研究の結論
事件：5月16日に国家統計局が最新の経済データを発表し、4月の工業増加値は前年同期比-2.9%、前の5%だった。社会消費財小売は前年同期比-11.1%、前の値-3.5%だった。1-4月の固定資産投資の累計は前年同期比6.8%増加し、前の値は9.3%だった。
4月の経済データは疫病の影響を反映しており、衝撃の程度は依然として消費>生産>投資である。今回の疫病状況で閉鎖時間が長い上海と吉林のGDPの合計が全国に占める割合は5%近く、工業増加値の割合は4%近くを占め（2021年データ）、4月の経済損失幅は2020年2-3月に続き、消費、生産、投資はそれぞれ異なる程度の下落が現れ、就業圧力は明らかに上昇し、4月の都市調査の失業率は6.1%で、2020年2月に続き、16-24歳人口調査の失業率は18.2%で、過去最高を記録した。
2020年初めと似ているのは、今回の疫病が各品目の消費に与える影響は分化の特徴を呈し、影響幅は飲食>オプション消費>必須消費であり、同時に実物のネット小売額はまれにマイナス成長を示した。社零の実際の前年同期比は-14%（前の値-6%）で、2020年3月以来の最低値で、飲食と商品小売はそれぞれ前年同期比22.7%（前の値-16.4%）と9.7%（-2.1%）減少し、疫病が線下接触式消費に与える衝撃がより大きいことを表明した。同時に、実物商品のネット小売額は前年同期比マイナスに転じ、4月は前年比-1%（前の値2.7%）で、原因の一つは疫病予防製御による物流効率の低下である。次に、オンライン販売も徐々に高速成長から中高速に切り替わり、20182021年の成長率はそれぞれ25.4%、19.5%、14.8%、12%だった。品目別に見ると、必ず消費は靭性を維持し、4月の限度額以上の小売のうち、食糧油、食品類の小売は前年同期比10%（前値12.5%）に達し、選択可能な消費は明らかに下落し、4月の自動車販売は前年比31.6%（前値-7.5%）、化粧品、金銀宝石の小売額は前年比-2.3%（前値-6.3%）、-26.7%（前値-17.9%）減少したが、過去の疫病後の回復経験から見ると、選択可能な消費財は疫病の影響がなくなった後の修復弾力性が大きい。
工業増加値は前年同期比2.9%（前値5%）減少し、そのうち製造業は同4.6%（前値4.4%）減少し、上海の主導産業の成長率は明らかに下落した。4月の自動車製造業、医薬製造業とコンピュータ、通信とその他の電子機器製造業の工業増加値はそれぞれ-31.8%（前値-1%）、-3.8%（前値10.1%）と4.9%（前値12.5%）で、これらの業界はすべて上海の主要な産業である。製造業の下落は一部の地域の操業停止の影響を受けたほか、物流効率の低下によるオーバーフロー効菓もあり、4月に長江省と浙江省の2省の完成車貨物輸送流量指数はそれぞれ前年同期比17%と39%下落した。最近この問題はすでに緩和され、メーデー後の江蘇省と浙江省の貨物輸送指数の下落幅はそれぞれ5%と23%に狭くなった。
投資が受けた衝撃は相対的に限られており、4月の固定資産投資の累計は前年同期比2.5ポイントから6.8%下落し、その中でインフラ建設と製造業の投資はいずれも高い増加を維持し、高位振動のPPIも投資が高位を維持できる原因の一つである。不動産投資は昨年4四半期以来急速に下落したが、PPIはこの週期中に下落の傾斜が遅く、固定資産投資に支えられ、疫病の衝撃の下で、インフラ建設と製造業の投資表現は悪くなく、累計は前年同期比それぞれ8.3%（前値10.5%）と12.2%（前値15.6%）だった。不動産投資は依然として下り区間にあり、不動産開発投資の完成額は累計で前年同期比2.7%（前値0.7%）減少し、土地購入麺積、新規着工麺積、竣工麺積と販売麺積の累計は前年同期比2桁減少した。不動産政策の調整から販売側の暖かさを取り戻すまでには1~2四半期かかるが、疫病が政策の効菓をもたらす時間は遅れている。
疫病は現在のマクロ動向を決定する最大の変数であり、現在、本土の新規症例はすでに底打ち段階にあり、経済も安定して回復するだろう。しかし、第1回の疫病は春節に爆発したが、今回の疫病の影響は主に第2四半期にあり、第2四半期の経済が年間経済の4分の1を占めていることを考慮し、現在の調査失業率は5.5%の目標を明らかに上回っており、5-6月の安定成長政策はさらにプラスされる見込みだ。2020年の疫病発生後、生産と投資は徐々に疫病発生前のレベルに復帰したが、消費増速の中枢は終始疫病発生前より低く、同時に現在の不動産は依然として下り週期にあり、この背景の下で、安定成長の圧力は高い緊迫性を持っている。
リスクの提示：疫病予防製御がサプライチェーンと需要端に与える影響時間の長さは予想を超えている。
