HPからドイツ科学技術まで、新製品の反復はリードしている。ドイツ科学技術はもともとHP社の電子測定部門であり、1999年にHP分割に伴ってアンジェレン科学技術に区分され、2014年に独立を実現した。ここ百年の発展を経て、ドイツの科学技術はすでにサンプリングオシロスコープ、スペクトル分析器、ベクトルネットワーク分析器などの多くの製品を発売し、製品の性能は業界の中でリードしている。現在、ドイツの科学技術は多製品からソフト・ハードウェア・ソリューションに転換しており、2018年に発売されたPathWaveは業界初の設計とテストソフトウェア・プラットフォームであり、多くのシーンに適用できるようになった。2021年度現在、ドイツ科学技術はソリューション業務において1.8万人の直販顧客を有し、5 G通信、自動車電子、電子半導体、国防軍需産業など多くの分野をカバーし、高通、英偉達、ドイツ州機器、テスラなどの大顧客を含む。
経営能力が向上し、収入+純利益が着実に増加している。ドイツの科学技術が高毛利の解決策に転換し続け、FY 21の粗利率は前年同期比2.1 pctから62%に上昇し、FY 14-FY 21の収入はCAGR 7.7%だった。ドイツの科学技術の費用コントロール能力が強化され、販売管理費用率が低下し続け、純利益と自由キャッシュフローが上昇し続け、COVID-19疫病の衝撃が小さい。同社のFY 21純利益は11億6000万ドルで、前年同期比27%増加し、FY 16-FY 21 CAGRは13%増加し、5年連続の成長を実現した。
業界の「内巻」は、製品のハイエンド化+汎用化が可能です。ネットワークインフラストラクチャと相互接続の分野では,ムーアの法則によれば,高速デジタルバス標準の電気信号速度は予測可能な3年間で50 Gbps程度に発展し,NRZはすでに頂点に達している。電子測定業界、特にデジタルテスト分野に戻ると、「内巻き化」も明らかになった。弗若斯特沙利文統計によると、世界のオシロスコープ市場は2020年に約13億ドルで、過去5年間のCAGR 3.0%は、世界の研究開発支出の伸び率(2015年-2020年のCAGR 3.5%)を下回った。ドイツの科学技術は自己研究チップを採用することによって、製品の性能指標を絶えず向上させ、自身のソフトウェア能力と結びつけて、EICSとCSGの2大事業部を設立し、通信ソリューションと電子工業ソリューションに専念し、応用分野を上述の業界の全産業チェーンの研究開発テスト周期まで徐々にカバーしている。
戦略の重心は取引先の研究開発の一環で、下流の需要は依然として景気がいい。ドイツ科学技術の約60%の収入は顧客の研究開発テストの一環の需要から来ており、下流応用業界の研究開発需要は依然として成長傾向を維持すると考えている。一方、研究開発の一環の需要は強く、EU委員会が発表した「2021年EU産業研究開発投入スコアカード」によると、2020年、世界の研究開発投入は約6%(中国は18.1%、米国は9.1%)増加した。ハイテク業界の研究開発需要は依然として強い。世界の研究開発の増加は主に情報通信ICTサービス(15.5%)によって推進され、次いで健康(12.8%)とICT生産(5.7%)であった。疫病の影響で、一部の産業の研究開発投資は減少した:航空宇宙と国防(-17.0%)、自動車(-4.3%)、化学工業(-3.4%)。一方、研究開発の一環である業務の粗利率は製造の一環より高いことが多い。
電子計測業界のP/Eは「2段階モデル」で計測できると考えられる。第一段階では、会社の製品形態はハードウェアを主とし、全体戦略は製品マトリクス+応用シーンを拡大するために並進していると考えています。この段階の会社は依然として長期にわたって、ハイエンド化製品の発売に従って、会社の平均製品ARPUは持続的に向上して、業績の放量を牽引して、私達はドイツの科学技術の推定値を参照して、合理的なP/Eは90 xぐらいだと思っています。第2段階では、会社は下流の絶えず変化する応用シーンに適応するために、同時に粗利率などの財務指標を考慮して、全体の製品形態をソフトウェアに徐々に切り替え、購読付加価値サービス方式を通じて下流のユーザーに二次開発ポートを提供する。この段階ではP/E=1/(国債金利)と考えています。米国債の長期平均実質金利は約1.54%であるため、一般的に電子測定業界の成熟段階P/E=1/1.54%=65 x程度である。
投资の提案:5 G、新エネルギーの自动车などの下流の业界の景気の上升のおかげで、私达は电子の测定が间もなく新しい発展期を迎えると思って、関心を持つのはドイツの科学技术、アメリカの国家の设备、普源の精电、鼎阳の科学技术、坤恒の顺维、创远の设备、思林杰、 Uni-Trend Technology (China) Co.Ltd(688628)
リスク提示:研究開発支出が予想に及ばず、原材料供給が不足し、価格が変動し、チップなどの電子部品の輸入が依存している。
