\u3000\u30 Shenzhen Quanxinhao Co.Ltd(000007) 26 Luthai Textile Co.Ltd(000726) )
投資のポイント
垂直一体化中高級色織布蛇口。会社は世界中のハイエンドの色織りのリーダーであり、垂直一体化の全産業チェーンカバーを行い、製品は色織り、シャツなどを含み、2021年の生地収入は80%近くを占めている。現在、生地/服装の生産能力はそれぞれ2.94億メートル/2030万件で、海外の生産能力の割合はそれぞれ17%/53%で、主にカンボジア、ミャンマー、ベトナムに分布している。初期の製品は輸出を主とし、近年、国内販売の割合が上昇し、輸出の割合は2006年の79%から2021年の54%に下がった。20 Zhejiang Dun’An Artificial Environment Co.Ltd(002011) 年の生産能力拡張は会社の高速発展を駆動し(収入CAGR 25.82%)、20112019年の成長は安定している(収入CAGR 1.41%)。2020年の疫病の衝撃の下で、需要が力不足で、注文が圧迫されて売上高が30.14%下落し、粗利率が8.23 pct低下し、大額の公正価値の変動と資産の減損損失が重なり、帰母純利益が89.78%大幅に下落した。
21年以来、収入は四半期ごとに回復し、帰母純利益は大幅に増加した。1)欧米の需要回復は2021年の収入の四半期ごとの改善を促し、帰母純利益は低基数の上で大きく増加した。2021年の収入は同10.25%(生地/シャツは19.6%/1.7%、国内/海外は9%/14%)増加し、非帰母純利益/帰母純利益はそれぞれ850%/257%増加し、1.90億/3.48億元に達した。トレンドから見ると、収入は四半期ごとに改善され、Q 1-Q 4はそれぞれ前年同期比-20.68%/+18.61%/+2426%/+21.04%、2019年よりそれぞれ-35.70%/-22.21%/-17.21%/-15.99%となり、19年より減少幅が徐々に縮小し、2021年下半期以来の海外主要市場の欧米需要の回復から主に利益を得た。しかし、21年の海外生産能力の利用率が低い(ベトナムの疫病の影響で4カ月間、ミャンマーのクーデターの影響で5-6カ月間生産停止)ため、全体の収入は疫病前の水準に回復していない。帰母純利益の伸び率は売上高を大きく上回っており、主に期間費用率が3.03 pct低下し、公正価値変動純収益と信用、資産減価損失の合計が前年同期比1.75億元減少し、資産処置収益が同0.57億元増加したことに由来し、非帰母純利益の増加は主に同期の非経常性プロジェクトが帰母純利益に占める割合が79%に達し、非帰母純利益の基数を下げたことに由来している。2)生産能力利用率の向上は22 Q 1成長のスピードアップを促し、収入帰母純利益はいずれも高い増加を実現した。22年の欧米市場の需要は引き続き旺盛で、東南アジアの生産能力は正常に回復し、生産能力の利用率は向上し、22 Q 1の収入は59.05%から15.80億元(販売量/平均価格は約39%/14%増加)、非帰母純利益/帰母純利益はそれぞれ786%/114%から1.37/1.59億元増加し、収入規模は歴史的な高位に戻る見込みで、粗利率/費用率はそれぞれ前年同期+6.45/-3.16 pctとなり、帰母純利益の高い増加を推進した。
21年の粗利率は四半期ごとに改善され、22 Q 1は大幅に上昇した。近年、会社の粗利率は約30%のレベルに安定しており、疫病の下で2020年の粗利率は8.23 pctから21.33%に下がった。2021年は引き続き0.61 pctから20.72%に下落し、主にベトナムの生地と成衣工場が疫病の影響を受けて数ヶ月生産停止したため、生産能力の利用率が低くなった(2021年の生地/成衣生産能力の利用率はそれぞれ76%/70%)、綿価格の上昇、人民元の為替レートの上昇などの要素が共同で影響した。四半期別に見ると、21 Q 1-Q 4の粗利率はそれぞれ17.93%/18.82%/21.74%/23.75%で、四半期ごとに改善傾向が明らかになった。22 Q 1は主要市場の欧米の需要が引き続き回復し、同時に生地/成衣生産能力の利用率が約90%/約80%に回復し、粗利率が同6.45 pctから24.38%増加したことから利益を得た。われわれは粗利率が依然として上昇する余地があると判断し、主に利益を得た:1)綿価格は相対的に高位にあり、22年も大幅に上昇する確率は小さく、2)人民元は下落傾向にあり、3)需要が旺盛で高付加価値製品の販売を向上させるのに有利である。
品目の拡充を徐々に行い、生産能力の拡張を持続的に推進する。ここ数年来、会社は製品の品目の拡充を徐々に行い、高付加価値のニット生地と化学繊維材料を主とする機能性生地を配置し、同時に生産能力の拡充を継続している。会社の今後5年間の計画によると、成衣生産能力は2倍になる見込み(新生産能力は基本的に海外にある)、生地も拡大生産されている。現在、建設プロジェクトは主に生地に集中している:1)海外:ベトナム梭織とニット生地製品生産基地の前期準備作業が進行中で、22 Q 4から建設を開始する予定で、現在6000万メートル、一期プロジェクトの生産能力は3000万メートルである。2)国内の転換債務募集プロジェクト:機能性生地プロジェクトは22年下半期の月産量が100万メートルに達し、高級印刷生地の拡張プロジェクトが前期の投入段階にあると予想されている。
利益予測と投資格付け:会社は世界の色織りのリーダーであり、21年下半期以来の欧米市場の需要回復、22年の東南アジア生産ラインの正常回復、生産能力の利用率の向上、収入、粗利率は四半期ごとに改善され、21年と22 Q 1の業績はいずれも高い増加を実現し、美しい傾向を示している。現在、注文がいっぱいで、未来の生産能力利用率が引き続き回復+新規生産能力の生産開始は収入の増加を促進し、21年の粗利率を制約する不利な要素が解消される見込みであると同時に、為替レートの下落は利益を形成し(為替レートの1%下落は会社の純利益の4%増加を推進することができる)、22年の業績成長の確定性が強い。20222024年の帰母純利益はそれぞれ61.70%/19.64%/16.38%増加し、EPSはそれぞれ0.63/0.76/0.88元と予想され、対応PEは10/8/7 Xで、初めて「購入」の格付けをカバーした。
リスク提示:中国外の疫病が繰り返し、為替レートが変動し、綿価格が上昇し、生産能力の拡張が予想に達していない。
