\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 036 China Merchants Bank Co.Ltd(600036) )
事項：
China Merchants Bank Co.Ltd(600036) は2022年第1四半期の報告を発表し、第1四半期の営業収入は920億元で、前年同期比8.5%増加し、帰母純利益は360億元で、前年同期比12.5%増加し、年化ROE 19.2%で、前年同期比0.3 pct減少し、環比2.3 pct上昇した。期末総資産は9.42兆元で、前年同期比8.7%増加した。
平安の観点:
利益の伸び率が下落し、資本市場の低迷が中収を牽引した。招行第1四半期の帰母純利益の増加度は前年同期比12.5%(vs+26.8%、21 Q 4)増加し、市場予想を下回った。収入から見ると、売上高は前年同期比8.5%(vs+15.6%、21 Q 4)増加し、成長率は明らかに低下し、主に中収に引きずられた。具体的には、1)第1四半期の純利息収入は前年同期比10.0%(vs+10.2%、21 Q 4)増加し、成長は安定している。2)第1四半期の手数料とコミッションの純収入は前年同期比5.5%(vs+18.8%、21 Q 4)増加し、資本市場の低迷の影響を受けて、成長率の低下は明らかで、そのうち富管理類の収入は前年同期比11.1%減少し、項目中の代理基金は前年同期比58.5%減少し、主な牽引要因となったが、その他の項目の増加は依然として美しく、財テク/保険収入は前年同期比29.7%/61.6%増加した。その他のプレートの中で、資産管理類の業務の成長態勢は優れており、その手数料とコミッション収入は前年同期比47.6%増加し、中収に占める割合は11.3%に上昇し、主に子会社の銀財テクと招商基金の手数料収入の増加に頼っている。
負債コストの最適化は金利差のループ比の改善を推進し、貸付定価のループ比は回復した。招商銀行の第1四半期の純金利差は2.51%で、前年同期比1 BP減少し、2021 Q 4単四半期比3 BP上昇した。預金の面では、第1四半期の預金コスト率は21 Q 4より2 BP上昇して1.46%に達し、主に経済の下行企業の普通期間の成長が弱い影響を受けると予想されているが、総合的に見ると、誘致能力は依然として業界の前列に位置している。資産側では、招行第1四半期の貸付収益率は21 Q 4より4 BP上昇して4.68%に達し、主に年初の公中長期貸付の集中投入と小売部分の高収益貸付の急速な増加と関係があると判断したが、現在の全体貸付定価が依然として下り通路にあることを考慮すると、改善されていない持続可能性は観察される。
資産端によると、同社の第1四半期末の総資産は前年同期比8.5%(vs+10.6%、21 Q 4)増加し、2021年末比1.8%増加し、そのうち融資規模は前年同期比8.4%(vs+10.8%、21 Q 4)増加し、規模の増加率は限界的に減速した。貸付構造を見ると、会社/小売貸付はそれぞれ3.99%/1.26%増加した。負債端では、同社の第1四半期末の預金規模は前年同期比14.6%(vs+12.8%、21 Q 4)増加し、安定した成長を維持したが、普通預金の日平均残高の割合は63.4%で、前年同期比0.93 pct減少した。
不良リングは上りに比べて、準備して固める心配がない。招行1四半期末の不良率は0.94%で、前月比3 BP上昇し、主に公分野へのリスク暴露の影響を受けた。分業構造を見ると、主に公貸付資産の品質不良率が上昇したため、親会社の口径会社の貸付不良率は前月比2 BPから1.33%に上昇し、公不動産リスクに対する暴露が持続し、不良貸付率は2.57%で、前年度末より1.18 pct上昇した。小売資産の品質は全体的に安定しているが、クレジットカードローンの不良率は2021年末より7 BP上昇して1.72%に達し、期限切れ認定時点の調整政策、60日以上の期限切れの引き下げ不良政策の実行と疫病の影響が重なっていると考えている。同社はQ 1単四半期の年化不良生成率が1.16%で、前年同期比21 BP上昇したことを明らかにした。展望性指標では、第1四半期末の注目率は0.96%で、前年末より12 BP上昇し、中国の疫病の多点散発の影響を受け、融資リスクは短期的な上昇圧力を示した。リスク防止能力から見ると、第1四半期末の募集準備カバー率は463%、前月比は21 pct、貸付比は4.35%、前月比は7 BP低下し、準備は下落したが、絶対レベルは同業の前列に位置している。
小売AUMの成長は安定しており、富管理業務は靭性を示している。同社の第1四半期末の小売AUMは前年同期比18.2%(vs+20.3%、2021)から11.3兆元に増加し、そのうち、ヒマワリ以上、私行AUMはそれぞれ前年同期比2.8 pct/5.0 pctから17.5%/17.3%に低下し、依然として2桁の成長率を着実に向上させ、同社の中高端客層の優位性が依然として安定していることを反映している。2022年の初め、会社の管理小売顧客の総資産の前年同期比の伸び率は資本市場の低迷の影響でやや低下したが、資産富管理業務は強靭性を示し、顧客数とAUMは依然として比較的速いスピードで向上した。同時に、会社はデジタル化運営モデルと「投商私科」一体化サービスの多措置を堅持し、小売銀行カード業務、投資銀行業務、サプライチェーン金融業務などに新たな成長チャンスをもたらすことを提案し、私たちは依然として会社の富管理業務3.0時代の持続的な発展を期待している。
投資提案:短期的な変動は長期的な配置価値を変更しない。招行第1四半期は利益と資産の品質の面で一定の圧力を受け、管理層の調整の影響を重ね、短期的な変動は依然として時間の消化を必要とする。しかし、われわれは長期的な視点に立って、小売端での募集の競争優位性は依然として安定しており、中国の富管理市場の長期的に良い傾向も短期的な変動によって転換することはなく、募集は中国の富管理のリーダーとして、長期的な配置価値は依然として存在していると考えている。当社は22-24年の利益予測を維持し、対応EPSはそれぞれ5.62/6.63/7.64元で、対応利益の伸び率はそれぞれ18.1%/18.1%/18.1%/15.2%である。現在、招商株価は20222023/2024年PBがそれぞれ1.3 x/1.2 x/1.0 xに対応し、「強い推薦」格付けを維持している。
リスク提示:1)経済の下落により、業界の資産品質圧力が予想以上に上昇した。2)金利の下落により、業界の金利差が予想を上回った。3)住宅企業のキャッシュフロー圧力が増大し、信用リスクが上昇した。
