今週の核心観点われわれは現在の安定成長の主線は依然として続くと考えている:1)政策空間:現在のより複雑なマクロ情勢に直面して、管理層の年間経済の安定成長を実現する態度は依然として確固としており、前期の政策が着実に迅速に着地することを促すだけでなく、後続の政策が備蓄を加速させ、実施を継続することを要求し、年初以来GDPの成長率と年間目標がずれている場合、第2四半期には、経済の安定した発展軌道への復帰を促すより強力な措置が打ち出される見通しだ。2)資金源:今週、中央銀行は融資プラットフォームに対して境界が緩やかになり、基礎建設の信用緩和の最も主要な渋滞点の一つを疎通することが期待されている。同時に、特定債権の発行と使用の加速、基礎建設REITsの拡大試験はいずれも基礎建設の増量資金の提供を加速させることが期待されている。3)プロジェクト資源:4月中旬現在、国家発展改革委員会は年内に固形投資プロジェクトの総投資額5200億元を審査・認可し、すでに昨年の年間投資額67%に達した。4)景気の趨勢:その後、疫病がコントロールされれば、地方の精力は保経済に戻る見込みで、基礎建設プロジェクトの入札募集は著しくスピードアップする見込みで、建築企業の注文は成長を加速させる見込みだ。物流と工事現場の人員が回復した後、建築企業は疫病後の着工段階に入り、実物の作業量の形成を加速させる見込みで、同時に昨年の基数の前後が低いことを考慮して、下半期の建築企業の利益は上昇を加速させる見込みだ。5)評価レベル:過去の安定した成長相場と現在の市場スタイルを結びつけて、中央企業のブルーチップの評価は依然として大きな修復空間がある。重点推荐:1)过小评価建筑中央企 China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) (基建+地产安定成长核心受益标的,PE 4.4 X)、 China Railway Group Limited(601390) (PE 5.2 X)、 China Communications Construction Company Limited(601800) (PE 7.0 X、重点受益REITs発行スピードアップ)、 Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) (PE 10 X)など;2)高成長地方国有企業 Shandong Hi-Speed Road&Bridge Co.Ltd(000498) (PE 4.9 X)、 Sichuan Road & Bridge Co.Ltd(600039) (PE 6.4 X);3)鋼構造の蛇口は基礎建設のプラスコードと太陽光発電建築の需要の急速な放量から利益を得て、 Anhui Honglu Steel Construction(Group) Co.Ltd(002541) (PE 15 X)、 Changjiang & Jinggong Steel Building(Group)Co.Ltd(600496) (PE 9 X);4)基礎建設設計蛇口 China Design Group Co.Ltd(603018) (PE 7 X)、 Jsti Group(300284) (PE 15 X)。
政策空間:不確実性要素が増加し、より強力で安定した成長措置が期待できる。3月の中国の疫病は明らかに反発し、サプライチェーンに衝撃を与え、製造業、対外貿易への影響はさらに大きくなり、第2四半期の経済成長は引き続き大きな圧力に直面している。最近、国は経済が直面している新しい情勢に対して、「目標を決めてリラックスせず、安定成長をより際立った位置に置き、経済を安定させる政策は早出速出で、市場の予想を安定させるのに不利な措置を出さない」、「各部門は大局に着目し、自発的に行動しなければならない」、「市場の予想安定に有利な措置をタイムリーに打ち出す」と相次いで提出している。銀保監会も最近、「新しい政策を研究し、新しい予案をしっかりと行い、監督管理政策は前発力、適時加力に頼る」と明らかにした。現在のより複雑なマクロ情勢に直面して、管理層の年間経済の安定成長の実現に対する態度は依然として確固としており、安定成長に対する加力の要求はさらに向上し、前期政策の着実な迅速な実施を促すだけでなく、後続政策の備蓄の加速、継続的な実施を要求している。年初以来、GDPの成長率と年間目標がずれている場合、第2四半期にはより強力な政策措置が打ち出される見通しだ。経済の安定した発展軌道への復帰を促す。
資金源:融資プラットフォーム、特定債権、REITs多ルートの基礎建設と信用拡大を加速させる。1)融資プラットフォームは、今週、中央銀行と外国為替局が23の措置を打ち出し、疫病予防・コントロールと経済社会発展の金融サービスを全力でしっかりと行い、融資プラットフォーム、特定債務、政策性金融、PPPなどの複数の基礎建設融資ルートに対して重点的な支持があり、特に融資プラットフォームに対する表現が予想を上回った。文書は「市場化の原則に基づいて融資プラットフォーム会社の合理的な融資需要を保障し、盲目的に融資を引き出したり、融資を抑えたり、融資を停止したりしてはならず、建設中のプロジェクトの順調な実施を保障する」と指摘した。融資プラットフォームは基礎建設融資の最も重要な源の一つであり、2018年から地方政府の債務監督管理の厳格な制限を受けている。2)特別債は、今年現在までに累計1兆3500億元の新規特別債を発行し、基本的に事前承認額の発行を完了し、そのうち3/4を超えて基礎建設分野に投入されたと統計している。証券時報によると、最近、財政部は新規特別債の発行の進度を加速させることを要求し、6月末までに今年の新規特別債の発行を大部分完了し、第3四半期に残りの発行額の清算を完了し、5-6月の発行は明らかに加速する見込みだ。今週の銀保監会と結びつけて、「融資供給をさらに強化し、改善しなければならない」と強調し、「地方政府の特別債発行とプロジェクト関連融資の仕事に協力し、重大プロジェクトの工事と都市と農村のインフラ建設の加速を支持する」と強調した。3)基礎建設REITsは最近、取引所、発展改革委員会、水利部などの部・委員会が基礎建設REITsの試行拡大と募集拡大メカニズムの建設を持続的に推進している。
プロジェクト資源:中央+地方プロジェクトの備蓄は持続的に豊富である。中央レベルでは、発展改革委員会の公式サイトのデータによると、2022/4/15現在、発展改革委員会は年内に固定資産投資プロジェクトの総投資額5200億元を審査・認可し、例年より明らかに増加し(昨年の年間投資額の67%)、主に交通、水利、エネルギー、ハイテクなどの業界に集中している。地方レベルでは、各省・市政府の公開情報統計によると、現在までに大部分の省・市が2022年の重点プロジェクト投資計画を発表し、11の省・市の計画総投資は28.7兆元で、口径より約7%増加している。20の省・市は今年、重点プロジェクトの投資額10.0兆元を達成する計画で、口径より約8%増加することができ、その中で基礎建設プロジェクトが比較的高い(例えば、大省安徽省/浙江省の重点プロジェクトに投資した投資額の中で、基礎建設の割合はそれぞれ48%/66%)を占めている。中央レベルでも地方レベルでも、今年は重大なプロジェクトを実行できる資源が持続的に豊富で、後続の基礎建設の安定した成長に力を入れることができる。
景気の傾向:下半期の建築企業の注文と利益は上昇を加速させる見込みだ。現在の中国の疫病の影響を受けて、一方で多くの政府の精力は主に疫病の予防とコントロールに集中し、基礎建設プロジェクトの審査・認可、審査、入札募集が減速している。一方、建築企業は物流が阻害され、工事現場の防疫要求が向上した場合、各種建材、設備の入場時間が遅れ、施工人員が減少し、施工リズム全体が遅い。しかし、今後、第2四半期の疫病が明らかにコントロールされれば、地方政府の精力は保経済に戻る見通しで、基礎建設プロジェクトの入札募集は著しく加速する見込みで、建築企業の注文は成長を加速させる見込みだ。物流と工事現場の人員が回復した後、原材料の調達と入場がよりスムーズになり、建築企業は疫病後の着工段階に入り、実物の作業量の形成を加速させる見込みであると同時に、昨年の基数の前後が低いことを考慮すると、今年下半期の建築企業の利益は上昇を加速させる見込みだ。
評価レベルと市場スタイル:評価には修復の余地があり、現在の市場スタイルに集中的に利益を得ています。現在までに、8大建築中央企業全体のPE 6.6倍は、歴史的な推定値の変動区間の1/4分位数と横ばいである。PB 0.64倍、1/4分位数より15%低く、全体の推定値は依然として底部区間にある。過去数回の安定成長相場を参考にして、8大建築中央企業PEとPBは歴史中位数以上(PE中位数は8.8倍、PBは1.00倍)に修復され、それぞれ現在のPEとPBより34%/56%高い。このうち2014 Q 4-2016年の安定成長相場のうち、8大建築中央企業PEとPBはそれぞれ27.5/3.26倍に達したため、推定値の観点から見ると、今回の安定成長相場の中央企業の向上には大きな修復空間がある。また、今年に入ってからFRBの金利引き上げの予想は引き続き上昇し、市場スタイルは高評価の長期成長株から低評価の短期間ブルーチップ株に転換し、建築中央企業の評価値は低く、安全の境界が高く、今年の市場スタイルから著しく利益を得ることが期待され、評価値は持続的に拡張する見込みだ。
投資提案:現在の管理層の積極的な備蓄政策、基礎建設融資ルートは持続的に疎通し、中央+地方の重点プロジェクトの資源は豊富で、疫病後、急いで業界の景気の上昇を加速させ、プレートの推定値は依然として低位にあり、これに基づいて、安定した成長の主線は依然として続くと考えている。重点推荐と関心:1)过小评価建筑中央企 China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) China Railway Group Limited(601390) China Communications Construction Company Limited(601800) Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) など;2)高成長地方国有企業 Shandong Hi-Speed Road&Bridge Co.Ltd(000498) Sichuan Road & Bridge Co.Ltd(600039) 3)鋼構造の蛇口は基礎建設のプラスコードと太陽光発電建築の需要の迅速な放量から利益を得て、 Anhui Honglu Steel Construction(Group) Co.Ltd(002541) Changjiang & Jinggong Steel Building(Group)Co.Ltd(600496) 4）基礎建設設計蛇口 China Design Group Co.Ltd(603018) Jsti Group(300284) 。
リスク提示:安定成長政策が予想リスクに達しない、売掛金の減価リスク、疫病の繰り返しリスク、原材料価格の大幅な上昇リスクなど。
