晨光株式（ Shanghai M&G Stationery Inc(603899) ）
日本の文具業界の発展を遡り、在庫市場において、価格&集中度の向上は重要な成長駆動である。80年代以降の日本の人口ボーナスの消失に伴い、K 12人数はマイナス成長に転じたが、全国の本と文房具の売上高は19852000年の間も3%のCAGRを維持し、20072019年の筆記具市場規模はCAGRが1.3%で、業界の価格駆動が成長主導を占めている。同時に、筆記具を例にとると、日本の文具業の集中度は高いが、過去10年間の業界の集中度は依然として絶えず向上しており、20112020年には日本の筆記具CR 3は5 pctから53.8%、CR 5は4.7 pctから63.6%上昇し、ヘッド企業の業績成長は引き続きリードしている。
中国の文具業界は40年前の日本に対して、成長論理価格を主とし、量を補助とし、将来の価格駆動の下で業界は依然として強い成長潜在力を持っていると予想されている。出生人口の傾向、GDPの伸び率、一人当たりGDPと住民消費がGDPに占める割合などのマクロ指標から見ると、現在の中国は80年代の日本と似ている。具体的には中国文具業界では、20152021年の中国筆記具業界CAGRは5%、K 12人数は約2%増加し、価格はすでに一定の駆動を示している。20112020年に筆記具CR 2は16.5 pctから30.4%、CR 5は14.3 pctから38.3%上昇し、ヘッドブランドへの集中も価格上昇に寄与した。将来を展望すると、2025年以降、中国のK 12人数はやや低下すると予想されているが、日本の19852000年の長週期表現に対して、中国の文具業の将来は少なくとも3%の成長を維持できると予想している。同時に、中国の学生の都市と農村の構造、入学率、消費レベルなどの指標には改善の余地があるため、消費のグレードアップの大きな傾向の下でも文房具の需要に一定の支えがある。20212025年の中国学生文具小売市場の空間規模はそれぞれ646億元、679億元、710億元、736元、759億元で、CAGRを4%増加させると予想されている。
晨光株式は文具業界の絶対的なリーダーとして、伝統的な核心業務は量増ベクトル価格から一斉に上昇して発展する論理がはっきりしており、小売サービス能力のアップグレードは基本盤を打ち固めた。会社の伝統的な核心業務は5割を超え、内生の成長率は約15%を占めている。20142021年の筆記具、学生文具、事務文具の販売量CAGRはそれぞれ10%、14%、24%で、3種類の主要品目の粗利益率は20142021の7年間で年平均1.3 pct、1.0 pct、2.0 pctに上昇し、22 Q 1の3大品目はそれぞれ+1.29 pct、+1.11 pct、+1.08 pctの粗利益率は前年同期比で上昇した。1）量の駆動は品類拡張、全ルート配置：品類拡張の麺で、20112021年、会社の筆記具の割合は5割超から約3割に低下し、3大品類は肩を並べ、4大コースは協同して前進し、筆記具を除いた他の重点細分品類のシェア向上空間は大きい。全ルートの配置麺では、会社は小売運営システムを持続的に最適化すると同時に、オンライン、直接供給などのより多くの2 Cの配置を通じて、卸売業者からブランド小売サービス業者にさらに転換した。また、会社の小売店は逸品の文創製品を受けて、店の数、運営効率の向上空間が大きい。電子商取引の直営+販売を重視し、米国の筆記具の31%のオンライン化率よりも成長の余地がある。2）価格の駆動は製品のアップグレードからシーン化消費のアップグレードまで延びている。一方、会社の製品は創意化+IP化+研究開発を通じて製品の付加価値を高め、書く製品を例にして価格を日本のトップと比較しても高めることができる。一方、私たちは現在の時点で、より重要な変化は会社がチャネル端末に対するシーン化のアップグレードを通じて、製品の消費属性が実用文教ツールの需要からシーン化体験に導くより高週波需要のアップグレードを促進することだと考えています。以上の価格駆動に基づいて、今後3年間、当社の伝統的なコア業務は10%前後の安定した成長を維持することが期待されていると考えています。
デジタル化エネルギー生産販売研究は、運営効率が絶えず向上している。2021年に会社は5年間の新しい発展計画を発表し、製品のハイエンド化、オンライン化、デジタル化に焦点を当て、小売サービス業者に全麺的に転換した。デジタル化エネルギーの面では、モーニング光連盟APPは会社がデジタル化小売サービス能力を構築する模範として、2016年から傘下の8万社以上の小売端末を初めて推進し、研究開発と端末情報流エネルギー製品の研究開発と爆発金の製造を通じて、製品と端末のラベル化の精密管理に対して「千店千麺」を実現した。運営効率の麺では、会社は長年の運営を経て、すでに規模化製造、金型研究開発、品質管理、サプライチェーン管理及び情報デジタル化システムの導入などの各チェーンで豊富な経験を蓄積し、一人当たりの収入/利益の創出は着実に向上している。運営指標に現れ、会社の純営業週期日数は年々低下し、規模効菓とデジタル化科学管理の下で上流に対する価格交渉能力及びルート在庫に対する管理能力を反映し、2021年の会社在庫回転日数、売掛金回転日数、買掛金回転日数はそれぞれ、38日、34日、72日で、純営業週期日数は-0.29日である。
短期的には、ファンダメンタルズループ比の改善に注目し、文創リードの価値成長を長期的に見続けることを提案します。現在、私たちは会社が2 H 21以来のダブルマイナス、疫病、原材料コストの上昇などの多重要素の影響を受けた後、2 H 22は間もなくループ比改善通路に入ると考えています。長期的な発展経路は依然としてはっきりしており、会社の伝統的な核心業務の障壁が安定していることを持続的によく見ており、ルート端はオンライン、オフライン、直送モデルを通じて全ルートの配置を加速し、製品端のハイエンド化価格の上昇+品目の拡張によって製品力の精進を駆動している。デジタル化エネルギー生産販売研究、運営効率は持続的に向上し、データ駆動朝光連盟APPは千店千麺を構築した。20222024年の帰母純利益はそれぞれ17.93億元、21.4億元、25.64億元で、前年同期よりそれぞれ18.1%、19.4%、19.8%増加し、現在の株価は22年のPEに対応して25 xで、「購入」の格付けを維持すると予想されている。
リスク要素：中国の疫病状況の広範囲の爆発リスク、原料コストの大幅な上昇
