\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 558 Zhejiang Jasan Holding Group Co.Ltd(603558) )
投資のポイント
綿靴下+シームレス下着トップは、ここ2年間の業績変動が大きく、21年の赤字、22 Q 1の高増加である。会社は靴下業の生産トップであり、2017年にメルティンティンティンを買収することによってシームレス下着コースに入り、主な顧客はディカノン、ユニクロ、彪馬、UAなどを含み、2021年に綿靴下/シームレス服装の生産能力はそれぞれ3.9億足を超えた(国内/ベトナムはそれぞれ45%/55%)/0.2億件を占め、輸出収入は88%を占めた。2020年以来の業績の変動は大きい:1)2020年の疫病の衝撃と主要な顧客deltaの自社工場の建設によるシームレス下着の収入は25%下落し、全体の収入は11.12%下落し、粗利率は大幅に低下した+計提俏爾婷婷商誉損失は約5.5億元、純利益は-5.28億元に減少した。2)2021年の業績は著しく回復し、売上高は20.52億元/yoy+29.65%で、そのうち綿靴下収入+41.78%の貢献は主に増加し、純利益は1.67億元の赤字(株権激励費用と商誉減損損失を除いて約0.46億元の影響を受け、調整後の純利益は約2.13億元/2019年-22%より、まだ疫病前のレベルに戻っていない)で、純利益の大幅な増加は主に同期の低基数、粗利率は同6.66 pct増加し、期間費用率は同1.14 pct減少した。資産減損損失はほぼ正常レベルに回復した。3)22 Q 1ベトナムの疫病が徐々に免疫を確立した背景の下で、収入、純利益はそれぞれ28.54%/74.10%増加し、主にシームレスな注文回復、生産能力利用率の向上から利益を得た。
綿靴下業務:量価が一斉に上昇し、21年以来の収入が比較的良い成長を維持している。会社の綿靴下の生産能力は世界トップで、綿靴下の分野を深く耕して長年、取引先の資源は豊富で、2021年前の3大取引先のPUMA/UA/BOMBASの収入は約23%/15%/11%を占めています。業績の歴史的な成長は安定しており、20112019年の収入はCAGR 13.70%。 2020年の疫病の衝撃の下で綿靴下の収入は少し4.01%下がって、2021年の収入は同41.78%/2019年+36.10%増加して、主な収入は比74.25%を占めて、量価は一斉に上昇して下落傾向を転換します(販売量は同34.4%/平均価格は同5.5%増加します)。22 Q 1綿靴下の収入は引き続き17%増加し、主に平均価格の上昇によって牽引され(販売台数は同1-2%減少)、2021年に顧客構造を最適化し、原料の上昇などの要素に基づいて製品価格を引き上げ、22 Q 1の値上げを促す戦略が効果的である。2022年の綿靴下の生産能力、平均価格はそれぞれ低二桁/単位数の増加に達する見込みだ。
シームレス下着事業:22 Q 1収入の曲がり角が現れた。2017年に俏爾婷婷を買収した後、シームレスな業務が拡大し続けている。しかし、顧客の備蓄が限られており、集中度が高く、リスクに対する抵抗力が不足していることに制約され、2020年の疫病の衝撃と主要顧客のDelta自建工場の牽引収入は25.24%下落した(販売台数は同20.7%/平均価格は同5.7%下落した)。Deltaの収入は2019年より減少幅が大きく、新規顧客の開発サイクルが長いため、2021年の収入回復が遅く、同4.84%/2019年-21.62%増加し、主に販売促進(販売量同23.1%/平均価格同14.8%減少)から来ており、総収入は24.79%を占め、ディカノン、Deltaの貢献収入は60%を超えた。22 Q 1シームレスな収入は同56%を超え、主な推進力は:新しい顧客開拓(H&M、IKAR)と古い顧客の新規ブランド&製品協力(ユニクロ(新シリーズ協力)/Delta(新ブランド協力)の収入は同200%/68%を超え、販売台数を前年同期比約68.3%向上させた。現在、ベトナムの生産能力は坂を登る段階にあり、新しい注文の確定性が高く、収入の伸び率を引き続き引き上げることが期待されている。
粗金利:綿靴下は歴史的な高位に達し、シームレスな業務は依然として回復中である。20152019年の粗利率はほぼ26-30%の区間で変動し、2020年の粗利率は9.09 pctから過去最低点20.10%に下落し、2021年には6.66 pctから26.76%に著しく回復した。製品別に見ると、2021年の綿靴下の毛利率は近年の最高水準に達し、20202021年には前年同期比-4.97/+8.64 pctとなり、22 Q 1は31.5%の高位を維持した。シームレス粗利率は20202021年に18.52/2.60 pctから11.67%に連続して下落し、22 Q 1は21%に上昇し、生産能力利用率が低く、粗利率はまだ正常なレベルに回復していない。2022年のシームレス生産能力の利用率が良好で、シームレス製品の平均価格が高いことに利益改善の弾力性を提供することを考慮して、未来のシームレス毛金利は疫病の前に綿靴下の毛金利より高いレベルに徐々に回復することが期待されている。
利益予測と投資格付け:会社は綿靴下のリーダーであり、近年シームレス下着業務の影響は純利益端の変動が大きく、2021年以来底部の回復傾向を示している。その中で、2021年に綿靴下業務が高く増加し、22 Q 1シームレス業務の収入が明らかに回復し、利益率が回復する過程にある。2022 Q 1は疫病がベトナムの生産に影響を与えるなどの不利な要素の下で依然として目立った成長を実現し、人民元の切り下げ、生産能力の利用率の回復に伴い、年間業績は引き続き好転する見通しだ。20222024年の帰母純利益はそれぞれ75.93%/26.94%/9.38%増加し、EPSはそれぞれ0.75/0.95/1.04元/株で、PEは15/11/10 Xに対応し、初めて「購入」の格付けをカバーする見通しだ。
リスク提示:為替レートの変動、海外の拡産が予想に達しない、疫病の悪化、大顧客の注文の変動。
