\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 918 Monalisa Group Co.Ltd(002918) )
投資のポイント
事件:会社は2021年年報を発表した。2021年、会社の営業収入は69.9億元で、前年同期比+43.6%だった。帰母純利益は3.1億元で、前年同期比-4.4%だった。非帰母純利益は3.0億元で、前年同期比-46.6%だった。経営活動の現金純流量は-8396.8万元で、前年同期は5.8億元だった。第4四半期の会社の営業収入は20.6億元で、前年同期比+34.8%だった。帰母純利益は-1.0億元で、前年同期は1.9億元だった。非帰母純利益は-1.0億元で、前年同期は2.0億元だった。
収入端:生産能力の放出は持続的にコードを追加し、「チャネル+プロジェクト」の2ラウンド駆動は共に販売量の増加を促した。
生産能力の面では、報告期間中に広西藤県の生産基地にスマート生産ラインが3本追加され、広西西樵生産基地の特殊高性能陶磁器板生産ラインが3本追加され、江西高安生産基地の9本の生産ラインが順調に生産を開始し、生産能力保障は会社の製品販売量が急速に増加し、報告期間中の会社のタイル製品全体の販売量は1.5億平で、前年同期+51.9%だった。
チャネルについては、報告期間中の販売、工事チャネル収入の伸び率はそれぞれ29.7%、61.8%で、販売比は5.5 pctから51.1%減少し、工事比は48.9%に上昇し、工事業務の割合は持続的に向上した。販売ルートは引き続き県鎮級市場に沈下し、2021年末までに会社の契約販売店は1540社で、21 H 1より82社増加し、専門店と販売拠点は4620カ所あり、21 H 1より323カ所増加した。工事業務の面では、頭部不動産業者との安定協力をさらに強化し、「ルート+プロジェクト」の2輪駆動の全ルート販売モデルはバランスを維持し、販売規模の拡大を持続的に推進している。当社は22年間の工事業務または安定を維持し、販売業務は持続的な沈下配置に頼って高増加を維持し、業務の増量に貢献していると考えています。
製品の方面、会社の核心製品の磁器の質は釉薬のレンガが高く増加して、前年同期+59.2%を維持します;高付加価値セラミック大板、岩板などの大規格製品が徐々に認められ、セラミック板と薄型セラミックレンガの収入は前年同期比+39.0%だった。非磁器質有釉レンガは同様に36.1%の高成長率を維持したが、磁器質無釉レンガの収入は前年同期比-15.7%だった。製品の収入の割合では、磁器質の釉薬レンガの収入の割合は前年同期比6.3 pctから64.7%上昇し、他の3つの品種はいずれも異なる程度に下落し、セラミック板と薄型セラミックレンガ、非磁器質の釉薬レンガの割合は下落が少なく、それぞれ-0.4、-0.8 pctで、磁器質の釉薬レンガの割合は下落幅が大きく、-4.6 pctであった。
利益端:コスト圧力+減価償却計上は利益に影響し、底打ち後の業績修復を待つ
報告期間会社の総合粗金利は29.1%で、前年同期比-5.2 pctで、主に天然ガス、石炭などのエネルギーと胚、釉薬などの原料価格の上昇によるものである。製品別に見ると、磁器質は釉薬レンガ、陶磁器板、薄型陶磁器レンガの毛金利に大きな影響を受け、前年同期比それぞれ-6.5、-12.4 pctだった。磁器質無釉レンガ、非磁器質有釉レンガの毛金利は前年同期比小幅に上昇し、それぞれ+0.4 pct、+0.2 pctであった。単四半期の粗利率は22.7%で、前年同期比-9.5 pctだった。22 Q 1の天然ガス、石炭などの価格は依然として上昇している(3月末の天然ガス価格は前年同期比+15.1%、前月比+66.9%)ことを考慮し、短期的な業績圧力は依然として残っているが、業績の底は間もなく、今後は徐々に修復を迎える見通しだ。
報告期間中の会社の期間費用率は20.3%で、前年同期比+0.3 pctだった。分割を見ると、販売費用率は前年同期比-0.8 pctで著しく低下した。管理費用率は前年同期+0.3 pctで、江西ホールディングス子会社の買収による従業員報酬、資産減価償却、無形資産償却などの費用の増加及び経営規模の拡大による行政公費の増加によるものである。財務費用率は前年同期+0.7 pctで、銀行借入金の利息費用の増加と転換可能債券の利息の計上によるものである。研究開発費用率はほぼ横ばいだ。報告期間中、同社は純金利4.6%を実現し、前年同期比-7.0 pctだった。単四半期の純金利は-5.4%で、単項の計上の影響を除いた後、損益のバランスを実現することができる。
報告期間中、会社が信用減損損失と資産減損損失を合計2億2000万元計上し、年間業績が大幅に下落した。このうち、住宅企業の信用違約リスクの影響を受けて、会社は Yango Group Co.Ltd(000671) 、正栄などの不動産顧客の未収金に対して信用減損損失単項で1.2億元を計上し、実際に信用減損損失の合計金額は1.9億元を計上した。別の会社の規模の拡大の下で在庫が相応に増加して、報告期間の棚卸資産の下落価格は3309.2万元を準備して、合計で資産の減損損失3275万元を計上します。
キャッシュフロー:返金の減速と備品調達支出の増加はキャッシュフローに影響し、受取比が低下した。
報告期間中の会社の経営性キャッシュフローの純額は-8396.8万元で、前年同期は5.8億元で、キャッシュフローの圧力は不動産コントロールの下で会社の住宅企業の取引先の現金返済の減速によるものである。一方、生産規模の拡大により、会社の原材料の備品と販売備品の増加、エネルギーと原料価格の上昇による資金流出にも影響がある。報告期間の会社の収益率は0.9で、前年同期は1.0で、純収益率は-0.3で、前年同期は1.0だった。
核心ロジック:タイル業界の他のトップ企業に比べて、会社は製品力の面で際立った優位性を持っていると考えています。
会社は“販売ルート+不動産戦略”の2輪駆動モデルを採用して、BとCの均衡発展と生産能力の着実な拡張を実現して、ブランドの知名度は絶えず向上して、長年連続して業績の急速な成長を維持します。
1）製品力：会社は科学技術の革新を通して、世界一流の陶磁器製品の生産技術を目指し、大規格陶磁器大板、岩板、多機能岩板と陶磁器薄板の研究開発と普及に力を入れ続けている。
2)ルート:To B業務:会社は「不動産戦略」マーケティング戦略を実施し、頭部不動産業者の保利、万科、碧桂園などの良質な大顧客と深く協力する。また、同社は腰の不動産顧客を引き続き開拓し、工事分野は長期的に顧客の絶えず開拓と下流の不動産業者の集中度のさらなる向上から利益を得る見通しだ。To C業務:販売チャネルの「チャネル沈下」戦略の実施は効果的で、沈下空間がある。次の会社は引き続き県級と鎮級市場の配置を強化する。小売業側は、改装傾向の限界の緩和と小さなBルートの加速的な開拓から利益を得ると予想されている。
3)ブランド： Monalisa Group Co.Ltd(002918) 業界の第一線ブランドにあり、ブランド文化と内包が豊富である。工装分野では、会社は長年にわたって万科A級サプライヤーの栄誉を獲得し、第22回杭州アジア大会公式建築陶磁器の独占サプライヤーにもなった。小売分野では、会社は高基準、規範化された端末店全体のイメージを通じてブランド価値の向上を実現している。
4）生産能力優勢：2021年会社広西藤県生産基地3本の知能生産ライン、広東西樵生産基地3本の特殊高性能陶磁器板生産ライン、江西高安生産基地9本の生産ラインを買収して相次いで生産を開始し、生産能力の放出は販売量の増加を支える。
利益予測:会社はハイエンド陶磁器のトップ企業で、ブランドの優位性が著しく、生産能力の拡張、製品のアップグレード及び「ルート+工事」の二輪駆動が会社の急速な発展を助力している。業界の段階的な圧力は会社の中長期的な発展の見通しを変えず、投資価値が浮き彫りになったと考えています。不動産市場の景気の下落や燃料の値上げなどを考慮して、利益予測を調整し、22、23年の帰母純利益は7.0、8.8億元(前回予測はそれぞれ8.2、11.1億元)で、PEは9、8倍に対応し、「増持」格付けを維持する見通しだ。
リスク提示:業界競争が激化し、業界平均利益率が大幅に下落した。下流不動産市場の不況による経営リスク;会社の新築生産能力の進度は予想に達していない。不動産の大顧客は経営リスクなどの業界競争などがある。
