\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 888 China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
業績概況:会社は2021年に676.76億元/+28.67%の売上高を実現し、帰母純利益は96.54億元/+57.23%である。2022 Q 1、会社は売上高167.83億元/-7.45%、帰母純利益25.63億元/-9.99%を実現し、そのうち1-2月の会社は疫病の影響が小さく、同時期に売上高131億元/+約20%、帰母純利益24億元/+約20%、3月の疫病の下で会社の経営が明らかに圧迫され、3月に売上高36.83億元/-約49%、帰母純利益1.63億元/-約9.99%を実現した。
売上高状況:2021年通年離島免税業務は比較的速い成長を維持し、日上直送規模は安定している。2021年、会社の免税、有税商品の販売業務はそれぞれ429.36億元/+32.67%、240.06億元/+21.81%を実現し、そのうち有税業務の収入は前年同期比約2 pctsから35.9%下落した。このうち、三亜店の売上高は355.09億元/+66.58%、帰母純利益は41.68億元/+40.46%、海免は159.62億元/+61.05%、帰母純利益は7.93億元/+0.75%、海南全体の収入は470.96億元/+57.19%で、粗利率は前年同期比4.79 pcts減の23.57%だった。日上上海の売上高は124.91億元/-9.02%を実現した。注目すべきは、2021年下半期の疫病が予想を上回って繰り返し、韓国の代理購入、その他の税金などのルートの価格競争が激化し、オンライン競争の圧力が大きくなったことによる日上直送業務の純金利の低下が特に顕著で、2021 H 2日の上海帰母純金利は前月比で約7 pctsから2.27%下落し、年間帰母純利益は前年同期比44.66%から6.90億元減少した。
利益能力:2021 H 2の販促力が増大し、利益能力が低下し、2022 Q 1の実際の経営利益率は前月比で大幅に改善された。2021 H 1会社の利益能力は比較的に良くて、2021 H 2疫情は繰り返し圧力を受けて利益の質に影響して、2022 M 1-M 2の利益能力は明らかに回復して、しかし3月疫病は再び繰り返して、ある程度2022 Q 1の表現を引きずります。粗利率については、2021 Q 1-2022 Q 1の会社全体の粗利率がそれぞれ39.11%/37.52%/32.27%/26.44%/34.00%で、2021 H 2の粗利率が明らかに下落したのは、2021 Q 3南京の疫病の影響の波及度が大きいためで、下半期中に離島免税ルートを免除する普遍的な割引力が7割引程度に強化され、会社の2021年末の全体の粗利率が期首と比較して約13 pcts差があり、2022 M 1-M 2全国で現地の年越しを強制的に実施せず、海南観光シーズンを同社の端末の一般割引は85%前後に縮小され、2022 Q 1の粗利率は前月比で約8 pcts大幅に回復した。経営利益率は2021 Q 3首都空港の賃貸料の回収と所得税の返還の影響を除いて、2021 Q 1-2022 Q 1の実際の経営利益率はそれぞれ16%/14%/9%/6%/14%と試算され、そのうち2022 M 1-M 2の経営利益率は17%に回復したが、疫病のため3月の利益率は4%に下がり、2022 Q 1全体の表現を牽引した。
核心観点:1)中国の疫病の安定した予想の下で、短期的には会社の推定値は海南の客流の回復に伴って向上する。海口美蘭国際空港の経営データによると、2022年3月の美蘭空港の旅客取扱量は97.81万人で、前年同期比52.72%減少し、前月比44.41%減少し、2022年Q 1美蘭空港の旅客取扱量は445.67万人で、前年同期比5.93%減少し、2019年同期の61.89%に回復した。現在の疫情の予防とコントロールの情勢は依然として比較的に厳しく、海口美蘭空港の公式微博のデータの統計によると、2022年4月1日-4月20日の美蘭空港の旅客の1日平均のスループットは前年同期比79%下落し、昨年の状況を参考にして、2021年4-5月の中国の疫情の安定期、海南の宿泊客の数は前年同期比2019年より5%増加し、そのため、私たちは4月の海口空港の客流の増加率が引き続き探査され、抑制された消費需要が第2四半期中後期の釈放に遅れると予想している。その時、海南の客流は強い回復潜在力を備え、海南離島の免税売上高の増加率を直接促進し、客流が回復した後、普遍的な割引力があるか、傾向性を狭くし、会社の経営利益率レベルを15%+レベルに安定させることが期待されている。同時に、中免は規模の優位性によって上流ブランド商との関係が友好的で、客流が回復した後、直ちに供給量の十分さを保証することができ、供給側の優位性はその市占率を高位レベルに維持することが期待されている。2）会社の中長期業績増量の確定性はルート、規模優勢に支えられる。一方、海外旅行が徐々に開放された後、中国の免税市場は必ず多元化の競争問題に直面するが、会社は海南、空港、市内、オンラインなどの全方位のルートの優位性によって、内部会員システムを重ね、4000万人の海南客流市場と1.55億人の海外客流市場を効果的に連動させることができ、市場空間はさらに広く、チャンスは挑戦より大きい。政策面では、疫病前の中国の消費流出問題が深刻で、現在の韓国の免税市場の回復状況を考慮して、海外旅行が回復した後も消費の還流を持続的に誘導することが政府の核心的な仕事であり、海外旅行が回復した後も中国人に対する出国市内政策の予定期間が強化される見通しだ。会社の方面から见て、会社は现在2000万人の会员の流量があって、未来海南+空港+市内の全方位のルートの优位に頼って、海南と海外旅行の会员、内地と香港・マカオの会员、オフラインとオンラインの会员の体系はインタラクティブに通じて、全ルートの流量がつながった后にきわめて强い会员の粘性は会社のもう一つの竞争の优位になって、その国际竞争に参加する総合的な実力を高めます。一方、海南省の客流と海外からの観光客の流れには大きな関連性はなく、それぞれのターゲット市場のグループは重なり合っているが、このような関係は存在しない。海南離島免税客群は価格敏感型であり、会社は規模の優位性によって端末市場で価格優位性を持続的に維持することができるため、海外旅行が開放された後、市場の伝統的な商業業態の中で中高級の潜在客群を沈めたり、会社の海南市場業務に大きな増量を捧げたりすると考えている。
利益予測と投資提案:チャネルカード位、規模効果は免税企業の中長期発展の二大核心であり、会社は全チャネル免税配置を持ち、業績の弾力性空間が大きく、会社の「推薦」格付けを維持している。疫病の繰り返しの影響の客流の表現を考慮して、私達は20222024年の営業収入をそれぞれ819億元/146億元/1490億元(前年同期の成長率はそれぞれ+21%/+40%/+30%)に下げて、帰母の純利益はそれぞれ114億元/154億元/194億元(前年同期の成長率はそれぞれ+18%/+35%/+26%)に達して、EPSはそれぞれ5.84元/7.87元/9.93元で、現在の市場価値の対応PEはそれぞれ31 x/23 x/18 xで、私達は会社に2023年30-35 xPEを与えて、対象価格は236.10-275.45元で、会社の「推薦」格付けを維持している。
リスク提示:疫病の繰り返しリスク;免税政策は予想に及ばない。免税ナンバープレートの発行数が予想を超えた。オンラインダイレクトメールの発展が阻害されている。空港入札賃貸料リスク。
