcts)が上昇した。主に会社の粗利率(43.45%、+6.14 pcts)の高い超硬材料業務(純利益6.57億元、+60.24%)の利益貢献が大きく、この業務収入が総収益率(32.03%、+2.30 pcts)に占める割合が安定しているためだと考えている。
費用面では、報告期間中、会社の期間費用は8.71億元(+17.43%)で、主に販売費用(0.62万元、+34.2%)と管理費用(5.23億元、+2.59%)の増加が速く、販売費用率(0.83%、+0.11 pcts)と管理費用率(6.96%、+0.36 pcts)も上昇した。研究開発費用率(4.59%、-0.23 pcts)は、低下した。財務費用は-0.59億元(前期-0.43億元)で、主に利息収入で構成されている。
同時に、報告期間内に会社の契約負債(9.45億元、+19.99%)が大幅に増加したことに気づき、主に顧客からの資金増加によるもので、会社が受注が十分で、将来の業績は良好な成長態勢を維持することを体現している。
2022年第1四半期の業績は安定しており、純利益は同期の過去最高を記録した。
同社は2022年4月1日、2022年第1四半期の業績予告を発表し、2022年第1四半期に帰母純利益2.4億元-2.8億元を実現し、前年同期比148.14%-189.50%増加し、同社同期の過去最高を記録する見通しだ。報告期間内の会社の経営業績の前年同期比大幅な増加は主に超硬材料製品に由来し、製品市場の需要は全体的に旺盛な状態を維持し、販売価格は前年同期より著しく増加した。軍品装備建設は初歩的に均衡生産の運行態勢を形成した。
会社の業務は主に特殊装備業務プレート、超硬材料業務プレート、専用車及び自動車部品業務プレートの3大業務プレートを含む。
①特殊装備業務
会社の軍品業務は知能弾薬の研究開発製造に位置し、大口径砲弾、ロケット弾、弾丸薬などの多くの武器装備分野に関連し、異なる弾薬の生産要求を満たすことができ、中国の先進レベルにある。本プレートの報告期間は営業収入43.88億元(+15.05%)が総売上高に占める割合58.40%(-0.62 pcts)、粗金利10.70%(+0.82 pcts)を実現した。特殊装備業務は主に江機特殊、北方向東、北方紅宇、北方浜海と北方紅陽の5つの弾薬類全資子会社を含み、いずれも2016年に上場会社に注入された。江機特種は営業収入21.43億元(+14.91%)の純利益1.13億元(-11.72%)を実現し、中国のミサイル、信用、知能弾薬の開発生産基地である。会社の近年の財務データから見ると、近年の軍品業務プレートの業績は主に子会社の江機が特殊に貢献している。
子会社の北方紅陽は営業収入が8.88億元(+80.12%)で、純利益が2.43億元(前年同期の2.35億元の損失)で、主に軍品加工、製造、製薬、組立及び総組立生産業務に従事している。子会社の北方向東は中国航空ロケット弾、ミサイル戦闘部、遠隔誘導ロケット弾発射箱の開発生産基地である。北方紅宇は主に各種類の弾薬用信用状、各種類の弾薬、ロケット弾戦闘部などの製品の生産販売があり、2022年3月8日会社は北方紅宇の「XX機家生産ライン技術改造プロジェクト」がすでに承認されたすべての建設内容の竣工検収を完了したことを明らかにし、北方紅宇機の生産設備と検査手段の遅れ、機械と生産能力の不足などの問題を重点的に解決し、XX部品のデジタル化製造レベルを向上させる。20162002年、会社の特殊装備収入は149.04%増加し、複合成長率は20.02%だった。
会社のシリーズの反戦車ミサイルは近年販売台数が明らかに増加し、生産能力の供給が需要に追いつかず、2020年に砲弾の入札に成功し、現在はすでに設計が定型化され、未来の注文需要が明らかになった。同時に、会社は兵器工業傘下の重点国家保軍企業として、2021年に明るい業績で兵器工業グループ2021年度の経済効果と利益の際立った貢献特等賞を授与された。
国防部のスポークスマンは2021年6月、上半期の全軍弾薬消費が大幅に増加し、高難課目訓練の比重が引き続き増加していることを明らかにした。
我々は、軍隊が全面的に練兵準備を強化することに伴い、実戦化演習を強化する背景の下で、弾薬は現代軍に不可欠な消耗的な装備として、名実ともに軍隊の「消耗品」であり、その需要量は「十四五」期間中に持続的に安定した成長を維持し、将来の業績は利益を得るか、現在の軍品業務の損失の現状を転換することが期待されていると考えている。実戦化訓練と備戦需要は武器装備需要の「量」の向上を促し、会社の軍品業務が置かれているコースが「十四五」高景気発展の底辺の論理を構成した。
②超硬材事業
会社の超硬材料業務の主な製品は人工ダイヤモンドと立方晶窒化ホウ素単結晶及びポリ結晶シリーズ製品、複合材料、育成ダイヤモンド、高純黒鉛及び製品などである。会社は人工ダイヤモンドの生産販売量と総合競争力で世界1位を占めている。超硬材料業務業績貢献主な会社は中南ダイヤモンド会社で、報告期間内に営業収入24.07億元(+26.21%)、純利益6.57億元(+60.24%)を実現し、会社全体の純利益規模に135.45%(-13.63 pcts)、粗金利43.45%(+6.14 pcts)、収入が総売上高に占める割合は32.03%(+2.30 pcts)である。中南ダイヤモンドは超硬材料業界の頭部の良質企業であり、その主導製品工業ダイヤモンドの生産販売量と市場占有率は長年連続して世界トップを維持し、立方窒化ホウ素は中国第一である。現在、会社は30カラット以内の大サイズ高温高圧法宝石級育成ダイヤモンド単結晶を安定的に生産することができ、3カラット以上の高品質高温高圧法宝石級育成ダイヤモンド製品を量産することができる。
CVD育成ダイヤモンド製品の製造技術は国際主流レベルに達した。センチメートル級高温高圧法CVD結晶種の製造技術を習得し,機能ダイヤモンド応用の開拓に基礎を築いた。
GJEPCは2022年3月のインドのダイヤモンド輸出入データを発表し、その月の育成ダイヤモンドの輸入/輸出額は高い増加を維持した。3月の育成ダイヤモンドの輸出入は高速成長を維持した:当月のインドの育成ダイヤモンドの輸入/輸出額は2.03/1.37億ドルで、前年同期+157.10%/+59.45%、環比+39.7%/+8.73%で、私たちは主に地縁要素の影響で天然ブランクドリルがサプライチェーンに阻まれ、価格が持続的に上昇し、育成ダイヤモンドの価格比の優位性がより明らかになったと考えている。天然ダイヤモンドの輸入/輸出額は20.37/21.99億ドルで、前年同期比+45.22%/+3.08%、環比-1.21%/+11.12%だった。また、育成ダイヤモンドの年間浸透率は着実に向上している。3月の当月のインドの育成ダイヤモンドの輸入/輸出額が天然ダイヤモンドに占める割合はそれぞれ9.97%/6.23%で、前年同期より+4.33/+2.20 pctsだった。2022年度(2021年4月-2022年3月)の育成ダイヤモンドの輸入/輸出額の割合はそれぞれ7.25%/5.40%で、前年同期比+1.52/+1.49 pctsだった。
私たちは、会社の超硬材料は会社の現在の主要な利益貢献プレートとして、超硬材料製品の全プロセス技術の優位性を持っており、工業ダイヤモンドの生産販売世界トップの生産者として、下流の太陽光発電、半導体などの新しい基礎建設の需要の増加から利益を得ると考えています。中国をリードする育成ダイヤモンドメーカーとして、大カラットの育成ダイヤモンド技術の成熟、業界内の国際贅沢品ジュエリーメーカーの育成ダイヤモンドの配置を強化し、消費習慣を積極的に導き、現在の育成ダイヤモンド業界の高い景気度と浸透率の着実な向上から利益を得ており、市場空間規模の持続的な拡大は期待されていない。
③専用車及び自動車部品事業
会社の専用車及び自動車部品プレートの主な製品は専用車、内燃機関部品及び車のシャーシ機構部品などを含む。このうち専用車の収入は3.98億元(-5.52%)で、自動車部品の収入は3.20億元(+5.04%)と安定して増加し、核心子会社は紅宇専汽、北方浜海及び銀河動力会社を含み、爆破機材輸送車の市場占有率は全国第1位で、冷鎖輸送車の販売台数は中国の前列に位置している。無人機消防専用車プロジェクトは製品試作機の定型化を完成した。将来、会社は軍の顧客資源と内部軍品の完全なセットシステムを利用して軍警類専用車製品市場の方向に発展する。当社は、専用車業務において低付加価値製品を剥離し、構造調整を最適化し、将来の業績発展に役立つと考えています。
投資アドバイス
われわれは、1)「第14次5カ年計画」期間中、国防と軍隊の現代化品質と利益の建設レベルの要求が大幅に向上し、武器装備のグレードアップとインテリジェント化の方向性の発展を加速させ、会社の軍品製品の業績が持続的に安定的に増加する見込みであると考えている。
2)超硬材料中南ダイヤモンドは工業ダイヤモンドから次第に拡大し、アクセサリー級、消費級の分野に転換し、よりハイエンドの製品に応用され、製品の付加価値が増大する見込みである。同時に、超硬材料は新基礎建設の発展の下で(太陽光発電、5 G、第4世代半導体など)、業界の加工方式を突破し、未来の市場空間は期待できる。
3)専用車業務の面で低付加価値製品を剥離し、構造調整を最適化して軍警用方向に発展させ、将来の業績発展に役立つ。
4)同社が2020年11月に発表した投資家関係記録によると、同社は現在、株式インセンティブ案を持っており、今後条件が成熟するまで発売する。株式インセンティブ案は従業員の凝集力とチームの安定性をさらに向上させ、経営効率をさらに向上させ、会社の経営業績と内在価値を高めることが期待されている。
以上の観点から、当社の20222024年の営業収入はそれぞれ102.40億元、133.24億元、176.39億元であり、帰母純利益はそれぞれ9.81億元、13.75億元、18.83億元であり、EPSはそれぞれ0.70元、0.99元、1.35元であると予想している。我々は「購入」格付けを維持し、目標価格は28.00元で、20212023年の予測収益の40倍、28倍、21倍PEに対応している。
リスクのヒント:特殊装備の注文変動;超硬材料の下流市場の発展は予想に及ばない。専用車の業務構造の調整が予想に及ばない
