\u3000\u3 Bohai Water Industry Co.Ltd(000605) 003 Zhongwang Fabric Co.Ltd(605003) )
事件:会社は年報と一季報を発表した:2021年に売上高5.87億元(+18.5%)を実現し、母の純利益は1.47億(+4.8%)であった。単Q 4の売上高は1.72億元(+14.7%)、帰母純利益は3813万元(-14.2%)である。22 Q 1は売上高1.52億元(+7.6%)を実現し、帰母純利益は3829万元(-9.1%)であった。
21年の販売赤字は高成長を実現し、利益率は短期的に圧力を受けている。
逆風の下で年間収入は19%の高成長を実現した。2021年、米国のソファー供給側は、米国の電力使用の緊張やベトナムの疫病によるソファーサプライチェーンメーカーの減産・生産停止、港湾物流の阻害による注文の納品困難など、多くの圧力に直面している。会社は自身のブランド力、製品のかけがえのない性と核心取引先との粘り強さによって、下流業界の変動を克服することに成功し、同時に会社は年内にメキシコの新市場とプリントの新製品類を開拓し、年間収入の18.5%から5.87億元の増加を推進した。製品別では、装飾生地/ソファーカバーの収入はそれぞれ5.2/0.6億ドルで、前年同期比18%/23%増加し、89%/10%を占めた。地域別では、中国大陸/米国/ベトナムの収入はそれぞれ0.96/1.93/2.55億ドルで、前年同期比-1%/19%/21%増加し、外販割合は3.2 pctから83%上昇した。
原材料と為替レートの変動は当期の粗利率の下落を大きくした。2021年の粗利率は36.8%(-5.1 pctc)で、下落の主な原因は:1)主要原材料のPOY、DTY価格が大幅に上昇し、10月初めに年初より30%以上上昇した。2)会社のローンは主にドルで決済され、21年のドル安幅は大きい。3)海運費の高騰:年末運賃は年初の3-4倍に上昇した。会社は値上げやスイートオプションなどで積極的に対応したが、コストの上昇をタイムリーかつ完全にカバーできなかった。
期間費用率は1.9 pctから6.4%に改善された。2021年の会社の販売費率/管理費率/研究開発費率は2.72%/4.28%/3.44%で、前年同期比0.18/0.34/0.09 pct減少し、規模効果が顕著になった。
経営納期が安定し、新生産能力が釈放され、22年の業績弾力性が備わっている。
22 Q 1利益端は圧力を受け、生産経営は安定して運営され、長期的には市占率の向上に有利である。22 Q 1会社の売上高は7.6%増加し、帰母純利益は9.1%下落し、粗利率/純金利はそれぞれ1.0/4.6 pctから37.5%/25.1%下落した。主な原因は原材料価格と為替レートの変動であり、また3月中下旬以来、上海の疫病は物流コストの増加が多い。現在、会社の生産側は疫病の影響を受けず、自社生産能力のフル負荷で運営すると同時に、外注の割合は依然として高いレベルにあり、また、会社は多ルートを通じて正常な出荷リズムを維持し(上海港から湖州と Ningbo Zhoushan Port Company Limited(601018) )、安定した生産納期は長期的に会社の大顧客におけるシェアの向上を推進する。
募集生産能力は6月に生産を開始し、外注比の低下は利益の弾力性をもたらす。同社は1500万メートルの装飾生地の生産能力(現在の生産能力は1650万メートル)を募集し、21年末に設備の調整段階に入り、22年6月末にすべて生産を開始する予定だ。新生産能力の投入後、会社の外注比率は現在の30%から10%前後に下がる見通しで、私たちの試算によると、全体の粗利率を約2 pct上昇させると同時に、会社の品質と納期の安定性をさらに強化する見通しだ。
収益予測と評価
同社は20222024年に営業収入7.0/8.7/10.4億元を実現し、前年同期比20%/23%/21%増加する見通しだ。帰母純利益は1.9/2.4/3.0億元で、前年同期比28%/29%/24%増加し、現在の価格はPEの11/9/7倍に対応している。会社の産業チェーン一体化の優位性と、上下流での価格交渉能力を総合的に考慮すると、会社は新生産能力を順調に消化する能力があると同時に、利益率は着実に向上し、「購入」の格付けを維持すると考えています。
リスクのヒント
原材料価格や為替レートの変動、対外貿易環境の悪化、疫病の繰り返し
