\u3000\u30 Shenzhen Guohua Network Security Technology Co.Ltd(000004) 25 Xcmg Construction Machinery Co.Ltd(000425) )
イベントの概要：
（1）5月17日、会社は徐工グループの工事機械有限会社及び関連取引報告書（改訂稿）を吸収合併することを発表し、現在、会社全体の上場プロセスは証券監督会の行政許可項目審査の第2回フィードバック意見段階にある。会社は2回目のフィードバック意見の回答を完了しました。
（2）4月30日、会社は2022年の1季報を発表し、売上高は200億3300万元で、前年同期比-19.79%下落した。帰母純利益は14億5000万元で、前年同期より18.6%下落した。
核心的な観点：2022第1四半期の業績は予想を超えている。業界の段階的な下落、原材料価格の上昇、疫病などの要素の影響の下で、短期業績は圧力を受けているが、表現は業界の上位に位置している。①収入端：会社の総合競争力の強化、多種類製品の市場シェアの向上；②利益端：会社の資産の品質が向上し、コスト、費用のコントロールが良好で、利益の改善は業績の弾力性を釈放する。2022年通年の角度から見ると、業界レベル：安定成長政策の触媒の下で、下流は着工待ちのプロジェクトに余裕があり、業界の販売量の増加速度は「前低後高」を表現すると予想され、疫病状況が有効にコントロールされれば、前期の押出需要は第2四半期に放出される。会社レベル：全体の上場は着実に推進され、グループレベルの良質な工事機械資産が上場主体に注入された後、製品構造、管理構造を最適化し、利益能力はさらに向上する見込みである。建設機械業界の頭部整機工場として、評価レベルは相対的に低く、当社の総合競争力は持続的に向上し、中長期的な配置価値を備えていると考えています。
2021年/2022年Q 1財務回顧：収入表現は業界を著しく超え、利益改善は業績の弾力性を釈放する。2021年の業績は弾力的に釈放され、売上高は843.28億元で、前年同期比14.01%増加し、帰母純利益は56.15億元で、前年同期比50.57%増加し、いずれも過去最高を記録した。利益の伸び率は収入の伸び率より高く、一方では費用を厳しく製御する一方で、慎重に計上する原則の下で、歴史的な重荷が明らかになり、信用減損損失が大幅に減少した。2022年Q 1業績は短期的に圧力を受け、主に業界全体の圧力を受けている。②2021年同期の高基数。比較業界の表現：中国工程機械工業協会のデータによると、2021年/2022年Q 1、工程クレーン業界の販売台数は前年同期比1%、-50%の伸び率で、会社の業績表現は業界を大幅に超え、業界の上位に位置している。②海外市場は持続的に開拓され、輸出の伸び率は中国より高い。③会社の総合競争力が強化され、2021年、12種類のホストコンピュータは中国業界の第一位を維持し、22種類の製品の占有率は全ラインで前年同期より向上した。
全体の上場は着実に推進され、将来の総合競争力はさらに向上する見込みだ：現在、会社が株式を発行し、徐工有限を吸収合併し、全体の上場を実現する計画は証券監督会の審査第2回フィードバック意見の段階にある。徐工有限非上場資産には主に以下のものが含まれている。①良質な工事機械資産：掘削機（中国第2、世界第6位）、鉱機（露天掘削輸送設備世界第5位）、コンクリート機械（世界第1陣）、塔機（中国第2位）；②新興業務：港湾機械が急速に突破し、収入が2倍に増加した。農業機械、無人救援プラットフォームは研究開発試作段階にあり、新しい成長極になるよう努力している。③部品の組み合わせ：油圧、伝動などの部品企業は技術の自主的な製御、供給の維持とコストの引き下げに積極的な役割を菓たす。吸収合併及び関連取引報告書の受験データによると、徐工有限工程機械資産全体が上場した後、2021年度の上場主体収入、帰母純利益規模はそれぞれ1167億7000万元と推定され、それぞれ取引前より38.47%、46.19%増加し、規模が拡大すると同時に、将来の利益能力は持続的に向上する見込みだ。
（1）粗金利レベルの向上が期待される：①製品構造の持続的な最適化。徐工有限と現在の上場主体 Xcmg Construction Machinery Co.Ltd(000425) を比較すると、20192021年、徐工有限粗利益率はそれぞれ Xcmg Construction Machinery Co.Ltd(000425) 522、5.65、5.22 pctを上回っており、主に未上場資産の中で、相対的に高い掘削機、タワー、コンクリート機械業務の粗利益率レベルはそれぞれ約30%、20%、17.5%を占めており、 Xcmg Construction Machinery Co.Ltd(000425) 総合粗利益率レベルを上回っている。②全体の上場は規模化生産のコストダウンに有利である。生産規模が拡大すると同時に、会社は集中購買、サプライヤー関係の整理、統一的な設計を通じて材料の利用率を高めるなどの方式で有効なコスト製御を実現する。
（2）株式構造、管理構造の最適化、費用製御能力の向上：①意思決定効率：会社管理レベル、組織構造の更なる簡素化、管理メカニズムの更なるフラット化、上場会社の意思決定効率の向上；②運営効率：業務の発展とモデルチェンジとアップグレードを推進し、資本市場の資金支援を借りて、業務協同をさらに促進し、運営効率を高める；③管理効率：デジタル化知恵管理の変革も会社を経営管理において資金コスト、運営コストを減少させ、プロジェクト管理、資源管理効率を向上させる。
（3）激励メカニズムを完備し、長期的な核心競争力：全体が上場した後、核心チームの安定を維持するために、会社は市場化の雇用と報酬激励メカニズムをさらに完備し、核心従業員の動力と創業意欲をさらに引き出し、会社の運営活力と内生動力を引き出し、上場会社の核心競争力を高め、企業の長期的な安定発展を保障する。
投資提案：全体の上場はまだ完成していないが、現在の上場会社の体内業務によって推定すると、当社の2022年-2024年の収入規模はそれぞれ879.7、928.4、988.2億元で、前年同期比の伸び率はそれぞれ4.3%、5.5%、6.4%、純利益はそれぞれ61.6、70.4、77.2億元で、前年同期比の伸び率はそれぞれ9.8%、14.3%、9.6%で、PEに対応するのはそれぞれ6.6、5.8、5.3倍である。「増持-A」の投資格付けを維持し、6ヶ月の目標価格は5.9元で、2022年の7.5倍の動態的な市場収益率に相当する。
リスクの提示：インフラ不動産投資は予想を下回った；安定成長政策の効菓は予想に及ばない。競争激化による粗金利低下リスク；全体の上場の進度は予想に及ばない。海外市場の開拓が阻まれている。
