4月27日、女性靴の第一株と呼ばれる Saturday Co.Ltd(002291) 公告によると、会社の理事長と実権者は従業員に自分の株を購入することを提案し、従業員が4月28日から5月6日に購入した後、12ヶ月以上連続で保有し、在職状態を維持することを約束した。損失が発生した場合、2人が負担し、収益が発生した場合、従業員の所有になる。
このような「底入れ式」の増資計画は古くから行われており、市場が大幅に変動し、株価が短期的に大幅に急落するたびに、会社の大株主が従業員を動員して2級市場から株を購入し、従業員が「元本保証収益」、大株主が「元本を弁償して掛け声を稼ぐ」ことができ、変相の従業員福祉と見なすことができる。しかし、長年の実践を経て見ると、底入れ式の増資は株価を安定させることができず、逆に大株主がその減持で現金化し、株価の短期的な激しい変動をもたらし、底入れの約束を果たさないなどの多くのリスクがあり、投資家の疑問と非難を受けている。
筆者は、ポケット式の増持にはいくつかの問題が議論に値すると考えている。
まず購入ロジックです。ほとんどの投資家にとって、資金量と情報のタイムリー性は先天的な短板であるため、2級市場に投資する最も主要なのは上場企業の基本面を参考にすることだ。増資計画の社員にとっても、自社株に投資するのも投資行為なので、投資の基本論理に従う必要があります。
株神バフェットの指導者グレアム氏は、株には内在的な価値があり、株価は常に内在的な価値をめぐって変動していると考えている。つまり、上場企業の基本面に問題がなければ、株価の短期的な下落による下落は将来修復されるだろう。しかし、業績が不安定で成長の余地が乏しい会社にとって、現在の株価が低くなっても、株価が将来下落し続ける可能性は排除されず、大株主の約束が株価の未来の動きを左右することはできない。
筆者は、 Saturday Co.Ltd(002291) の近年の業績表現がジェットコースターのようなものであることに気づいた。2017年の損失は約3.5億元、2019年の利益は約1.5億元、2021年には約7億元の損失を出した。純利益は前年同期比3200%増加し、1年ぶりに前年同期比3000%下落した。このような株に対して、大株主が底をついていても、従業員に安心して投資させるにはどうすればいいのだろうか。
また購入タイミングです。多くの会社は購入時間に対して明確な規定があり、多くは公告後の1週間以内で、 Saturday Co.Ltd(002291) 今回規定された従業員の増加計画はメーデーの連休にも間に合い、全部で4日間の取引時間しかなく、公告の翌日に取引を考慮しなければならない。従業員はアヒルを追い払われたような感じがして、買うには急いで取引するしかない。
また、大株主が直接従業員に「切符を押す」こと自体はいかなる法規にも違反していないが、ポケットの承諾を加えると、増資計画期間中の価格が大株主のコスト価格として黙認され、2級市場のブームを引き起こすという他の投資家を誤解させるのは避けられない。もし Leyard Optoelectronic Co.Ltd(300296) が2018年10月に2回目のポケット式増資計画を発表した後、株価は増資計画に規定された8取引日以内に約20%上昇した。しかし、その後1年間、会社の株価の多くは揺れの下で下落し、増資に参加した従業員や投資家はほとんど利益を上げなかった。
同様に、A株の最近の動きから見ると、短期的に反転する可能性は低く、 Saturday Co.Ltd(002291) の株価は昨年9月から現在まで40%を超えて下落している。
例えば、2017年に退市した金钰(本名は東方金钰)は、ポケット型従業員の増加計画を投げ出したことがあるが、会社の理事長はこのポケット計画を発表してから3ヶ月後に減持計画を明らかにし、世論の口诛筆伐を招いた。最後に会社が撤退して鶏の毛を残した。
第三に、底上げ式の増持は会社の大株主と従業員の間で達成された約束であり、会社の外部とは関係なく、上場会社との間にも法律関係がない。また、歴史的に見ると、このような増資計画に参加する人数は多くなく、増資に参加する時価総額はさらに焼け石に水であり、株価を安定させる力にはなりにくい。それを公にすると、多少の酔っ払いの意味は酒の意味ではない。
以上、筆者は、投資家や従業員がポケット式の増加に慎重である必要があると考えている。上場企業が株価を維持したい場合は、会社の買い戻し、大株主の自己増持、株式激励などの他の方法で行うことができ、力や実際の効果、監督管理の便利さから生じた結果は、従業員の自己購入よりはるかに大きい。結局市場の底は、誰がはっきり言えますか?
