4月13日以来、資金市場金利は下落相場をスタートさせ、そのうちDR 001は1.2-1.3%に下がり、DR 007は1.5%近くに下がった。以下のように分析します。
2021年以降、DR 001は「安定した」論理を実行している。2021年3月からDR 001はほぼ1.6-2.2%区間で運行され、中枢値は2%前後である。DR 001が上下限を段階的に突破すると、1～2取引日以内に「偏り訂正」が行われる。この金利回廊のメカニズムの維持には、2つの大きな駆動要素がある。1つは流動性環境がずっと友好的で、市場は中央銀行が通貨市場の金利の安定を維持する予想に楽観的である。二つ目は、中央銀行が大行を細かくコントロールすることで、DR金利を合意区間内で維持し、金利廊下を安定させる役割を果たすことができるという大行の溶出行為が調整されたことと関係がある可能性がある。
なぜ4月中旬以降、隔夜金利が大幅に下がったのか。隔夜金利が「隠性金利回廊」を離れて大幅に下落したのは、資金需給の両端が「共振」したためだ。供給側から見ると、格下げと中央銀行の上納利益の二重駆動の下で、「流動性環境の緩和→4月25日に中央銀行が資金の放出を格下げ→未来の予想をより楽観→資金金融の出を加速させる」という伝導チェーンが形成された。需要の面から見ると、現在の信用需要不足の問題は比較的普遍的で、長江デルタ地区の疫病が需要を妨害し、4月以来、銀行は深刻な「資産荒」圧力に直面し、銀行間の市場資金の堆積現象が際立っている。広義基金は「隔夜、配短期」モデルを維持するには、負債と資産の一定の利差を確保し、隔夜金利のオファーの減点意欲が強い必要がある。
隔夜金利の低位相場はどのくらい続くことができますか?隔夜金利の低位相場は4月と5月上旬に継続する見込みだ。第一に、後続の流動性供給はさらに豊かになり、友好的になると予想されている。第二に、信用需要不足現象は短期的に実質的な緩和を得ることが難しく、構造的な流動性不足の枠組みの下で、銀行間市場資金の堆積現象が持続的に存在している。資金金利が再び「隠れた廊下」区間に戻るには、中央銀行の基礎通貨供給の段階的な縮小量と、銀行間市場に堆積した資金を徐々に回収する3つの前提条件が必要だ。第二に、クレジットの投入は再び力を出し、流動性に対して消費を持続的に形成し、構造的な流動性不足の枠組みの運行メカニズムを回復する。第三に、政府債の発行リズムがさらに加速している。しかし、現在のところ、この3つの前提条件が実現できるかどうかは、5月にさらに観察される必要がある。
投資アドバイス。まず、資金金利の段階的な金利廊下からの離脱は「金利引き下げ」の必要条件ではなく、ゲーム空間は限られている。その後、「炒め」を通じて金利引き下げゲーム空間は大きくなく、疫病は需給の両面に衝撃を与え、供給衝撃の下で「物価安定」の制約が大きく、需要側の刺激は供給回復後になる可能性が高い。しかし、0.25ポイントの引き下げは、後続の中長期資金の深さ投入に「新しい基準」を提供し、引き下げの周期を短縮する。次に、レバレッジを加えると短期的に維持することができるが、5-6月の信用境界回復後、隔夜金利が「隠性廊下」の中枢に戻ることを警戒し、疫病の進化は重要な変数である。特に5月中旬に入ると、4月末の政治局会議は経済成長の安定に対してより多くの措置を提出する可能性が高い。最後に、長端金利は徐々に調整され、配置性価格比が上昇し始める見込みだ。3月以降、一部の銀行はQ 1の業績を現金化するという訴えに基づいて、過去に保有していた金利債資産を現金化し、当時の金利が低い水準にあったことに加え、小さな「投圧」を形成した。現在、10 Y国債の利回りは2.85%付近に回復しているが、新たに発行された対公貸付金利は3月末現在4.4%付近に下がり、EVA性価格は債券資産より明らかに弱まっている。銀行は金利債への投資を再び強化する見込みで、需要の釈放を配置することは金利安定器の効果を果たすだろう。
リスク提示:信用投入の高景気度の継続性は強くなく、FRBは予想を超えた利上げと縮小表を示している。
