\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 624 Perfect World Co.Ltd(002624) )
21 Q 4人件費の一回性変動が大きく業績陣痛をもたらす
会社の主な売上高、コスト指標は21 Q 4で大きく下落し、主に各種の人件費の変動によるもので、一部のコストは使い捨てで、当季の業績に陣痛を生じただけだ。具体的には、21 Q 4社は売上高17.8億(YoY-17.8%、QoS-29.8%)を実現し、粗金利69.1%(YoY+8.26 pct、QoS+2.98 pct)、帰母純利益-4.31億(YoY+67.0%、QoS損益)を実現した。費用の面から見ると、販売費用は5.54億元(YoY+21.9%、QoS+4.73%)、費用率は31.1%(YoY+10.1 pct、QoSQ+10.3 pct)である。管理費用2.25億(YoY-13.8%、QoS+38.8%)、費用率12.6%(YoY+0.57 pct、QoS+6.24 pct);研究開発費用8.53億(YoY+109.6%、QoS+65.3%)、費用率48.0%(YoY+29.2 pct、QoS+27.6 pct)。
上記の指標から分かるように、21 Q 4会社の費用の増加は比較的に速く、主な原因は人件費と関連している:1)一部の簡素化されたチームが使い捨てコストを生んだ。2)新しい公測ゲームのオンラインボーナス;3)ボーナス報酬政策の集中調整。同時に、「幻塔」は21年末にオンラインになり、販売費用は大幅に増加したが、収入は繰延し、収入コストがミスマッチし、全体の業績表現を下げた。これら2つの原因で21 Q 4の業績が大幅に下落した。
22 Q 1業績は大幅に改善し、「幻塔」の初月流は5億近くに達した。
22 Q 1社の利益状況は大幅に改善された。これは、「幻塔」が収入とコストを徐々に解放し、正常なレベルに戻ったためだ。具体的には、22 Q 1社の売上高は21.3億元(YoY-4.60%、QoS+19.7%)を実現した。粗利率68.7%(YoY+12.1 pct,QoSQ-0.46 pct);帰母純利益8.40億(YoY+81.0%、QoS赤字);費用側から見ると、販売費用は2.78億(YoY-9.46%、QoS-49.9%)で、費用率は13.1%(YoY-0.70 pct、QoSQ-18.1 pct)である。管理費用1.94億(YoY+1.70%、QoS-13.9%)、費用率9.10%(YoY+0.56 pct、QoS-3.54 pct);研究開発費用は5.64億元(YoY+36.0%、QoS-33.9%)、費用率は26.5%(YoY+7.90 pct、QoS-21.5 pct)。21年末に公測された「幻塔」の初月には1000万人を超え、初月の流水は5億人近く増加し、売上高は前年同期比19.7%増加し、帰母純利益は前年同期比81.1%増加し、前月比で赤字になった。前述したように、21 Q 4は複数の使い捨て費用を発生し、22 Q 1の3費レベルは正常レベルに回復し、ループ比はいずれも大幅に低下した。
新海外チームは軽装で登場し、自主的に良質な製品を発行することに焦点を当てている。
会社は直ちに海外戦略を調整し、優位品類の自主発行に焦点を当て、将来の海外収益は急速に増加する見込みである。21年、会社は海外戦略を調整し、一部の予想に及ばない海外プロジェクトを停止し、関係者を最適化した。新しい海外発行チームはすでに調整され、海外発行は授権された第三者発行から徐々に自主発行に移行し、これは会社が目標に焦点を当て、優位市場と品目を主攻し、海外発展が新しい段階に入ることが期待されている。「幻新诛仙」と「幻塔」は新戦略を実践する最初の製品で、いずれも会社の優秀な製品であり、月流水はいずれも5億のレベルを獲得したことがあり、現在、一部の海外の国と地域でオンラインまたはテストを行っている。この2つのゲームは22年間の海外収益の急速な成長を推進すると考えています。
投資アドバイス
私たちは会社が現在業績陣痛期に別れを告げ、会社の海外業務が新しい発展段階に向かっていることを見ていると思います。現在、同社はすでに「中国製品の海外進出+海外現地化発展」という新しい戦略を確立しており、「 Perfect World Co.Ltd(002624) 」「幻塔」などの高品質MMORPG/ARPGゲームは一定の海外進出の見通しがあり、同社の22-24年の売上高は103121/137億元で、前年同期比20.8%/18.0%/12.9%増加すると予想されている。帰母純利益は19.0/22.5/25.0億元で、前年同期比416%/18.0%/11.4%増加し、EPSに対応するのはそれぞれ0.95/1.12/1.24で、現在の株価はP/Eに対応するのはそれぞれ13.9/11.8/10.6倍である。私たちは22年の15倍の評価を与え、目標価格14.7元に対応し、現在の株価より12.0%の空間があり、「購入」の格付けを維持している。
リスクのヒント
レイアウトポリシーが予想を下回るリスク、例えば毎年のレイアウト付与数が予想を下回る、レイアウト品目の制限が予想を下回る。地政学は海に出る業務のリスクをもたらし、例えばゲームが全体的に棚卸しされる。潜在的に爆発製品が失敗するリスクなど。
