歴史上、人民元の為替レートが下落している間、全体の市場の多くは確かによくないため、最近の為替レートの急速な下落は市場の普遍的な関心と討論を引き起こした。
実際、年初以来、Q 1 FRBの金利上昇の進展が予想を大きく超え、最近の取引が縮小する過程で、米債金利が大幅に上昇し、中米の利差が縮小し、逆さまになった。
最近、3月のPMIの新輸出受注指数が著しく弱体化するにつれて、輸出が現段階で圧力に直面し始め、特に疫病が操業を停止した場合、受注の外への移転の懸念も現れる可能性がある。
一方、FRBの次回の金利会議は5月5日で、縮小の詳細を明確にする必要があります。その前に、米債金利は排除されず、急速に上昇し、中米の利差に圧力をかけ続けています。
そのため、A株市場はすでに一部の海外利上げが予想を超え、取引が縮小したことによる米債金利の上昇と中米の利差が縮小し、逆転する圧力を反映しているが、輸出注文の弱体化は為替レートの下落を加速させ、これらの問題をさらに顕性化させた。
為替レートの下落の背後には、本質的に疫病の要因もあれば、取引の縮小表(ドルの流動性の実質的な収縮)の要因もあり、この2つの要因の市場に対する抑圧は、5月にさらに観察する必要があると言える。
\u3000\u30001. 前回のFRBの緊縮サイクルでは、中米の利差と人民元の為替レートの動きの相関性が強い。2012年以来、ドル対人民元の為替レートと中米の利差の動きの相関係数は-0.15だった。このうち、前回のFRB緊縮サイクル(2013122019.8)では、この相関はさらに強化され、相関係数は-0.59に達した。
\u3000\u30002. 2019年5月から、輸出と疫病の要因で、中米の利差と人民元の為替レートの相関性が弱まり始めた。
例えば2019年2-3四半期、2020年上半期、利差は広がったが、貿易摩擦、疫病の爆発などの要素の影響で人民元の為替レートが下落した。例えば2021年下半期以来、中米の利差は縮小したが、強い輸出の影響で人民元の為替レートはかえって上昇した。
\u3000\u30003.新しいFRBの利上げサイクルが始まり、中米の金融政策サイクルが下利差から大幅に縮小し、中国の疫病の爆発、海外サプライチェーンの回復、外需の減速に伴って輸出の伸び率が徐々に減速したことが、最近の人民元の切り下げの主な原因となっている。FRBの縮小に伴い、疫病が徐々に好転した後、人民元の切り下げ圧力が段階的に軽減される見通しだ。
\u3000\u30004. 人民元の切り下げ衝撃が市場とスタイルに与える影響:核心は景気の相対的な優位性にかかっている。2015年の為替レート改革以来、市場は4回の比較的明らかな下落区間を経験した。市場の表現から見ると、上海深300も創業板指も、下落区間では下落が主だが、2018年と同じ高相関性を除いて、創業板の相関性は徐々に弱化しているが、上海深300の相関性は徐々に強くなっている。
\u3000\u30005. 上海深300と創業板指のこのような表現の背後には、景気の優位性の変遷がある。相対的な業績優位性を持っている場合、為替レートの下落との衝撃的な相関性が弱まり、逆勢の上昇になる可能性がある。しかし、熊市の下では、為替レートの下落はリスクの好みの下落を激化させ、上海深300も創業板指も為替レートの動きと強い相関を示しているが、景気の優位性を持つ下落幅は相対的に小さい。
\u3000\u30006.人民元の為替レートの下落区間が業界の表現に影響する2つの要素:1つは景気度(大幅に上昇するかどうか)、2つは外資の変動状況である。再盤を見ると、下落期間中の業界の表現は異なり、第1ラウンドの超過収益が著しい業界は消費と不動産チェーンに集中し、第2ラウンドは主に金融と周期資源品に集中し、第3ラウンドは消費とハイエンド製造に集中し、第4ラウンドは消費に集中している。
(1)景気度は各下落区間において業界の超過収益の重要な支えである:例えば、第1ラウンドの中棚改貨幣化が不動産チェーンを牽引し、第2ラウンドの中で資源品価格の上昇と高景気度の周期から利益を得て、第3ラウンドの中で科学技術産業周期のハイエンド製造と新豚周期の農林牧漁から利益を得て、第4ラウンドの疫病の衝撃の後で需要回復の消費から利益を得ている。
(2)これまで外資がA株を大規模に増配する傾向にあったが、為替レートの下落区間全体で外資が持続的、規模的に流出するとは限らず、逆に業界に著しい支持を形成する可能性もある。しかし、為替レートの下落区間の1~2カ月前には、外資の流出が続く可能性があり、外資の持株比率が高いプレートに衝撃を与える可能性がある。
リスク提示:人民元の為替レートの切り下げが予想を上回った。外資の大規模な流出が予想を上回った。疫病の衝撃の下で消費業界の苦境は予想に及ばなかった。
