事件：5月20日、人民銀行は全国銀行間の同業借入センターに公布することを許可し、1年期LPRは3.7%で、変わらない。5年以上のLPRは4.45%で、15 bp引き下げられた。私たちのコメントは以下の通りです。
政策は不動産市場を安定させることを目的としており、信用を広げることを目的としている。年初から現在まで、多くの都市の不動産政策は明らかに緩和されているが、不動産業界が直麺している圧力は依然として大きく、分譲住宅の販売も好転しておらず、年初から現在に至るまで、住宅ローンの需要が弱っている。今回の5年間のLPR引き下げ：①強い信号意義を備え、全国レベルで不動産政策の緩みが現れ始め、監督管理層が不動産市場を安定させ、市場の予想を安定させる決意を表明した。②新規住宅購入者、在庫保有者、その他の中長期ローンの顧客に対して、金利負担をある程度軽減し、実体経済の圧力を緩和する。③安定成長の決意を表明し、市場主体の信用収縮への懸念を打ち破り、不動産販売を刺激し、中長期的な融資需要が好転する。
銀行資産端金利の下押し圧力が高まっている。今回の5年間LPRの引き下げは、主に小売中長期ローン（住宅ローンを主とする）、公中長期ローンに影響を与え、その中で今年は主に新規ローンの金利に下押し圧力がかかり、来年は大量の中長期預金ローンの再定価に関連し、資産端収益率を牽引する。静的な試算（他の要因の変化を考慮しない）、LPRの引き下げが銀行のファンダメンタルズに与える影響は以下のように体現されている。
①今回の5月20日5年LPRの15 bp引き下げだけを考慮すると、2022年の上場銀行の純金利差0.7 bpを牽引し、2022年の上場銀行の準備前利益の伸び率0.41 pcを牽引する。来年初めに預金ローンを再定価した後、2023年の純金利差4.69 bpを牽引し、2023年の準備前利益の伸び率2.84 pcを牽引した。
②年初から現在までを総合的に考慮すると、1年LPRの累計10 bp、5年LPRの20 bpの引き下げは、上場銀行の2022年の純金利差1.3 bp、調達前の利益成長率0.77 pcを牽引する。来年初めに預金ローンを再定価した後、2023年の純金利差6.56 bpを牽引し、2023年の準備前利益の伸び率3.98 pcを牽引した。
③異なるタイプの銀行に対する影響の違いが大きく、ローンローン、公中長期ローンが比較的高い銀行を占め、金利差と準備前利益が受けた影響がより大きく、国有行＞株式行＞城商行＞農商行。
銀行負債端のコストはまだ下りの余地があると予想されている。今回の5年間LPRが引き下げられるまで、人民銀行はMLFやOMO金利を調整していなかった。主に前期に銀行を1年以上の預金金利を引き下げ、誘導することで、銀行の負債コストが改善され、実体経済の融資コストが低下したためだ。
今年4月、預金金利の市場化調整メカニズムが構築され、将来の銀行預金金利は10年債利回りに代表される債券市場金利と1年LPRに代表される貸付市場金利を参考にしなければならない。現在の市場金利が全体的に下落している背景には、銀行が負債コストを安定させ、純金利差の低下圧力を適切に緩和するのに有利である。
将来LPRが調整されるかどうかは、融資需要、不動産販売が改善されるかどうかにかかっています。
①私たちは個人住宅ローン金利と一般ローン金利の差でローンローンと企業ローンのスプレッドレベルを表現し、個人住宅ローン金利と30年債金利の差で期限スプレッドレベルを表現します。
2017年から現在まで、住宅ローンと企業ローンのスプレッドレベルは持続的に上昇し、特に2020年以来、期限スプレッドが下落した場合、住宅ローンと企業ローンのスプレッドレベルは過去最高を記録し、これは企業の融資コストが下落した環境の下で、住民の融資コストが「変相」していることを示している。現在、疫病の影響で、住民部門は表を縮小し始め、融資コストを下げる必要性が明らかに上昇し、住宅ローン金利は依然として大きな下落余地があると予想されている。
②「住宅ローン金利が住宅価格、地価上昇に与える圧力を短期的に大幅に緩和することも考慮しなければならない。
銀行株にとって、現在の安定成長政策の着地は主導的な論理である。5年間のLPR引き下げは銀行のファンダメンタルズの圧力を受け、2023年の圧力は今年よりはるかに大きいことは間違いないが、銀行株の決定要素はファンダメンタルズのほか、マクロ経済の予想、マクロ政策の緊張、推定値の高低も同様に主導的であり、特にマクロ経済の予期はより核心的な矛盾であり、例えば2020年上半期のLPRの下落は、2021年の純金利差に大きな下押し圧力をもたらし、しかし、2020 Q 4~2021 Q 1銀行株は良い絶対収益、相対収益を持っており、核心的な論理は経済予想の改善である。
また、過去数年以内に銀行プレートの配置ロジックは成長性から防御性に移行し、順週期ロジックから逆週期調節に切り替わり、資本市場の変動が大きい場合には、リスク回避ロジックに基づいて、銀行株も投資家に人気があります。
現在の環境の下で、監督管理層の安定した信用、安定した予想の意図は明らかに強化され、安定した成長は依然として市場のメインラインであり、銀行株を配置するのは性価が非常に高い選択である。
重点推薦標識： Bank Of Ningbo Co.Ltd(002142) Jiangsu Changshu Rural Commercial Bank Co.Ltd(601128) China Merchants Bank Co.Ltd(600036) Ping An Bank Co.Ltd(000001) Postal Savings Bank Of China Co.Ltd(601658) Industrial Bank Co.Ltd(601166) 。
リスク提示：安定成長政策が予想に及ばず、不動産業界のリスクが加速的に暴露される
