\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 888 China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
中核的要旨.
China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) は疫病の損傷の標的で、現在は基本面の底部である。免税プレートと China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) は実際には疫病で被害を受け続けているが、疫病の初期には離島免税の新政が釈放され、政策の受益による利益が超過し、疫病による負の衝撃を補った。しかし、疫病の影響面が年々深刻化するにつれて、海南の客流が疫病の衝撃を受けても絶えず増加し、2022年3月以来、感染力の強いオミク戎が蔓延するにつれて、影響の程度はこれまでの数回の疫病よりはるかに大きく、三亜国際免税城の2度の閉店を招き、会社の基本面の底部の位置となっている。
疫病回復業界は引き続き演繹されており、中免は深刻な過小評価を受けており、業界や会社の歴史から見ると評価の底にある。疫病の回復相場はホテル、一部の観光地、海外旅行、空港、航空などのプレートで演じ続けているが、会社は疫病の蔓延が深刻化するにつれて、推定値も下がり続け、疫病の回復後の業績の下で、中免の現在の推定値は他の疫病の損傷チェーンの業界をはるかに下回っており、会社の歴史の推定値の中でも歴史の底にあり、明らかに過小評価されている。現在の推定値は会社の長期的な価値を反映することはできず、疫病の回復と基本面が向上し続けるにつれて、会社の推定値は徐々に修復される見込みだと考えています。
業界のベタとアルファの二重振興を享受し、景気は向上し続け、内生価値は長期的に増加し、超過収益が期待されている。
業界の角度:
1)疫情回復の面では、ワクチン接種率の向上、特効薬の持続的な推進、防疫半径の縮小、科学的防疫のさらなる推進に伴い、外出回復の確定性がさらに向上した。また、今回の疫病は過去数回より深刻で、衝撃の幅が深く、より高い回復反発の傾きが期待されている。
2)業界空間上:上から下へ見ると、免税の核心は消費の還流であり、中国人の海外の贅沢品消費規模は中国の免税規模の10倍を超え、還流空間は十分である。下から上へ見ると、中国の消費アップグレードプロセスには依然として大きな空間が存在し、この傾向は長期にわたって存在し、免税業態は明らかな価格優位性を備えた中高級消費ルートとして、中国の消費アップグレードの大きな傾向から直接利益を得るだろう。
企業の角度:
1)免税コアは供給側であり、ボトルネックが初歩的に現れた。供給は依然として現在の成長を制約する核心要素であり、三亜海棠湾店は長年の高成長を経てすでに常識を破り、現在ブランド導入と観光客の接待のボトルネックが存在し、2022年1-2月の収入と客流の成長率の不一致は接待のボトルネックがすでに現れていることを示している。
2)今後数年は供給側の釈放が最も速く、力が最も大きい時であり、確定的な成長を迎え、会社の内生価値が大幅に向上する見込みである。海南省にある免税面積は拡大し続け、海口国際免税城、三亜国際免税城2号地、河心島などは大幅な面積増加に貢献する見込みだ。面積の増加に基づいて、現在の海棠湾店のブランド数と接待のボトルネックを開くことが期待され、高価な贅沢品ブランドを導入し、10万元のショッピング潜在力を大幅に解放し、客単価が明らかに上昇する見込みだ。市内の店の政策が頻出し、着地予想が強くなり、免税業態の重要な構成部分として、免税市場に新たな活力を注入することが期待されている。
3)トップの地位が安定しており、短期的な利益能力の低下の核心原因は客流の下落であり、将来の構造がさらに悪化する可能性は低い。規模の優位性は堀を深く築き、竜頭の強者は恒強である。政策の角度から見ると、消費の還流を導くには、海外の免税業者と対抗できるリーダーが必要だ。基本的な角度から見ると、会社はすでに海南の核心区位を占めており、世界第一の観光小売業者の規模の優位性に頼っており、ブランドマトリクス、製品吸引力、粗利率の優位性がより顕著であり、価格戦に対する耐性がより強い。中小免税業者がパートナーのサプライチェーンに頼るには一定の不安定性があり、サプライチェーンを自作するには長い時間がかかる。2021年下半期の利益能力の低下の核心要素は客流の低下に由来し、構造の悪化ではなく、業界が良性競争の共通認識を形成し、会社の内生価値が持続的に向上するにつれて、未来の競争構造がさらに悪化する可能性は小さい。
投資提案:免税業界の長期論理は堅固で、 China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) は業界のリーダーとしての地位は安定しており、現在の市場は依然として疫病中の業績に基づいて中免評価値を与えており、疫病が持続的に悪化しない仮定の下で中免評価値は明らかに過小評価され、現在の評価値は長期価値を反映できない。将来、海南省の免税面積の確定性は大幅に増加し、ブランド体系と内在価値は持続的に向上している。現在、基本面と推定値の底にあり、疫情回復論理はすでに他の移動プレートで演繹されており、中免接力疫後の回復相場演繹を期待している。20222024年に会社の営業収入は691.88/790.38/141.29億元、帰母純利益は104.98/14.31/173.94億元で、33.85/25.120.43 xPEに対応すると予想されています。「購入」の格付けを維持します。
リスク提示:疫病が外出に繰り返し影響し、競争が激化し、価格戦、新店の建設の進展が予想に及ばず、ブランドの導入が予想に及ばず、海外競争が激化した。
