米国のGDPは22年第1四半期に1.4%下落し、1.1%増加した市場予想を下回った。
純輸出は米国のGDPの意外な収縮の最大の牽引要因である。
個人消費と商業投資は依然として粘り強い
新しい見どころ。米商務省経済分析局が4月28日に発表した予想によると、米国の22年第1四半期のGDPの年化前月比は1.4%(前年同期比3.6%)下落し、1.1%増加した市場の一致予想(21年第4四半期:年化前月比6.9%/同5.5%増加)を下回った。20年第2四半期のCOVID-19疫病の封鎖で米国経済が深刻な衰退に陥って以来、初めて収縮した。GDPの下落を招いた主な項目には、純輸出(実際のGDPの年化環比の牽引:-3.20ポイント)、個人在庫投資(-0.84ポイント)、政府支出(-0.48ポイント)が含まれている。個人消費支出(+1.83ポイント)と固定投資(+1.27ポイント)は増加を記録した。
貿易赤字の拡大は22年第1四半期の経済記録の収縮を招いた最大の牽引要因だ。1)輸出は5.9%下落し(21年第4四半期:+2.4%;いずれも年化環比を指し、明記されていない場合は以下同様)、輸入は17.7%上昇した(21年第4四半期:+17.9%)。輸出の下落の主な牽引要因は非耐用品輸出の普遍的な下落であり、輸入の増加の主な牽引要因は耐用品輸入の増加である。2)個人在庫投資の下落の主な牽引要因は卸売と小売部門の自動車と部品在庫の低下である。それに比べて、急速な在庫補充は21年第4四半期のGDP成長率に5.32ポイント貢献した。3)連邦(-5.9%)および州と地方(-0.8%)の政府支出は引き続き下落し(21年第4四半期:-4.3%と-1.6%)し、主に国防支出の低下を反映した。
中国の需要は22年第1四半期に靭性を維持した。1)個人消費支出は22年第1四半期に2.7%(21年第4四半期:+2.5%)増加した。COVID-19症例の減少と社交距離の緩和に伴い、消費者はサービス消費に転向し(22年第1四半期/21年第4四半期:4.3%/3.3%)、商品消費は下落した(22年第1四半期/21年第4四半期:-0.1%/1.1%)。商品消費では、非耐久消費が下落し(主な牽引要因はガソリンやその他のエネルギー製品)、耐久消費が上昇した(主な牽引要因は自動車や部品)。2)商業投資は22年第1四半期に9.2%(21年第4四半期:+2.9%)増加し、主な牽引要因は設備と知的財産権投資である。
私たちの観点。消費需要と商業投資が強いことを考慮して、投資家は全体GDPの意外な収縮を過度に解読すべきではないと考えています。このデータもFRBの金融政策に実質的な影響を与えない。最近の10年期と2年期の米国債の利回り曲線は短く逆転したが、景気後退への懸念はまだ早いと考えている。歴史的に見ると、収益率曲線の逆転と景気後退の間隔は5~23ヶ月である(詳細は2022年4月25日に発表された戦略報告「米債収益率曲線の逆転がオフショア市場に与える影響」を参照)。
将来を展望すると、労働市場の緊張、賃金の安定した増加、政府が前期に財政刺激政策を実施して蓄積した貯蓄から利益を得て、個人消費支出は依然として着実に増加するだろう。しかし、高インフレは民衆の購買力を蝕み、平均1時間当たりの賃金の伸び率は依然として消費者物価の伸び率を下回っており、年末になるにつれて個人消費支出の伸び率が徐々に減速する可能性がある。エネルギーコストの上昇、サプライチェーンの阻害、労働力の不足の環境の下で、商業投資は成長を維持する見込みだ。インフレ調整後の実際の在庫レベルが疫病前のレベルを下回っているため、米国の在庫補充サイクルはしばらく続くだろう。一方、米国経済は他の主要経済体に比べて強いため、純輸出は経済成長を牽引する負の要素になる可能性がある。2022年のGDP成長に対する市場の一致した予想は年初の約3.8%から現在の3.2%に引き下げられ、主にFRBがインフレに対抗するために実施した金融政策の引き締め速度がこれまでの予想より速く、ロシアとウクライナの戦争が米国の主要貿易パートナーに与えるマイナスの影響によるオーバーフロー効果を反映している。現在、米国経済が直面している主な挑戦には、労働力の不足、高インフレ、ロシアとの戦争と疫病によるサプライチェーンの阻害が含まれている。
