事件：2022年5月20日、中央銀行は1年間のローン市場のオファー金利（LPR）が3.7%を維持すると発表した。5年以上のLPRは15ベーシスポイントから4.45%に引き下げられた。
今回のLPR金利引き下げは予想を超えていますか？なぜ15 BPなの？金利引き下げの原因は何ですか？今回のLPR金利は15 BP低下し、住宅ローン金利のためにLPRプラスポイント定価モデルを採用した後、幅が最大の金利低下となり、市場の予想を超えた。原因から見ると：
1）金融政策の緩和環境の下で、銀行はLPRを調整する空間がある。昨年中旬以来、各種の通貨政策ツールは計約23 BP銀行の負債コストを削減し、5年間のLPRにとって、1月には5 BP下落したが、今回の金利低下は15 BPが適切だ。昨年下半期以来、中央銀行は基準を下げ、小再貸付額を追加し、2つの二重炭素ツール、預金自律上限の最適化などの方法で銀行の負債コストを削減した。今年に入ってから、中央銀行は1月の全麺的な金利引き下げ、4月の全麺的な基準引き下げ、科学技術革新、普恵養老、石炭クリーン再ローンなどの方式を通じて銀行の負債コストを引き続き引き下げている。その中で、最も主要なのは4月の中央銀行が金利自律メカニズムを指導して預金金利の市場化調整メカニズムを構築することで、4月最後の週に全国の金融機関で新たに発生した預金加重平均金利は2.37%で、前の週より10ベーシスポイント低下し、ローン金利の引き下げに空間を解放した。これも私たちが報告した「第1四半期中央銀行通貨政策報告の8つの注目点」で強調した「預金金利を押し下げることでローン金利を下げる可能性があり、LPRは依然として引き下げ可能性があり、企業の総合融資コストを下げることを推進する」ということです。
様々な通貨政策ツールが銀行負債端のコストに対する圧力低下をより直観的に体現するために、私たちは報告書「試算：LPRには再利下げの余地があるのか？」を続けています。中のアルゴリズムは、46の上場銀行のデータを利用して細かく測定し、2021年中以来の各種通貨政策ツールが銀行の負債端コストに与える影響を得て、特に今年1月のMLF金利の引き下げ（負債コストの引き下げ3 BP）、4月の引き下げ（0.4 BPの引き下げ）、科学技術革新の設立、養老再融資の普及、石炭クリーン再融資の拡大（0.2 BPの引き下げ）、4月の預金金利市場化調整メカニズム（10 BP引き下げ）が銀行負債端コストに与える影響。全体的に見ると、昨年中旬以来、各種政策措置の合計は銀行資金コストを約3500億元節約し、銀行負債コストを約23 BP削減することに対応している。2021年12月と2022年1月の1年間のLPRは累計15 BP引き下げられ、同期5年間のLPRは累計5 BP引き下げられただけで、5年間のLPRが「金利引き下げ不足」であることを意味しているため、今回の「金利引き下げ」にも追加引き下げの成分があり、15 BP幅が適切である。同時に、今回のLPR調整が完了し、LPRとMLFのスプレッドが狭くなったが、前期には預金金利の引き下げ、基準の引き下げなどの政策が敷かれているため、銀行へのマイナス影響は限られていることを意味している。
2）経済安定、不動産安定信号を解放する。5年以上のLPRは住宅ローン金利とリンクしており、現在の不動産景気は悪く、安定不動産政策のプラスコード訴求が強い。4月の不動産開発資金源の累計は前年同期比-23.6%で、土地販売の竣工下落幅はさらに拡大し、不動産開発投資の累計は前年同期比-2.7%、前年比2.0ポイント下落し、不動産開発投資の同月比-10%、前年比7.7ポイント下落した。
3）実体総合融資コストを下げ、融資需要の収縮態勢を安定させ、インフラ建設、製造業、不動産などの中長期融資意欲を高める。5年間のLPRは住宅ローンに影響を与えるほか、インフラ、製造業、不動産などの固定資産投資に関連する企業の中長期ローンとも密接に関連している。4月の金融と経済データは全麺的に下落し、企業の中長期ローンは大幅に増加し、固定資産投資の3大項目は異なる程度の弱さを示した。私たちは生産法と地域別法に基づいて疫病の影響下で、Q 2 GDPが[2.1%、3.4%]まで下がる可能性があり、年内に5.5%の経済成長目標の圧力が大きくなり、投資側がさらに力を入れる必要がある。試算によると、五大国には銀行があり、2019年から2021年の3年間の平均住宅ローン、インフラ建設、製造業ローンの割合はそれぞれ36.7%（個人住宅ローンと不動産産業ローン）、19.5%（電力、ガスと水の生産と供給業、建築業、交通輸送、倉庫と郵便業）と9.9%（製造業）だった。5年間のLPRの引き下げは、インフラ建設、製造業などの中長期貸付コストを下げ、経済の安定維持の確固たる決意を解放し、市場の悲観的な予想を改善し、企業部門の融資需要の拡大を誘導するのに役立つ。
今回のLPR金利引き下げの影響は？
1）商品住宅の需要を奮い立たせ、不動産市場の健康で安定した運行を促進するのに有利である。4月の分譲住宅の販売麺積は累計で同比較前の値と7.1ポイント下落して20.9%になり、70都市の住宅価格データは全体的に下落傾向を続け、新築住宅価格は4月に同比-0.1%、中古住宅価格は同-1.6%増加した。地下鉄の旅客輸送量を住民の生活と消費半径の測定指標とし、この指標は30都市の分譲住宅の成約麺積を約3週間リードし、今週の重点10都市の旅客輸送量は2601.8万人で、3月初めより-41.8%下落し、北京、南京、鄭州、広州は明らかに下落した。現在、地下鉄の旅客輸送量指標はすでに安定しており、疫病予防製御が不動産販売に与える影響は6月まで続くと予想されている。今回の5年LPRの引き下げは、発表時点がちょうどその時であり、一部のホットスポット地域の住宅ローン金利も引き下げられ、分譲住宅の需要を高めることが期待されている。
2）全麺的な「金利引き下げ」と構造化緩和を結びつけ、理論上初めての住宅ローン金利の最大引き下げ幅は35 BPに達し、各地の「因城施策」の空間をさらに開いた。5月15日、中央銀行と銀保監会は最初の住宅ローン金利の下限を調整し、対応する期限ローン市場のオファー金利（LPR）から20ベーシスポイント減少した。5月18日現在、天津、鄭州、済南、蘇州、宜賓、無錫などで最初の住宅ローン金利が引き下げられた。今回の5年間のLPR引き下げを重ねて、後続の自主的な住宅ローン金利の引き下げは幅だけでなく、理論的には初の住宅ローン金利の最大引き下げ幅が35 BPに達するだけでなく、地域的にはより多くの都市が「因城施策」を行っている。
3）注意しなければならないのは、「金利引き下げ」が不動産販売に対する実際の引き上げ状況は依然として住民のレバレッジを加える意思と能力に依存し、短期的に製約され、中長期的には小幅に着実に向上することである。短期的に見ると、疫病は住民の収入に構造的な衝撃を与え、財産的な収入の伸び率の下落幅の拡大、中所得層の収入の回復が低所得層より良いなどを含み、収入格差は低所得層のレバレッジ能力と願望を製約している（詳細は報告「信用から闇時の背後にある構造、リスクと乖離」を参照）。中長期的に見ると、住民は小幅に着実にテコを加える。一方、レバレッジを加えるにはまだ空間がある：経営的なローンを取り除いた後、中国の2022年Q 1住民のレバレッジ率は47.4%で、65%の警戒線からも差があり、先進国の75.7%とG 20の65.1%を下回った。一方、レバレッジを加える能力もある：中国の高貯蓄と高頭金比率は住民債務に安全マットを提供し、同時に住民部門の可処分所得がGDPに占める割合が着実に上昇し、「第11次5カ年計画」期間の平均56.0%から「第13次5カ年計画」期間の59.5%に上昇し、住民部門のレバレッジ能力が他の部門より強いことを示している。
長期的には、住民の収入増加率は疫病前の安定した中で低下し、経済成長率と一緻する成長情勢を継続し、住民に対して小幅かつ着実にレバレッジを加えて支えている（詳しくは報告書「私たちは5.5%まで、どのくらいの道を歩むのか？」を参照）。
4）年内に住宅ローンの利息支出を約72億元減らし、2023年通年の住宅ローンの利息支出を約420億元減らし、長期的に住民の消費需要を釈放するのに有利である。中央銀行は「ローン市場のオファー金利改革を秩序立てて推進する」という貨幣政策実行報告増刊において、「2020年8月末現在、預金量ローンの定価基準の転換作業は順調に完了した。預金量個人ローンの累計転換は28.3兆元、6429万7000戸で、転換割合は98.8%、94%が転換した預金量個人ローンはLPR定価を参考にしている」と指摘した。中国の変動住宅ローン金利の再定価日が毎年1月1日またはローン発行日の対月対日であることを考慮すると、2022年の預金量個人住宅ローンの規模は30兆元、94%がLPR定価を参考にしていると大まかに見積もっている。2023年の年間預金量は個人住宅ローンが利息支出を約420億元減らし、長期的には社会のゼロ消費回復を促進し、疫病前のレベルに徐々に回復するのに有利である。
資産配置の提案：利益と不動産、幅は限られている可能性があります。消費の長期的な回復論理を提示する。利好銀行。
住民のレバレッジ空間は大きいが、疫病の衝撃、雇用情勢の厳しさ、所得格差の拡大などの要素の製約を受けて、今回の不動産回復の概率は「小幅で着実にレバレッジを加える」ことを呈し、金利を下げることは不動産権益プレートに良いが、程度は限られる可能性があり、後続の不動産政策は供給側から引き続き力を入れる必要がある。「不動産は炒めない」という総基調を堅持する下で、不動産の長期的な効菓メカニズムはちくじ整備され、中央は需要と改善性需要を奨励し、投機的な住宅購入を抑製することを奨励しているため、金利低下による住宅購入支出の減少は長期的に見ると消費支出に転化し、不動産の消費費に対する圧迫を緩和し、最終消費率をさらに押し上げる可能性がある。今回の金利引き下げは銀行が負債コストを十分に引き下げた上で、ある程度は1月以来の銀行の「追加引き下げ」であるため、この角度は銀行にとって利空に限られている。同時に、金利を下げることは経済の安定改善に役立ち、信用を広げ、銀行資産の質を向上させ、銀行に利益をもたらすのに役立つ。
5.5%を実現するのは極めて難しく、今後の安定成長の持続性は予想を超えるだろう。
中央銀行が5年間LPRを大幅に引き下げたのは始まりにすぎない可能性があり、これまでの判断を維持し、信用経済が弱体化し、5.5%を実現するには大きな努力が必要で、安定成長政策は引き続き加速し、持続性は予想を上回る。可能な措置には、構造的な通貨政策が力を入れ、預金金利の引き下げを通じて実際のローン金利を下げ続けることが含まれています。不動産需給麺はさらに緩み、「因城施策」は高エネルギー級都市に延びている。特定項目債はさらに前置きし、減税・料金引き下げをしっかりと行い、特別国債、特定項目債の事前発行額、各地での消費券発行などはすべてオプションの増量ツールであり、インフラ建設、不動産安定、対外貿易の安定、消費促進などの仕事をさらにしっかりと行う。
リスクのヒント
疫病は繰り返し予想を超え、通貨政策の実行力は予想に及ばない。
