核心的観点：全体の業績の圧力を受け、限界改善業界に注目する
2022年第1四半期のA株企業の利益は圧迫されたが、全体のキャッシュフローの限界は改善され、同時に企業の負債率は明らかに下落し、一部の業界は比較的強い業績靭性を示した。中央政治局会議の定調に伴い、政策の底打ち予想が明確になり、安定した成長、消費促進などの政策措置が加速的に登場し、疫病状況、特に上海の疫病情勢が徐々に緩和され、経済の底が徐々に現れ、市場の自信が持続的に回復し、底打ちから抜け出すことができる。
（1）上流業界は産業チェーンの中で比較的に強い議価能力を備え、需要が徐々に回復する背景の下で、中下流業界よりもっと大きな業績の弾力性を示すことが期待され、同時にインフレに抵抗する特性を備え、高景気を維持し、値上げの予想が強い上流資源素行業の投資機会、例えば有色、鉄鋼と石油石化などに注目している。
（2）中下流業界の中で、第1四半期の電力設備、商業貿易小売、食品飲料などの業界は収入と純利益の2つの次元で限界改善があり、医薬生物と家庭電化製品などのプレートの利益能力（roe）も環状改善が現れ、苦境の逆転状況の下で業績の靭性を備えた一部の中下流業界の投資機会に注目している。
（3）安定成長政策が持続的に力を出すにつれて、基礎建設と不動産プレートは直接逆週期調節に受益し、一部の伝統的な基礎建設業界、例えば専門工事、基礎建設などの第1四半期の業績の伸び率は大幅に改善され、一部の不動産後週期業界、例えば装飾建材なども限界改善を実現し、政策の力の主線の下で新旧の基礎建設と不動産プレートの中で業績が際立ち、評価値が低い標的の投資機会に注目する。
A株全体：業績の伸び率は減速し、創業板の下落は明らかで、大皿は相対的に優勢である。
中国の疫病状況が繰り返され、国際地縁衝突がFRBの通貨政策を引き締める多重要素の影響を受け、2022年のA株企業の利益は圧迫され、第1四半期の収入と利益の累計増加率はいずれも下落傾向を呈している。全A/全A（非金融）/全A（非金融石油石化）の第1四半期の純利益の伸び率は3.60%/8.12%/6.29%で、2021年通年の純利益の伸び率18.07%/25.43%/20.39%より大幅に下落した。プレート別に見ると、創業板の業績の伸び率の下落は明らかで、科学革新板の利益は高い増加を維持している。創業板2022 Q 1の売上高は2021年通年の23.21%から20.45%に下落し、帰母純利益の伸び率は25.88%から-14.73%に大幅に下落した。創業板の利益の伸び率は2020年の疫病状況の改善以来初めてプラスからマイナスに転じた。科創板の帰母純利益の伸び率は2021年通年の62.93%から62.49%に小幅に低下したが、他の板に比べても高い伸びを維持している。
大中小盤に分けて見ると、大盤が相対的に優れている。2022年第1四半期の上証50、上海深300、中証500の帰母純利益の累計は前年同期比6.11%、3.05%、-3.54%で、いずれも2021年通年の成長率22.50%、14.79%、5.31%より下落したが、上証50と上海深300の利益表現は依然として相対的に優れている。現在の中国経済の圧力を受け、利益が下がる環境の中で、大市場価値のトップ企業は比較的に強い業績の靭性を際立たせている。
収益力：回転率とレバレッジ率はROEの下落を牽引する要因である。
ROEが下落し続けているのは、主に回転率とレバー率の下落によるものです。全A（非金融）2022 Q 1のROE（TTM）は8.51%で、2021 Q 4より0.27ポイント低下し、昨年3四半期以来の下落態勢を継続し、科学創板を除いて各プレートのROEも2022 Q 1で一般的に下落した。デュポンの分析によると、A株（非金融）の回転率とレバレッジ率はROEを牽引する主要な原因であり、2022 Q 1の総資産回転率は0.52ポイント低下し、資産負債率は0.75ポイント低下した。創業板について見ると、年初から現在まで疫病の影響を受けているため、企業の着工は影響を受け、コスト圧力と需要の弱さが重なり、純金利と回転率はそのROEの下落の牽引項であり、それぞれ2021 Q 4より0.50ポイントと0.48ポイント下落した。将来的には、疫病状況が徐々にコントロールされ、安定した成長政策が実施され、各地の消費促進措置が効菓的になり、需要が修復される見込みで、企業の回転率が回復し、利益が回復することが期待されている。
その他の指標：キャッシュフローの限界改善、負債率の下落続く
2022年第1四半期の非金融企業のキャッシュフローの限界は改善され、経営キャッシュフローは下落したが、資金調達キャッシュフローは大幅に増加した。第1四半期、A株の非金融企業の総キャッシュフローの純額は-0.24兆元で、前年同期比+0.13兆元に変化した。このうち、2022 Q 1の経営キャッシュフローは前年同期比853億7000万元減少し、投資キャッシュフローは前年同期比1742億1000万元減少し、資金調達キャッシュフローは前年同期比3915億2500万元増加した。収入に占めるキャッシュフローの割合を見ると、第1四半期のA株非金融企業の資金調達キャッシュフローの収入比は1.63ポイント大幅に上昇した。
レバレッジ率については、2021年下半期以降、非金融企業の資産負債率は引き続き低下している。21 Q 4非金融企業の資産負債率は21 Q 3より0.44ポイント低下し、22 Q 1は21 Q 4より0.74ポイント低下した。季節的な要素を除いて、A株の非金融企業のレバレッジ率も低下傾向にあり、22 Q 1の資産負債率は59.12%で、21 Q 1の60.39%より1.27ポイント大幅に下落した。
業界分析：大幅な改善、高景気の維持、減少幅の縮小の3種類の業界に注目する
業界別に見ると、15の申万一級業界の純利益は2021年第4四半期の限界より改善し、その中で上流資源品業界の表現はより優れており、主に大口商品の価格上昇の影響を受けている。具体的に見ると、上流業界の中で、非鉄金属と鉄鋼に代表される資源品業界は値上げの波の影響の下で、業績の伸び率は大幅に向上し、石油石化と石炭業界は第1四半期の伸び率は狭いが、他の業界に比べて依然として高いレベルを維持している。中流業界では、電力設備業界の第1四半期の業績成長率は50%を超え、改善幅は30%を超え、また自動車、軽工業製造と機械設備は業績のマイナス成長を維持しているが、業績の下落幅は狭く、改善幅はいずれも30%以上である。下流業界では、商業貿易小売業と農林牧畜業の業績の下落幅が大幅に縮小し、その中で商業貿易小売業の第1四半期の業績改善幅はすべての申万一級業界のトップに位置し、また食品飲料と家庭用電気製品業界も改善された。
申万二級業界の中で、私たちは大幅な改善、高景気の維持、下落幅の狭い3種類の業界に重点を置いています。1、高景気を維持するには、主に順週期中の上流/値上げ品種の化学原料、石炭採掘、製鋼原料などを含み、ハイエンド装備関連業界の光伏設備、航空装備II、半導体などがある。2、通信電子設備業界における通信サービス、通信設備、軍需産業電子II、一部の医薬医療関連業界、例えば医療機器、医療美容、医療サービス、伝統的なインフラ建設業界における専門工事、基礎建設、住宅建設IIなどの大幅な改善。3、下落幅が狭く、第1四半期の一部の業界の業績の伸び率はマイナスだったが、2021年第4四半期の業績の下落幅が大幅に狭くなったことに対して、限界改善の傾向を体現しており、主に消費文旅類の娯楽用品、インターネット電子商取引など、電力設備類の電力、汎用設備などが含まれている。
リスクの提示：データの代表的な誤差リスク、政策の推進が予想に及ばず、疫病の予防とコントロールが予想に及ばず、週辺の妨害リスクが激化する
