\u3000\u30 Beijing Zznode Technologies Co.Ltd(003007) 02 Zhejiang Tianyu Pharmaceutical Co.Ltd(300702) )
財務表現：2022 Q 1収入及び純利益の環比改善
会社は2021年報と2022年第1四半期報を発表し、2021年の収入は25.5億元で、前年同期比1.6%減少した。帰母純利益は2億1000万元で、前年同期比69.3%減少した。純利益率は8.0%で、前年同期比17.7 pct減少した。第1四半期によると、2021 Q 4の収入は6.1億元で、前年同期比3.8%増加した。2022 Q 1の収入は7.5億元で、前年同期比1.2%減少し、2021 Q 4より23.9%増加した。第1四半期の純利益を見ると、2021 Q 4の帰母純利益は-137万元、2022 Q 1の帰母純利益は8472万元で、前年同期比36.5%減少し、前月比は明らかに上昇した。
成長能力：CDMO貢献増量、2022年APIプレート境界改善
事業部門別に見ると、CDMO原料薬と中間体プレートは2021年の主要収入の増加量(2021年の収入は前年同期比552.3%増加し、収入は21.9%を占めた)に貢献し、会社の年報によると、「2021年に会社は黙沙東の抗疫新薬緊急プロジェクトの研究開発を立派に完成した。会社は極めて短い時間でお客様に研究開発から商業化までのサービスを提供し、さらにお客様の高い認可と信頼を得た」という。年報の最新発表の収入分割口径で、「抗ウイルス類原料薬及び中間体」の収入の中でCDMO収入が比較的高く、CDMO業務の収入増加を牽引すると予想されている。20222024年を展望して、私達は会社のCDMO原料薬と中間体の業務の増加を予想します:1すでに協力したプロジェクトの臨床推進あるいは商業化の放出量(その中で私達は黙沙東COVID-19薬プロジェクトの収入の割合が下がることを予想します);②新規提携項目数増加。
模造薬の原料薬と中間体プレートを見ると、2021年に全体の収入の増加を牽引した(2021年の収入は前年同期比21.2%減少し、収入は77.2%を占めた)。年報における模造薬原料薬および中間体プレートは主に降血圧類(推定収入比約85-90%)、抗喘息類(推定収入比約5-10%)から構成されると予想される。販売量から見ると、2021年の模造薬の原料薬と中間体の総販売量は12.3%(「そのうち原料薬の販売量は昨年よりやや下落し、中間体の販売量は前年同期より19.87%下落した」)減少し、平均販売価格は10%下落した。また、われわれも会社の模造薬原料薬及び中間体業務の2021年の境界変化に注目している:1国際大製剤工場、特に元研薬企業の協力が持続的に深まっている(「報告期間中、会社の国際大手製剤メーカーへの営業収入は147615万3900元、2020年同期の収入は123205万998万元で、前年同期比19.81%増加し、会社の営業収入の58.00%を占め、そのうち原研製剤会社と協力した収入は2722981万元、2020年同期の収入は2338208万元で、前年同期比16.46%増加した」。②新製品の登録が加速する（「6つのAPIを追加して元研の取引先と業務推進を行い、それぞれ登録検証、書類提出、サンプル品質確認などの段階にある。報告期間内に、会社は国家薬監部門の承認を得たAPI登録製品8個を獲得し、審査・認可中のノート製品9個を審査・評価している」）。20222024年を展望して、私達は模造薬の原料薬と中間体の業務収入の増加が:1非規範市場の沙坦価格の回復から来ると予想して、しかし会社の規範市場の収入の割合が比較的に高いことを考慮して、私達は全体の値上げの弾力性が限られていると推定します;2国際大製剤工場の購買量が増加した。③新原料薬の品種は徐々に増量に貢献し、FDA検査、製品登録の活性化リズムに注目することを提案する。
製剤業務を見ると(2021年の収入は0.2%を占めている)、模造薬の新品種が承認され、OTCルートの協力が深化するにつれて、20222024年の製剤業務は高い成長率を維持すると予想されている。会社が心血管などの遅い病気の分野で原料薬の優位性に基づいて、私たちは会社の中国製剤が持続的に承認された下で天井を開拓することを期待しています。
収益力:生産能力利用率の向上、2022年純金利または四半期ごとの向上
粗利率を見ると、2021年に前年同期比15 pct減少し、分別して見ると、粗利率の低下は主に模造薬の原料薬と中間体プレート(2021年の粗利率は前年同期比18.7 pct低下)から来ていると考えられている。具体的には、新たに使用された生産基地の生産能力利用率が低い(中間体自給率の低下は会社のサタン類原料薬と中間体の粗利率に大きな影響を及ぼすと推定されている)、化学工業の値上げ、為替などの要因。20222024年を展望すると、山東工場区の生産能力利用率の向上とサタン非規範市場の平均価格の上昇に伴い、サタン類原料薬と中間体毛金利が明らかに上昇する見込みで、他の品種の毛金利は基本的に安定している。総合粗金利を見ると、20222024年に会社全体の粗金利が上昇すると予想されています。費用率を見ると、2022年から株式インセンティブ費用が低下し、製剤研究開発費用が相対的に高く、模造薬の販売に継続的に販売費用を投入する必要があることを考慮し、2022年の純金利は四半期ごとに上昇するか、20232024年の純金利の上昇速度は緩やかになると推定している。
観点:規模生産、プロセス最適化、量変から質変へ
当社は規模生産、工芸最適化分野における技術能力がすでにサタン類品種のグローバル競争力の中で側面検証されていると考えており、2022年は会社の利益能力の向上、新製品の販売(模造薬でもCDMO分野でも)の新起点であり、新生産能力(京聖、昌邑、三甬など)の投入強化規模の優位性であると考えている。新プロジェクト(「既存の3つの原料薬が原研サービスである上、15-20の原料薬が原研サービスであることを推進する目標」)の推進の下で固定資産の回転率を向上させ、製剤業務は新品種の承認の下で徐々に減損し、利益に貢献することが期待されている。
収益予測と評価
20222024年のEPSはそれぞれ1.15、1.45、1.81元/株と予想され、2022年4月22日の終値は2022年28倍のPEに対応している。能力移行期間中、当社は新景気サイクルの起点にあることをよりよく見ており、2022年から費用端圧力の軽減の下で、純利益率は徐々に修復され、商業化プロジェクトが徐々に増加するにつれて、C(D)MO業務は持続的に成長する見込みである。会社の発展段階と会社の評価状況を考慮し、「増持」格付けを維持する。
リスクのヒント
生産安全事故及び品質リスク;為替レート変動リスク;受注納入の変動リスク;医薬監督管理政策の変化リスク。
