\u3000\u30003 Guangxi Hechi Chemical Co.Ltd(000953) 00095)
事件:会社は4月23日に2021年年報を発表し、2021年の営業収入は14.35億元(+9.18%)、帰母純利益は1.47億元(-10.39%)、非帰母純利益は1.35億元(-9.85%)、粗利率は38.01%(-1.97 pcts)、純金利は11.03%(-2.27 pcts)、
売上高は着実に増加し、上流原材料の値上げは会社の利益能力を牽引する:報告期間中、会社は営業収入14.35億元(+9.18%)を実現し、2021年にクレーンブレーキシステムと軍需産業プレート業務の下流需要の急速な増加と国産代替割合の一歩前進の向上から利益を得て、会社の売上高は安定した成長を維持している。帰母純利益は1.47億元(-10.39%)、非帰母純利益は1.35億元(-9.85%)、粗金利は38.01%(-1.97 pcts)、純金利は11.03%(-2.27 pcts)で、いずれも異なる程度の下落を示した。報告期間中、鋼材を主とする原材料の価格変動は明らかに装備製造業の原材料(5.38億元、+14.18%)の購買コストをさらに向上させ、また、会社が既存の業務配置をさらに改善することに伴い、市場の開拓力が絶えず増加し、上述の要素はコストコントロールに一定の影響を与え、利益能力がさらに圧迫された。
分業業務から見ると:
①工業用ブレーキ領域
下流応用分野の開拓と産業チェーンの配置の延長を持続的に拡大し、横縦拡張を並行している。同社は港湾クレーン市場をベースに、風力発電、軌道交通など多くの細分化分野に市場分野を拡大している。報告期間内、会社のクレーン輸送ブレーキ業務は下流需要の増加、製品インテリジェント化レベルの向上による付加価値の増加及び業界重点顧客の国産代替割合のさらなる向上から利益を得て、売上高(4.16億元、+16.47%)は安定した成長を維持しているが、鋼材をはじめとする上流原材料価格の変動の影響を受けて、粗利率レベル(43.20%、-2.06 pcts)は下落した。風力発電業務の2021年の全体的な発展の勢いは良好で、中国の総合市の占有率はすでに50%に達したが、上流の原材料価格の変動と報告期間内の風力発電全体の組立価格の引き下げによる会社の製品価格の相応の調整などの要素の影響で、報告期間内の会社の風力発電の制動システムの売上高(5.06億元、-0.34%)は小幅に下落し、粗利率(34.70%、-5.51 pcts)の下落幅は増加した。
②軍需産業分野
下流の需要放量発展のチャンスをつかみ、関連需要を深く掘り起こす。会社の軍需産業分野は主に子会社の安徳科学技術に頼り、工装と部品の加工製造を核心とし、長沙天映を通じて修理分野に入り、現在、会社の航空部品製品は主にある型番のタービンエンジンのキャビネットと反転製品である。報告期間内にこの型番のタービン航空エンジンの定型ロット生産、航空部品業務はこれに利益を得て、売上高(1.80億元、+33.31%)は大幅に上昇して、その中の粗利率(45.34%、+2.26 pcts)は高いレベルを維持しています。全体的に見ると、第14次5カ年計画期間中、会社が置かれている航空部品加工業界は新装備と在庫装備の関連需要の急速な増加から利益を得ており、業界は景気上昇期に入った。
③その他業務
会社は持株/参株子会社の金貿易流体、華伍行力に頼って金属パイプ部品、バルブ製品を行い、製品はそれぞれ民用水力管網建設及び発電、石油、化学工業などの分野に応用されている。報告期間中の売上高(2.03億元、+18.65%)は急速に増加し、粗利率(24.80%、-5.22 pcts)は下落した。このうち子会社の金貿易流体は現在、革新層の指導届出段階にあり、将来的には精選層に入る見込みだ。
費用面では、会社の三費費用率は16.72%(+0.45 pcts)で、小幅に上昇し、そのうち販売費用率は6.83%(+0.82 pcts)、管理費用率は6.13%(+0.43 pcts)、財務費用率は3.76%(-0.80 pcts)、報告期間内に会社の市場開拓に力を入れ、業務の発展は持続的に良くなり、販売費用率は向上した。会社の規模が絶えず拡大するにつれて、従業員数(1915名、+2.85%)はさらに増加し、同時に会社は比較的完備した報酬体系と激励メカニズムを構築し、管理費用率の小幅な向上を招いた。資金の募集は会社の資本構造の最適化に役立ち、財務費用をさらに削減する。
研究開発費用の面では、2021年に会社の研究開発費用は0.61億元(+4.16%)で、小幅に増加し、会社は引き続きリードする強い革新的な研究開発能力を維持し、現在までに、会社は20余りのシリーズの新製品の開発と開発を完成し、江西省の重点新製品の開発プロジェクト38項目を担当し、国の重点新製品3項目を獲得した。
報告書の期末、会社の在庫は6.34億元(+24.12%)で、その中で比較的大きい在庫製品(3.21億元、+60.16%)と原材料(0.97億元、+19.83%)はいずれも急速な成長を維持し、一方で会社の注文が十分で、積極的に商品を準備し、生産任務が旺盛で、下流の需要に対する急速な成長に対応する。一方、会社は生産計画管理を強化し、原材料価格の変動によりよく対応するために、購買準備をさらに強化している。
報告期間中、会社の資産減損損失は0.31億元(+33.16%)で、前年より明らかに上昇し、主要子会社の長沙天映と華伍軌交はそれぞれ商誉減損損失を計上し、0.15億元/0.11億元を準備した。子会社の長沙天映は主に軍機の修理業務を行い、報告期間内に疫病の影響、下流の取引先が重大な調整を行い、注文任務のプロセスが遅いなどの多重要素の影響で、長沙天映は業績考課指標を完成せず、現在までに計0.34億元の商誉減損損失を計上した。
関連する潜在力をさらに掘り起こし、需要の放量発展のチャンスをしっかりとつかむ。
会社の軍需産業プレート業務は主に子会社の安徳科学技術と長沙天映に頼っており、現在は安徳科学技術を主体としている。同社は2016年7月に四川安徳科技有限公司の株式100%の買収を完了し、これから航空部品製造分野に参入し、その後2018年8月に長沙市天映機械製造有限公司の株式買収と増資を完了し、完成後、同社は長沙天映の株式51%を保有し、従来の基礎の上でさらに業務範囲を航空機試験、修理検査分野に拡大した。報告期間中、安徳科学技術の売上高は1.54億元(+34.17%)、純利益は0.39億元(+3.72%)であった。長沙天映は売上高0.55億元(+8.93%)、純利益369.57万元(+66.98%)を実現した。
安徳科学技術は航空製造業界に立脚し、航空工装、部品の研究開発製造に力を入れている。安徳科技は長期の組立及び部品製造過程において、大型薄肉部品の熱成形及び変形制御、薄肉部品アルゴンアーク溶接技術及び変形制御などを含む重要な技術及び優秀な製品品質制御レベルを蓄積し、現在すでに成飛、西飛、上飛などのホスト工場の重要なサプライヤー及び Aecc Aero Science And Technology Co.Ltd(600391) の戦略サプライヤーとなっている。
貴飛「工業連合体」のメンバー単位の一つとして、長沙天映は航空機の組立工装、検査試験設備及び部品加工などの分野で着実な研究開発生産能力を備え、現在、航空工業傘下の複数のホスト工場の合格サプライヤーとなり、広範な業務協力を確立した。
工装分野では、安徳科学技術はすでに成飛、西飛などのホスト工場に飛行機の総装備に必要な消耗品の工装、治具を提供することに成功し、吸気通路、翼などの複材部品の加工成形に多用する金型製品を提供し、ホスト工場と効率的な協力を形成した。部品分野では、安徳科学技術は全過程である大型タービンエンジンのキャビネットと反転装置製品の開発生産過程に参加し、現段階で唯一のサプライヤーである。現在、このモデルのエンジンはすでに量産に入っており、14、5期間中に需要が大幅に向上する見通しで、安徳科学技術はこのモデルの量産からさらに利益を得ることが期待されている。
手で注文がいっぱいで、生産能力の解放を待っています。現在、会社の軍品業務は受注が豊富で、長期にわたって満負荷生産状態にあり、会社はこれまで航空エンジン部品と航空機部品の量産プロジェクトの募集建設を行ったことがあるが、設備の設置調整、工場の整備などの多種の要素により、前述のプロジェクトの建設の生産進度が予想に及ばず、2022年3月/2022年5月までに正式に生産を開始する予定である。生産能力不足の問題をさらに緩和するため、会社はこの基礎の上で、今回の航空装備と航空部品の研究開発製造基地の募集建設を行い、計画によると、本プロジェクトは2022年に続々と生産を開始し、2024年に生産能力が安定する見込みである。
生産ペースについては、同社の関連公告データによると、上述のプロジェクトは計画通りに建設され、生産を開始した後、20222025年の生産額はそれぞれ2.14億元/3.39億元/3.86億元/3.87億元に達し、2025年の生産額は2021年の生産額の6倍以上に達し、複合増速は61.42%に達した。
トップ企業の優位性を維持し、業界の開拓をさらに強化する
会社は創立してからずっと中国の中高級工業のブレーキシステムの分野に専念して、自身の技術、品質、製品などの方面の競争優位に頼って、冶金、風力発電、軌道交通などの多くの分野を含む下流の取引先と良好な協力関係を維持して、現在部下は全部で15種類の製品があって、合計78種類の型番の種類があって、年間生産量は長年10万台を超えて、製品の規模と品種の種類は業界内ではるかにリードしています。
風力発電設備プレート、会社は現在大メガワットの関連能力の建設を重点とし、主な製品は偏航ブレーキ、主軸ブレーキ、ロックピンなどを含み、その中で偏航ブレーキは2/3前後を占めている。会社はその長年にわたって蓄積した技術優勢によって、風力発電製品に対して技術改造と製品のアップグレードを継続し、現在すでに大電力ファンブレーキのロット供給能力を備えており、風力発電設備ブレーキシステム分野での優位地位はさらに確立され、中国の総合市場占有率は50%に達している。それ以外に、会社も積極的に海外市場を配置して、現在すでに西門子、GEなどを含む多くの海外の大型取引先のサプライチェーンシステムに入った。
クレーンプレート、会社の製品は港機、鉱山、冶金、建築機械、新エネルギー自動車などの多くの細分化分野をカバーし、鉱山、冶金などの分野の市場地位で安定して前列に立っている。下流の取引先は Xi’An Typical Industries Co.Ltd(600302) 、宝武鋼などの多くの中国の有名な企業を含む。会社は数年来ずっと市場を導きとして、絶えず自分の製品のインテリジェント化レベルを高めて、現段階の埠頭の自動化、インテリジェント化の発展傾向に適応します。海外市場では、2019年に買収を完了したスイスのFURKA社に頼って、欧米の港湾クレーンや埠頭業務市場を配置発展させている。
定増プロジェクトは着実に推進され、「デュアルエンジン」駆動コアの優位性が際立っている。
会社は2021年12月に非公開の増発を完成し、資金を募集し、計6.00億元を集め、航空装備と航空部品の研究開発製造基地の建設と年間3000台のクレーン新型スマートクレーンプロジェクトに投資した。
会社は近年、業務構造の最適化に力を入れている。軍需産業分野では、安徳科学技術の買収を通じて航空装備業界に進出し、14、5期間の航空宇宙をはじめとする軍需産業の下流需要の急速な向上から十分な利益を得ることができ、業務規模のさらなる向上が期待されている。工業ブレーキ分野では、従来の始動機ブレーキシステム製品をベースに、風力発電、新エネルギー自動車などの下流応用分野に引き続き開拓すると同時に、今回募集建設されたクレーン新型インテリジェントクレーン小車プロジェクトを通じて、単一ブレーキから集積システム産業チェーンへのアップグレードも実現し、工業ブレーキ分野での会社の横縦拡張を実現した。
投資アドバイス
私たちは次のように考えています。
①会社は港湾クレーン市場を基盤として、風力発電、軌道交通など多くの細分化分野に市場分野を拡大している。また、自身の技術、品質、製品などの面での競争優位性によって、冶金、風力発電、軌道交通などの多くの分野を含む下流の取引先と良好な協力関係を維持し、製品規模と品種品類は業界内ではるかにリードしている。
②会社は長期的な組立及び部品製造過程で蓄積した技術経験及び品質管理優勢により、成飛、西飛、上飛などのホスト工場の重要なサプライヤー及び Aecc Aero Science And Technology Co.Ltd(600391) の戦略サプライヤーとなり、会社は全過程である大型タービンエンジンボックス及び反転装置製品の開発生産過程に参与し、現段階で唯一のサプライヤーである。現在、この型番のエンジンはすでに量産に入っており、会社は十分な利益を得ることができる。
③会社は2021年12月に非公開指向増発を完了し、募集資金は計6.00億元で、それぞれ航空装備と航空部品研究開発製造基地の建設と年間3000台のクレーン新型スマートクレーンプロジェクトに投資し、募集プロジェクトが徐々に生産に達し、受入と製品構造のさらなる最適化が期待されている。
以上の観点から、当社の20222024年の営業収入はそれぞれ17.29億元、22.73億元、26.03億元であり、帰母純利益はそれぞれ2.49億元、3.86億元、4.61億元であり、EPSはそれぞれ0.593元、0.920元、1.096元であり、我々は「購入」評価を与え、目標価格は15.42元で、それぞれ26倍、17倍、14倍PEに対応している。
リスク提示:製品プロジェクトの研究開発の進展は予想に及ばず、マクロ環境は低迷している。
