\u3000\u30 Beijing Zznode Technologies Co.Ltd(003007) 37 Keshun Waterproof Technologies Co.Ltd(300737) )
投資のポイント
事件1：会社は2021年報を発表した。報告期の会社の売上高は77.7億元で、前年同期比+24.6%だった。帰母純利益は6億7000万元で、前年同期比-24.5%だった。非帰母純利益を5.7億元控除し、前年同期比-35.4%を実現した。経営活動の現金純流量は6億1000万元で、前年同期比+10.7%だった。第4四半期の会社の売上高は20.9億元で、前年同期比+9.8%だった。帰母純利益は-71.0万元で、前年同期は3.2億元だった。非帰母純利益は-5194.2万元で、前年同期は3.1億元だった。
事件2：会社は2022年の一季報を発表した。報告期の会社の売上高は17億3000万元で、前年同期比+18.7%だった。帰母純利益は9904.9万元で、前年同期比-40.8%だった。非帰母純利益は8209.1万元で、前年同期比-49.2%だった。経営活動の現金純流量は-11.0億元で、前年同期は-2.7億元だった。
事件3：会社は公告を発表し、不特定の対象に転換社債を発行し、発行総額は22億元（22億元を含む）を超えない予定で、その中の8.1億元は安徽省雲南州の防水材料の生産拡大プロジェクトに用いられ、2.8億元は福建省三明の防水材料の生産拡大プロジェクトに用いられ、1.9億元は重慶の長寿防水材料の生産拡大プロジェクトに用いられ、2.6億元は知能化アップグレード改造プロジェクトに用いられ、6.6億元は流動資金の補充に用いられる。
収入端：年間収入は着実に増加し、22 Q 1の成長率は予想をやや上回った。
21年の会社の収入は安定した成長を維持し、防水材料の販売量は4億6000万平で、前年同期比+29.5%だった。21 H 2開始会社は外部環境の変化に対応するために経営戦略を積極的に調整し、リスク露出の減少部分の出荷を下げ、21 Q 4の収入の伸び率を減速させたが、22 Q 1は下流の不動産需要が好転していない背景（単四半期の住宅新規着工面積は3億平、前年同期比-17.5%）の下で、依然として20%近くの成長を実現した。私たちは会社が安定した成長を維持する駆動力は、1）業界の圧力期に中小企業が迅速に清出し、会社が総合競争力の優位性によって市の占有率をさらに向上させることに由来していると考えています。2）会社は生産能力の配置と投入リズムを精確に把握し、生産能力の供給サポート規模の増加を保証する；3）直販が安定していると同時に、会社は販売ルートの開拓に力を入れ、21年末までに2000社以上の販売店を契約し、前年同期比18%近く増加した。私たちは報告期に会社の販売業務が急速に増加し、22 Q 1は直販ルートが増加しにくい下で、販売業務が前年同期比40%前後増加すると予想している。
製品別に見ると、防水工事の施工と防水塗料業務の伸び率は上位で、前年同期比+54.4%、+46.2%で、2つの業務収入の割合はそれぞれ19.7%（+3.8 pct）、21.7%（+3.2 pct）に上昇した。防水コイル材事業の収入は前年同期比+12.2%で、収入の割合は58.6%で、前年同期比-6.5 pctだった。
利益端：減損と原料値上げにより短期業績が圧迫され、値上げの着地は業績の修復を促進することを望んでいる。
21年の会社の粗利益率は28.5%で、前年同期比-8.4 pctで、主にアスファルトなどの原材料価格が大幅に上昇し、価格伝導がタイムリーではないことによる。22 Q 1は外部の政治要素などの影響を受けてアスファルト価格が引き続き上昇し（3月末のアスファルト業界価格は3819元/トン、前年同期比+35.3%）、コスト圧力を増加し、22 Q 1会社の粗金利は25.7%に低下し、前年同期比-6.4 pctだったが、21 Q 4より3.6 pct上昇した。会社の値上げがQ 2で徐々に地に落ちていることを考慮して、後続の業績圧力は緩和されることが期待されています。
21年の会社期間の費用率は14.7%で、前年同期比-0.4 pctで、会社の全国的な生産能力配置はコスト削減、技術優勢を規模効菓に転化し、費用率の持続的な低下を促進した。分割すると、販売、管理費率は前年同期比-0.2 pctだった。研究開発費率は前年同期比-0.1 pct。財務費用率は前年同期比+0.1 pctで、主に銀行借入金が増加した後、相応の利息支出が増加したことによる。21年の会社の純金利は8.7%で、前年同期比-5.6 pctで、報告期に会社が計上した資産の減損引当金は合計2億8000万元で、通年の業績に明らかな影響を与えた。22 Q 1の純金利は5.7%で、前年同期比-5.7 pctだった。
キャッシュフロー：年間収入は小幅に低下し、22 Q 1キャッシュフローは短期的に圧力を受けている。
報告期間中、会社は返金催促に力を入れ、21年の会社の経営性キャッシュフローの純額は6億1000万元で、前年同期比+10.7%で、収受比は88.4%で、前年同期比-1.0 pctだった。22 Q 1会社の経営性キャッシュフローの純額は-11.0億元で、前年同期は-2.7億元で、収受比は68.5%で、前年同期より-27.6 pctで、単四半期のキャッシュフローは圧力を受けている。一方、原料値上げの下で同時期に支払う調達金の増加も影響している。
転換社債を発行し、増産の効菓を上げて百億の目標を実現する予定だ。
会社は今回転債可能資金を発行する予定で、主に3つの方麺に使用します：1）58.2%の資金は安徽、福建、重慶の3つの基地の生産拡大プロジェクトに使用して、華東、華南と西部の生産能力を増加して、更に会社の全国範囲の影響力を拡大して、会社の百億目標の実現のために堅固な生産能力の保障を提供します。2）11.8%の資金は生産ラインに対して知能化改造とアップグレードを行うために使用され、製品の品質を最適化すると同時に、生産効率をさらに向上させることができる。3）30%の資金は会社の流動資金を補充するために使用され、会社の2021年の資産負債率は54.0%で、ここ3年は持続的に向上し、今回は転換可能な債務を通じて流動資金を補充することで、会社の債務圧力を適切に緩和し、資産負債構造を最適化し、良性発展を促進することができる。
Keshun Waterproof Technologies Co.Ltd(300737) 観点再確認：
1）下流（不動産、インフラ）の集中度が持続的に向上し、上場企業が増加し、中央企業が統合に介入し、業界標準の向上傾向などの多重要素の促進の下で、防水業界の集中度は依然として急速に向上する。業界が徐々に集中に向かうにつれて、業界の規範化、競争構造の最適化、会社はトップ企業として生産能力、ルート、ブランド、資金などの多重優勢を備え、さらにリード優勢を拡大する。
2）会社の百億目標は2022年の販売収入が100億を超えることを要求している。その後の3年間の会社の売上高はさらに増加し、2025年までに200億の売上規模に達することを目指しています。生産能力の麺では、会社はまだ生産ラインが建設されており、債務転換資金を発行して多基地生産ラインの生産拡大プロジェクトに投入し、目標のために十分な生産能力保障を提供する予定です。会社の百億の目標は自信が十分で、将来の発展が期待できる。
3）会社が豊沢の株式を買収する事項はすでに完成し、リストされ、標的企業は主に鉄道、道路、建築、水利などの重大な工事のために止、排水及び隔壁、減衰の麺での技術支持を提供し、主に支持台、止水帯と伸縮装置などの製品を経営している。豊沢を買収した後、会社の製品はさらに広くなり、多元経営はリスク耐性を高める。同時に豊沢がインフラ分野の資源を利用して業務協同を展開し、防水インフラ市場を開拓し、多元化発展とウィンウィンに向かっている。
4）会社と北新、カレンのサプライチェーン協力は各方面の業界影響力によって、強大な資源融合優勢を形成し、防水製品の品質性能を高め、原材料コストを下げ、各方面の業務競争力を高める。
投資提案：不動産景気の下落と原材料価格の依然として高い影響を考慮して、私たちは会社の利益予測を調整して、会社の22と23年の帰母純利益は10.6、13.6億元（前回の予測は12.4、15.5億元）で、PEに対応して11と9倍になると予想しています。ブランド建材プレートは推定値の底部区間にあり、現在の市場価値会社は防水とブランド建材分野で比較優位を備え、「購入」の格付けを維持している。
リスクの提示：業界競争の激化；下流の不動産需要は予想に及ばない。生産能力の投入は予想に及ばない。買収の進度は予想に及ばない。原材料価格が大幅に変動している。売掛金規模が急速に増加するリスク。
