核心的な観点.
2022年4月の信用、社融のデータはいずれも市場と私たちの予想を大幅に下回っており、信用が弱くなったのは3つの原因がある:1、疫病が住民の消費、住宅購入行為と企業の生産活動に衝撃を与え、信用の投入が阻害された。2、クレジット小月の在庫貸付プロジェクトの期限切れ後のマーケティング活動が減少し、今年1、3月のクレジット超過の続編が現れにくい。3、第1四半期の大規模な広い信用の貸越の影響。われわれは現在の金融政策は依然として安定成長と雇用保障を第一の目標とし、安定したやや緩やかな政策基調を維持し、後続の政策の核心は依然として信用を広げていると考えている。特に4月の弱い信用、社会融和データは中央銀行の信用力の拡大やコードの増加を意味し、後続の増量政策は増量再貸付資金に注目することができる。金利引き下げについて、我々は今月LPRのオファーの大体率の低下を提示し、核心は中央銀行の第1四半期の貨物政治報告の中で述べた貸付、預金金利メカニズムの調整に注目している。債券金利とLPRを通じて預金金利の市場化の浮上レベルを確定する。後続の信用、社会融和の伸び率は変動が高くなり、信用が広がる見込みだ。
権益市場では、金融、不動産、建築、建材などの安定した成長チェーンを短期的に引き続き見ており、下半期のA株は構造化相場として表現される見通しで、消費が底をつくにつれて反発し、消費プレートの評価修復に注目する投資価値を重点的に提示している。また、米債の収益率が頂点に達した後、成長株の安定向上に重点を置くことを示唆した。固定収益では、10年債の利回りが第3四半期に3.0%上昇し、全体的に2.7%-3.0%の区間で幅が広く揺れ、収益率曲線が急峻化する見通しだ。
4月のクレジットは6454億元増加し、市場と私たちの予想を大幅に下回った。
2022年4月、人民元貸付は6454億元増加し、前年同期比8231億元減少し、データはwindが一致して予想した1.45兆元と私たちの予測値1.3兆元を大幅に下回り、成長率も前の値より0.5ポイント大幅に10.9%に下落した。私たちはクレジットの下落が予想を上回った3つの原因があると考えています。1、疫病が住民の消費に衝撃を与え、住宅購入行為があり、関連分野のローンが大幅に弱まっています。疫病の影響下のサービス業の休業と物流が阻害され、要素が不足し、工業の生産停止も企業の融資需要を低下させた。2、クレジット小月の在庫貸付プロジェクトの期限切れ後のマーケティング活動が減少し、今年1、3月のクレジット超過の続編が現れにくい。3、第1四半期の大規模な広い信用の貸越の影響。
構造的に見ると、4月の住民ローンは2170億元減少し、前年同期より7453億元減少した。このうち、住宅ローンは605億元減少し、前年同期比4022億元減少した。住宅ローンを含まない消費ローンは1044億元減少し、前年同期比1861億元減少した。経営ローンは521億元減少し、前年同期比1569億元減少した。企業の貸付金は5784億元増加し、前年同期より1768億元減少した。そのうち、短期貸付金は1948億元減少し、前年同期より199億元減少し、中長期貸付金は2652億元増加し、前年同期より3953億元減少し、手形融資は5148億元増加し、前年同期より2437億元増加した。非銀行業金融機関の融資は1379億元増加し、前年同期比153億元減少した。
全体的に見ると、4月の貸付金は前年同期比8231億元減少し、主に住民貸付金と企業中長期貸付金から増加し、両者はそれぞれ前年同期比7453億元と3953億元減少したが、手形融資は前年同期比2437億元増加し、企業短期と非銀貸付は前年同期比で大きく変動しなかった。住民ローンのうち、住宅ローンは前年同期比4022億元減少し、幅が最も大きく、主に住民の住宅購入意欲不足と疫病の二重の影響を受けている。2005年から2019年までの長江デルタ地区(上海市、江蘇省、浙江省、安徽省)の商品住宅販売面積が全国に占める割合は16%-22%の区間変動に安定し、中枢は約19%で、4月に疫病の衝撃が大きい江蘇省浙江省上海地区の住宅ローンが制限されたり、住民の住宅ローンデータに一定のマイナスの牽引を形成したりした。また、疫病の管理が緩和され、オフラインの抵当登記が回復するにつれて、この住宅ローンにも集中的な放出過程があり、後続の月のデータの回復に一定の牽引があると考えています。
4月の手形融資が大幅に増加し、銀行の有効信用需要が不足している状況を体現する「沖手形」は、4月下旬の手形割引金利-同業預金金利の利差が急速に下落し、高周波データの検証効果が高い。疫情の衝撃の下で、企業側の短期資金の回転需要が増加したため、短期貸付と手形融資は依然として現在の主要な放量方向であり、企業の中長期貸付需要の解放は企業の経済悲観的な予想の転換、利益修復によって資本支出の意欲が回復したことに頼っている。都市の更新は重要な信用媒体になるだろう。
4月の非銀貸付は1379億元増加し、季節性に合致し、貸付小月は銀行の非銀に対する資金の貸し出しが相対的に緩和されることが多い。同時に、4月の銀行間市場の流動性も比較的余裕がある。非銀貸付の規模が大きいことも、社融口径貸付が人民元貸付口径の新規規模より明らかに小さいことを招いた。
4月の社融は9102億元増加し、市場とわれわれの予想を大幅に下回った。
4月の社会融資規模の増加額は9102億元で、前年同期より9468億元少なく、windが一致して予想した2兆元と私たちの予測値1.66兆元を大幅に下回り、成長率は0.4ポイント下落して10.2%に達した。構造上、社融口径の人民元貸付は3616億元増加し、前年同期より9224億元減少し、社融の前年同期の変動の主な牽引項目である。クレジットを除いて、他のプロジェクトは前年同期比の変動幅が大きくない。4月の政府債は3912億元増加し、特定債の発行速度は減速したが、5月はすでに加速しており、5月から13日までに、私たちが高周波で追跡した政府債の純融資は5000億元に迫っており、政策は6月末までに今年の特定債の発行額の大部分を完成させることを要求している。4月の企業債融資は3479億元増加し、株式融資は1166億元で、いずれも安定している。未割引手形は2557億元減少し、主に経済の下落と手形の割引量の大幅な増加の影響を受けている。4月の信託貸付は615億元減少し、前年同期比713億元減少した。4月の委託貸付は2億元減少し、前年同期比211億元減少した。20182019年は委託貸付の圧力低下の主な時間帯であり、業界の規範化に伴い、今後、このデータは徐々に安定し、2022年の年間概算率は前年同期比の減少を実現する見込みだ。
M 2、M 1の成長率は二重回復が予想に合致し、主に基数の影響を受けている。
4月末、M 2の成長率は0.8ポイント上昇して10.5%に達し、windの一致予想9.9%と私たちの予測値10%にほぼ合致した。データの上昇は前年同期の低い基数の影響を受ける一方で、財政の積極的な発展の影響も受け、中央銀行は今日のデータ公告で「人民銀行の預金利益の上納進度は前の発展力に頼っており、2022年以来8000億元を上納し、年間上納利益は1.1兆元を超え、財政の利用可能な財力を直接強化する。
4月の財政預金は410億元増加し、前年同期比5367億元減少した。
4月末のM 1成長率は前値より0.4ポイント上昇して5.1%に達し、われわれの予測値4.9%に近い。M 1成長率の安定は主に昨年の基数の低い影響を受けている。また、短期経済の活力は疫病の衝撃を受けているが、4月の企業の短期貸付と手形融資は前年同期比で増加し、相対的に安定しており、M 1成長率を支えている。
4月末のM 0の伸び率は前年同期比11.4%増で、前値の9.9%より上昇し続け、データの反発は季節性に合わず、主に疫病の影響を受け、高いM 0の伸び率は2020年の疫病期間とその後の月のデータと一致し、疫病は中小実体部門に衝撃を与え、経済構造性のアンバランス、貨幣保有需要の増強により、M 0の伸び率が高くなった。
中央銀行の後続政策の核心は依然として信用を広げていると予想されている。
中央銀行は4月の金融データの記者の質問に答えた。「金融政策ツールの総量と構造の二重機能をよりよく発揮し、すでに打ち出された政策措置の実行を加速し、積極的に増量政策ツールを積極的に計画し、経済の合理的な区間での運行を支持する。一つは信用総量の安定化である。多種の金融政策ツールを総合的に運用し、流動性と合理的な余裕を保ち、信用総量の成長の安定性を強化する。二つ目は融資コストの低減である。三つ目は重点分野と弱い部分に対する支持力の強化である」。
われわれは、現在の金融政策は依然として安定した成長と雇用保障を第一の目標とし、安定したやや緩やかな政策基調を維持し、金融政策の核心は依然として信用を広げ、信用と社会融和の成長を推進していると考えている。特に4月の弱い信用、社会融和データは、中央銀行の信用力が広いか、プラスコードがあることを意味している。中央銀行は最近、基準を下げ、複数の再貸付ツールを増設し、再貸付の再割引額を増やすなどの措置はいずれも信用を拡大することを指しており、後続の増量政策は依然として増量再貸付資金に注目することができる。
金利引き下げについては、中央銀行が5月9日に発表した2022年第1四半期の金融政策執行報告書で、貸付、預金金利メカニズムの調整に重点を置く価値があると考え、今月のLPRオファーの概算率の低下を示唆した。具体的には、中央銀行は貨物政治報告書で提出した。
1、「市場金利+中央銀行誘導→LPR→貸付金利」伝導メカニズム。このメカニズムはLPRオファーの形成の中で、市場金利が重要な展望性のリードと影響作用を果たすことを意味し、4月初めから現在までDR 007は低位運行を続け、中枢が明らかに下がっている一方で、中央銀行は依然として金利を下げる確率の展望性信号を持っており、私たちは現在5月16日までMLFの継続日に金利を下げる確率があると予想している。もちろん、先進経済体の金融政策が緊縮区間に入った背景の下で、中央銀行の金利を下げる操作も一定のジレンマに直面している。一方、市場金利の中枢の大幅な下落は上述の伝導メカニズムの下で、それ自体がLPRに対して明らかな牽引作用があり、「中央銀行の誘導」は「金利の引き下げ」だけを指すのではなく、「基準の引き下げ」も含まれている可能性があり、4月の中央銀行の0.25ポイントの引き下げもLPRのオファーに誘導作用があり、今月、中央銀行が政策金利を引き下げなかったとしても、20日のLPRのオファーは大きな確率で下がると予想されています。
2、今年4月、中央銀行は金利自律メカニズムを指導し、預金金利の市場化調整メカニズムを確立し、債券金利とLPRを通じて預金金利の市場化の浮上レベルを確定した。このメカニズムは預金金利の定価をより多くの「市場化」成分に加えることで、市場金利が貸付基準金利LPRに効果的に影響するだけでなく、預金金利の定価にもさらに影響し、預金金利に直接作用し、銀行の負債コストの低減を導き、企業の融資コストの低減を牽引し、信用の拡大を促進するのに役立つと考えている。
後続の信用緩和のデータによると、信用緩和、社会融和の伸び率はいずれも変動が高く、信用緩和が継続する見込みで、両者は年間22兆元、36.2兆元の規模を追加し、年末の伸び率はそれぞれ11.4%、11%で、M 2の伸び率は年末の9.2%と予想され、M 2と社会融和の伸び率はいずれも名目GDPの伸び率をやや上回り、基本的なマッチングを実現する。
権益市場の面では、短期的には金融、不動産、建築、建材などの安定した成長チェーンを引き続き見ており、下半期のA株は構造化相場として表現される見通しで、消費が底をつくにつれて反発し、消費プレートの評価修復に注目する投資価値を重点的に提示している。また、米国債の収益率が頂点に達した後、成長株の安定した向上に重点を置くことを示唆した。固定収益では、10年債の利回りが第3四半期に3.0%上昇し、全体的に2.7%-3.0%の区間で幅が広く揺れ、収益率曲線が急峻化する見通しだ。
リスク提示:国際収支は第2四半期に観察期に入り、中米の利差がさらに大幅に逆転すれば、大規模な資本流出と為替レートの下落の負の循環を引き起こし、金融政策や国際収支のバランスに重点を置く。
