\u3000\u30 Beijing Telesound Electronics Co.Ltd(003004) 08 Chaozhou Three-Circle(Group) Co.Ltd(300408) )
事件:4月24日、同社は2021年の年報を発表し、営業収入62.18億元を実現し、前年同期比55.69%増加した。帰母純利益は20.11億元で、前年同期比39.68%増加した。非帰母純利益は18億2800万元で、前年同期比46.64%増加した。このうち21 Q 4単四半期の営業収入は16.32億元で、前年同期比30.90%増加した。帰母純利益は3.04億元で、前年同期比30.52%減少した。非帰母純利益は2億5800万元で、前年同期比21.82%減少した。
5 G駆動産業の需要は好調で、三大業務は急速な成長を実現した:5 Gの急速な普及応用の恩恵を受け、通信/自動車/消費電子などの市場需要は持続的に増加し、国産代替プロセスの加速を重ね、2021年に会社の業務規模は急速に増加し、売上高62.18億元、YoY+55.69%を実現した。帰母純利益は20.11億元、YoY+39.68%を実現した。非帰母純利益18億2800万元、YoY+46.64%を実現した。このうち、1)電子部品と材料(MLCCを主とする)は21.03億元の売上高を実現し、YoY+59.55%を占め、33.82%を占め、第1位の超通信部品は第1位の業務となった。毛利は37.14%を占め、毛利率は53.53%だった。2)通信部品(光ファイバセラミックコア及びスリーブを主とする)の売上高は17.60億元、YoY+31.70%で、28.30%を占めている。粗利益は29.02%を占め、粗利益は49.98%だった。3)半導体部品(セラミックパッケージベースを主とする)の売上高は11.70億元、YoY+76.23%で、18.82%を占めている。粗利益は14.51%を占め、粗利益は37.58%だった。
セラミック粉体の核心障壁を突破し、垂直一体化の優位性は明確である:核心材料高性能セラミック粉体の製造技術は中国の電子セラミック産業の発展を制約する主なボトルネックであり、そのためこの業界は長期にわたって日米欧企業に独占されている。集邦半導体観察によると、「世界石油と化学工業経済分析」のデータを引用し、電子セラミック粉体の65%の市場シェアが日系企業に占められている。粉体の配合は長期にわたって実践的に模索する必要があり、コスト、性能、規模を両立させ、いったん高い障壁を身につける必要がある。会社は電子陶磁器部品の分野で50年以上の研究開発経験を持っていて、すでに一部の陶磁器粉の配合を掌握して量産を実現して、原料+設備+技術の生産体系を形成して、会社のコスト優勢の源でもあります。会社の利益率は終始高いレベルを維持し、2021年の粗利率は48.75%、純金利は32.38%で、垂直一体化の優位性は明確である。
MLCCの国産化空間は広く、定増コード生産能力の拡張:中国電子部品業界協会のデータによると、2020年の世界MLCC市場規模は1017億元、2021年は約1148億元、YoY+12.9%で、2025年は1490億元に達し、5年の複合成長率は7.9%と予想されている。中国は世界最大のMLCC市場で、2020年の市場規模は460億元で、45%を超えた。MLCC市場は日韓企業に高度に独占されており、中国メーカーは世界の6%のシェアしか占めていない。国家戦略の指導、端末の取引先の扶助、生産能力の次第に釈放する三重の駆動の下で、中国のMLCC企業は重要な発展期を迎えた。会社の公告によると、会社はハイエンドのMLCC技術の突破の上で順調に進展して、すでに規模化して02012220サイズの高容量製品を量産しました。2020年、同社は約18億7400万元(当初の計画は18億9500万元)を募金し、「5 G通信用高品質多層セラミックコンデンサ拡産技術改造プロジェクト」を投入する予定で、21年末までに投資の進度は62.87%で、22年末にすべて生産を達成し、MLCCの生産能力を約2400億匹/年増加し、販売収入は15.6億元/年を実現できる。2021年、同社は37.5億元を募って「高容量シリーズ多層セラミックコンデンサ拡張プロジェクト」に投入する予定で、建設期間は3年間でそれぞれ20%/60%/100%に達し、2024年5月にはすべて生産を達成し、MLCCの生産能力3000億匹/年を追加し、販売収入22.5億元/年を実現することができる。
投資提案:当社の20222024年の営業収入はそれぞれ82.07億元、98.91億元、119.22億元であり、帰母純利益はそれぞれ26.10億元、31.97億元、38.63億元であり、EPSはそれぞれ1.36元、1.67元、2.02元であり、対応PEはそれぞれ20.4倍、16.7倍、13.8倍であり、「購入-A」投資格付けを維持している。
リスクのヒント:下流の需要は予想に及ばない。増産の進度は予想に及ばない。市場競争が激化する。
