中国海油(600938)
事件:2022年4月21日、中国海油(N中海油)がA株に正式に上場した。
開場後、N中海油の株価は瞬時に15.55元に上昇し、上昇幅は44%で、上場初日の上昇幅制限に達し、停止メカニズムを触発した。10時以降、N中海油は取引を再開し、上昇停止板を開いた。午後の終値まで、N中海油の上昇幅は27.69%だった。
核心的な観点：
1、生産能力サイクルはエネルギーの大インフレを引き起こし、原油などのエネルギー資源の歴史的な配置機会を引き続きよく見ている。我々は、伝統的な石油・ガス資源であれ、米国のシェールオイルであれ、資本支出が原油生産を制限する主な原因であると考えている。世界の原油の長期的な資本支出不足を考慮すると、世界の原油供給の弾力性は低下するが、新旧エネルギーの転換の中で、原油需要は依然として増加しており、世界は長年にわたって原油不足の問題に直面し続け、2022年に国際原油価格は上昇の曲がり角を迎え、中長期的に見ると原油価格は長期的に高位を維持し、今後3-5年のエネルギー資源は景気向上の周期にあることが期待され、今回のエネルギーインフレを引き続きしっかりと見ている。原油などのエネルギー資源の生産能力サイクルにおける歴史的な配置機会を引き続きしっかりと見ている。
2、中海油の投資価値の核心は低コストの優位にある。低コストは石油会社の核心競争力であり、利益の向上と原油価格の変動リスクに対抗する鍵でもあり、会社が中低原油価格のレベルで持続的な利益を得る能力を持っている。会社は20162020年の中低原油価格のレベルの下で、逆周期の投資を続け、原油の貯蔵量と生産量の規模を拡大し、コストを下げて効率を高める効果は著しい。2021年、国際原油価格は70ドル以上上昇し続け、会社のバケツの油コストは29.49ドル/バケツに小幅に上昇したが、相対的に高いコスト優位性を維持している。私たちは、世界の海上油服業界は依然として相対的に過剰で、原油価格は上昇しているが、油服作業費用の上昇幅は限られており、会社が引き続き探査開発に力を入れるにつれて、特に圭亜那などの深海大油田が生産を開始し、貯蔵量と生産量の規模はさらに向上し、減価償却コストは低位を維持することが期待され、会社の低バレル油コスト競争優位性は引き続き強固になると考えている。
3、中海油は高い資本支出を維持し、生産量の増加を実現する。中国の増産上産政策と中国海洋石油グループ有限会社の「7年間行動計画」の推進の下で、中海油は原油生産量の着実な増加を維持する。2021年、会社の石油・ガス生産量は573百万バレルの油当量である。2022年までに、会社の石油・ガスの純生産量の目標は Shanghai Zhongyida Co.Ltd(600610) 百万バレルの油当量で、そのうち中国は約69%、海外は約31%を占めている。20232024年、会社の石油・ガスの純生産量はそれぞれ640650百万バレルの油当量と680690百万バレルの油当量に達し、そのうち中国は約65%、海外は約35%を占め、海外の生産量の割合は向上する。今後3年間、会社の純生産量の伸び率は6-7%前後と予想されている。2025年までに、会社の計画日生産量目標は200万バレルの油当量に達し、年度純生産量目標は730百万バレルの油当量に達し、石油・ガス生産量の増加は会社の業績規模をさらに拡大させる。2022年の資本支出計画は9001000億元で、会社の2022年の戦略的展望が発表した未来の3年間の生産量目標に基づき、20222024年の原油生産量の伸び率はそれぞれ4.3%、6.6%、6.2%と予想されている。
収益予測分析：
利益予測と対応PEとPB:当社の20222024年の帰母純利益はそれぞれ102197121167と131863億元で、前年同期比の伸び率はそれぞれ45.3%、18.6%、8.8%で、EPSはそれぞれ2.16、2.56と2.79元/株であると予想しています。A株の2022年4月21日の終値で計算すると、20222024年のPEはそれぞれ6.38、5.38、4.94倍、PBはそれぞれ1.14、1.01、0.90倍だった。H株2022年4月21日の終値は10.88 HKD(8.89元)で、H株20222024年のPEはそれぞれ4.11、3.47、3.19倍、PBはそれぞれ0.74、0.65、0.58倍だった。
評価分析:
絶対評価法、情景1:20222025年の布油の平均価格は80ドル/バレルで、2022年の会社の平均純利益は800億元で、20232025年の会社の業績には生産量の増加による7%の成長率があると仮定する。20262060年に布油の平均価格が60ドル/バレルであると仮定し、会社の平均純利益は600億元である。5-8%の割引率の仮定の下で、会社の総価値は806211218億元の間で、2022年4月21日のAとHの終値によって、会社の総市場価値は4328億元で、86-159%の成長空間があります。
絶対評価法、情景2:20222025年の布油平均価格は100ドル/バレル、2022年の会社の平均純利益は1000億元、20232025年の会社の業績には生産量の増加による7%の成長率があると仮定する。20262060年保守仮定布油の平均価格は60ドル/バレルで、会社の平均純利益は600億元である。5-8%の割引率の仮定の下で、会社の総価値は879212002億元の間で、2022年4月21日のAとHの終値によって、会社の総市場価値は4328億元で、103177%の成長空間があります。
絶対評価法、情景3:20222025年の布油平均価格は100ドル/バレル、2022年の会社の平均純利益は1000億元、20232025年の会社の業績には生産量の増加による7%の成長率があると仮定する。20262060年保守仮定布油の平均価格は30ドル/バレルで、会社の平均純利益は0億元である。5-8%の割引率の仮定の下で、会社の総価値は36533920億元の間で、2022年4月21日のAとHの終値によって、会社の総市場価値は4328億元で、会社の下り空間は9-16%で、安全マットは十分です。
相対評価法では、PEとPB:2022年4月21日の終値で、中海油A株20222024年のPEはそれぞれ6.38、5.38、4.94倍、PBはそれぞれ1.14、1.01、0.90倍だった。20222024年の中海油A株のPE推定値はいずれも中石油と中石化A株より低く、国際同業者の推定値よりも低い。H株については、横方向に見ると、20222024年、中海油H株PEの推定値は3-4倍だったが、他の2バレルの油H株PEの推定値はいずれも5-6倍で、中海油H株は過小評価された。縦方向から見ると、中海油H株20112021年のPE区間は9-12倍、PB区間は1-1.8倍で、中海油H株の推定値は依然として大幅な上昇空間がある。2022年4月21日の終値によると、中石油、中石化のA/H株の割増額は60%、30%、中海油のA/H株の割増額は55%で、両者の間にある。大幅に過小評価されたH株の推定値と類似レベルの割増区間を考慮すると、中海油のA株の推定値は依然として上り空間を修復している。
配当率感度分析:
同社は2022年の戦略展望で、20222024年の年間配当金支払い率は40%を下回らず、絶対値は0.70香港ドル/株(税込)を下回らないと明らかにした。A株の2022年4月21日の終値によると、0.7香港ドル/株は配当率4.7%に相当する。われわれの利益予測によると、2022年の純利益は1022億人民元で、1株当たり0.87元の配当金があり、配当率6.3%に相当する。80-120ドル/バレルの原油価格変動区間では、中海油A株の配当率区間は5.35-7.44%で、中国外の同業者の中で高いレベルにある。H株の2022年4月21日の終値によると、0.7香港ドル/株は配当率6.4%に相当する。われわれの利益予測によると、2022年の純利益は1022億人民元で、1株当たり0.87元の配当金が配当率10%に相当し、過去最高を記録した。80-120ドル/バレルの原油価格変動区間では、中海油H株の配当率区間は8.37-12.38%で、中国外の同業者の中でリードしている。会社の高配当は絶対収益を保障した。
リスク要因:疫病の繰り返し、経済変動と原油価格の下落リスク;会社の増産上産速度が予想されるリスクに及ばない。経済制裁と地政学的リスク。
