\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) Tsingtao Brewery Company Limited(600600) 600)
投資のポイント
百年の国産品の逸品、双ブランドの配置の下で製品の構造は段階的にアップグレードします
Tsingtao Brewery Company Limited(600600) は歴史の悠久な国産品ブランドで、外延買収合併、内包発展、調整転換、ハイエンド化アップグレードなどの発展段階を経て、ダブルブランド戦略配置、一体両翼製品構造、一縦両横市場構造の態勢を形成した:1)ダブルブランド戦略配置:3ラウンドブランド戦略調整を経て、現在会社は「1+1」ダブルブランド構造を形成し、 Tsingtao Brewery Company Limited(600600) 定位中高級、崂山ビールの位置づけ大衆レベルはブランドの位置づけを明確にするのに有利である。2)一体両翼製品構造:主ブランド一体両翼製品構造は純生+経典+超ハイエンド+新特製品を含み、価格帯の位置づけは製品の段階的なアップグレードに有利であり、同時に核心単品に焦点を当て、漸進的に地方性製品を青島と崂山製品に置き換えた。3)一縦二横市場の構造:山東大本営市場に立脚し、黄沿いの利益の向上を加速させ、沿海の急速な発展を加速させ、川沿いに市場の低地を出て、東北市場の成長が目立っている。構造のアップグレードのおかげで、利益能力が持続的に向上し、ROEが底から持続的に上昇し、ROEは2016年6.37%から2021年の14.47%に回復した。
ビールは激しい在庫競争の段階に入り、構造は未来の発展方向にアップグレードされた。
1)量:13年の販売量が頂点に達した後、主流消費者の数が減少し、製品の同質化が深刻ななどの要因の影響を受け、総生産量は下り通路に入り、2021年の中国ビール業界の生産販売量の低基数でやや回復し、今後4年間のビール販売量は安定していると予想されている。2)価格:消費のアップグレードプロセスが加速するにつれて、経済型製品主導時代が幕を閉じ、ハイエンド化が大きなトレンドとなり、ハイエンド化能力が現在の酒企業の主な競争点となっている。
3)市場構造:中国ビール業界のCR 5は73%に達し、寡占競争の存量争奪段階にあり、寡占競争の激しい存量争奪段階において、トップ酒企業は基地市場の地位を強固にすると同時に、ブランド、品質、ルートなどの優位を利用して積極的に他の市場を開拓している。
三大優位はハイエンド化プロセスを助力し、多措置を並行して利益能力の向上を推進する。
会社は百年のブランドの蓄積によって、細分品類の大単品を作る能力、ハイエンド化のルートの運営モデルの三大優勢はハイエンド化の過程の中で業界をリードしている:1)百年のブランドの蓄積:青ビールは百年の国産品で、ブランドの価値は長期にわたって中国のビール業界の第一位にランクされて、ハイエンド化製品の戦略+時代と共にブランドの策略に頼って、ブランドのハイエンド化、若返りを与えることができる;2）細分品類の大きい単品を製造する能力：会社はビール業界唯一の国家重点実験室を持って、深い技術備蓄に頼って、細分品類の爆発品を製造する能力を持って、会社はすでに青島の純生、青島の白いビールの2大細分品類の代表的な製品を製造することに成功して、そして純生、白いビールの後で引き続きその他の10万トン級以上の細分品類の大きい単品を育成することを期待して、効果的に収入、利益を増加します。
3)ハイエンド化のルート運営モデル：2008年に業界内で率先して大顧客+ミクロ運営モデルを発表し、ハイエンド化戦略に合致し、操作モデルの段階的なアップグレードを実現できる。三大競争優位のハイエンド化によってアップグレードを加速し、会社は構造+コストコントロール+缶化率の向上を通じて利益能力の持続的な向上を促し、2016年から2021年まで会社全体のトン価格は15.41%から3804元/トンに上昇し、純金利は6.56 pctから10.79%に増加した。
予想を超えた:短期疫病後の修復速度は予想を超え、長期平均価格と利益率は持続的に向上した。
短期疫病後の修復速度は予想を超えた:市場は:疫病の影響で現在の消費シーンに影響し、22年6003月の販売台数は前年同期比20%以上減少し、4月の販売台数は2桁下落し、青ビールの損傷幅は大きく、年間増加または影響を受けたと考えている。山東省の飲食ルートの開放に伴い、現在5月までに好調な傾向が明らかになった。
長期的なトン価格の上昇空間と利益能力の向上持続性は予想を超えた:市場は、青ビール純生品類の近年の成長率が減速し、構造の向上速度が予想に及ばないか、トン価格と利益能力の持続的な向上に影響を与えていると考えている。現在、当社は新包装、ブランドの代弁者の交換、発力流通ルートと沈下市場などの方式を通じて純生に対して深い調整の方向を明確にし、先進国の普通ビール-純生ビールのアップグレード経路と日本の純生ビールの45%の割合を参考にして、現在の中国の純生品類の割合は5%未満で、青島純生は依然として大きな成長空間があると考えています。また、白ビールはこの2年間も高速成長が見込まれているか、23年には20万トン級に達する見込みだ。白ビールの高増加に伴い、純生、経典の2大単品は比較的に速い成長を維持し、会社は引き続き10万トン級以上の細分品類のハイエンド単品を育成することが期待されている。
収益予測と評価
私たちは疫病とコストは短期的な摂動にすぎず、青ビールの製品構造のアップグレードと利益能力の向上傾向は変わらず、純生、経典の2つの単品は比較的速い成長を維持することが期待され、白ビールは引き続き高い増加態勢を維持し、会社の長期的な成長性をよく見ている。20年の疫病後の推定値が著しく上昇したことを参考に、青ビールの22年5月の環比表現がリードしている業界を考慮すると、在庫補充の背景の下で疫病後の修復の進度が予想を超え、推定値の弾力性が大きい。20222024年の収入の伸び率はそれぞれ7.7%、7.2%、6.3%と予想されている。帰母純利益の伸び率はそれぞれ8.5%、18.7%、18.2%だった。EPSはそれぞれ2.5/3.0/3.5元/株である。PEはそれぞれ34/29/24倍であった。長期業績の成長性が強く、現在の推定値は性価比を持ち、初めて購入格付けをカバーしている。
触媒:消費のグレードアップが持続し、疫病後の飲食産業チェーンの回復、純生の維持が比較的速い成長;
リスク提示:中国の疫病はビール全体の販売に繰り返し影響を及ぼしている。純生経典の販売状況は予想に及ばない。
