投資のポイント
弱い権益市場に引きずられ、22 Q 1証券会社の投資収益の下落幅が激しく、方向性中性派生品業務に早期に転換した中信と中金の財務報告は同業より著しく優れており、市場のこのような業務に対する関心が高まっている。業務タイプによって、私たちは現在の証券会社の主流の株式派生品を雪球製品と権益収益交換の2つの大きな種類に分けて、このような業務の複雑性と開示の有限性に製限されて、過去の市場は市場が大幅に変動した場合の実務進展分析の少なさに対して、ここで検討して、参考にします。
現在、証券会社はニセコを大量に発行し、古い製品を打ち込んでヘッジしています。
1、雪球製品の本質は投資家が証券会社に奇妙な構造の弱気オプションを売ることであり、19~21年に大幅に変動した市場環境は市場参加者をウィンウィンさせ、投資家は高額な年次化票を獲得し、証券会社の資金使用効率が向上し、順方向ヘッジ収益を得ている。証券業協会のデータによると、22年2月末現在、雪球の存続規模は約1500億元で、主に500指数の製品である。入力ポイントは比較的分散しており、市場リスクは製御できる。
2、22年2四半期以降、一部の雪玉が打ち込まれた状態になり、証券会社が直麺しているデルタはマイナスを維持していますが、Gamma記号がプラスからマイナスに転じることは、株価の下落に伴い、デルタは増加し、つまりDelatの絶対値が減少することを意味しているため、株を売る必要があり、ヘッジ方式は上昇と下落を追いかけることになります。同時に、現在、ほとんどの証券会社は株価先物を使用してデルタヘッジを行っており、マイナスの基準差の場合、上昇と下落を追うことは、貼り付けが浅いときに購入し、水深を貼るときに販売し、ヘッジ損失を大きくすることを意味します。
3、十分な場内オプション製品が不足しているため、証券会社はVegaなどの高次リスク開放口の一部を残しており、現在、雪球が入力点に近づくと、多くの証券会社はやむを得ず新発雪球を選んで高次アルファベット開放口をヘッジしている。Vegaを例に、新雪球製品のVega絶対値が入力状態の雪球Vega値を超えることができれば、証券会社Vega総開放口は正転し、最近の大きな変動によるマイナス損失も減少する。そのため、最近の大規模なニセコ製品の発行は投資家の需要駆動ではなく、証券会社が古い製品をヘッジする目的から来ている。
定量化私募を主体とする収益交換は、能動的と受動的なレバレッジ解消の2つの段階を経験しています。
1、21年Q 4までに、比較的高い超過収益から恩恵を受け、私募と証券会社の協力を数量化するAB型収益交換業務が主流となり、各大手証券会社の貸借対照表における取引性金融ツールにおける金融製品規模の大幅な増加が体現されている。量子化私募の株式選択は高度に分散しており、単一株の重みは低く、証券会社の風製御要求は極めて高く、量子化戦略を完全に調整する必要があり、一般的にはA型製品の純価値が5%下落すると追保すると約束されているため、15~16年の配資業務と比べて、私募基金AB型のリスク性は大幅に減少している。
2、自発的なレバレッジ解消：大規模な私募取引コストの上昇、および市場自体の有効因子の変化に伴い、大部分の定量的な私募は21年9月から大きな撤退が現れ、株価指数先物の貼水と融資コストを差し引いた後、超過収益はマイナスに転換し、この場合、私募は証券会社の協力収益と交換する動力を失わせ、「自発的にレバレッジを下げる」。
3、受動的なレバレッジ解消：22年12月、協会の「証券会社収益交換業務管理弁法」は収益交換業務が私募基金などの製品につながってはならないと規定しているため、従来のAB型業務は大きな製限を受けている。現在、主流の証券会社は自営システムの直接接続（過去に資本管理製品を設立し、証券会社の取引席で独立した取引を信託するのではなく）を使用して運営を開始している。また、自営システムを使用して業務を展開する新しいモデルは、証券会社のシステム、風製御、コンプライアンスに対する要求が高く、現在、華泰はリードしている。
弱い市場の下で、証券会社の拡張速度は遅くなり、資本と流動性指標を占めているが、伝統的な方向型自営に比べて、権益誘導体業務は依然として独特の優位性を持っている。
1、派生品業務の多くは金融製品の形式であり、金融製品には契約存続期間があるため、今年の市場需要は減速しているが、在庫量の業務は依然として会社に大きな絶対収益を貢献できると予想している。
2、高次文字には一定の開放性があるが、依然として「非方向性」の特徴があり、収益方向の市場に対する感受性は伝統的な自営業務よりはるかに低い。例えば、図表13、18年の市場の一方向下落の場合、中金の権益投資収益の下落幅は33%にすぎず、収益率は依然として正の3.03%である。
3、18年の経験を参考にして、今年の業務傾向と結びつけて、私たちは今年の派生品業務の発展が上位を走っている大手証券会社の投資収益は依然として昨年の7割前後に達することができると予想しています。
投資提案：私たちは Citic Securities Company Limited(600030) と中金H：1 Citic Securities Company Limited(600030) を重点的に推薦します：会社の22 Q 1投資収益は前年同期比13.2%下落しただけで、純利益はさらに1.24%増加し、私たちは1四半期の強靭な表現とその投資業務の合理的な配置は高度に関連していると考えて、開放性の小さい派生品業務は依然として投資の正収益に貢献して、中信は22年1月に280億の株式を完成しました。短期間で市場の再融資償却EPSに対する懸念を解消し、現在の株価は22年のPBに対応して1.15倍で、歴史の底にあり、18年の株質押リスク時期の推定値を下回っている。2 China International Capital Corporation Limited(601995) H； China International Capital Corporation Limited(601995) 経営レバレッジ率は長年にわたって中資証券会社の第一位にランクされ、効率的な資本使用効率と強力な投資業務能力はそのROEを業界のトップレベルに位置させ、会社は15年から非方向性の資本仲介業務の発展戦略を構築し、業績は多ラウンドの牛熊市転換で検証され、現在の株価対応PBは0.63倍である。
リスクの提示：資本市場の改革は予想より遅く、権益市場は大幅に下落し、投資業務の進展は予想より遅く、会社の派生品のヘッジは十分ではなく、派生品の監督管理は引き続き厳しくなっている。
