最近、国元農業保険A株の上場材料はすでに証券監督会に接収され、利安生命幹部は初めて上場目標に言及した。また、陽光保険グループは香港株IPOをダッシュさせ、「一度の書面フィードバック」の段階に達した。
実際、上場の意思を公開したり、上場を図るために行動したりした保険会社は少なくありませんが、今日までにA株に上場している保険会社は5社しかなく、香港株に上場している保険会社を加えると、9社しかありません。また、4つの保険仲介機関が海外に上場している。
年間保険料収入4兆4900億元、保険会社200社（保険資本管理会社を含まない）を超える世界第2位の保険市場にとって、有数の上場企業はやや力が薄いように見える。保険会社はなぜ夢を追うのか。その上場の困難はどこにあるのか。危険企業の上場小ピークは現れるのだろうか。これらの問題を持って、「証券日報」記者は多くの業界関係者を深く取材し、背後にある深い原因を明らかにすることを期待している。
三大動機
危険企業の夢を追う上場の道
現在、中国でA株または香港株に上場している保険会社は9社ある。このうち、＊＊ The People’S Insurance Company (Group) Of China Limited(601319) 、＊ Ping An Insurance (Group) Company Of China Ltd(601318) 、＊ China Pacific Insurance (Group) Co.Ltd(601601) 、＊ China Life Insurance Company Limited(601628) 、＊ New China Life Insurance Company Ltd(601336) はA株と香港株の両地に上場し、中国再保険、衆安オンライン、中国太平、中国財険は香港株に上場している。同時に、近年、中国の多くの保険企業は泰康保険、華泰保険などの保険グループ、および合衆生命、民生生命などの上場願望を公開的に表現したことがある。
保険会社の上場意欲はなぜこんなに高いのか。核心的な原因は資本への渇望にある。華東政法大学国際金融法律学院の鄭彧教授は「証券日報」記者の取材に対し、保険会社は本質的にリスクヘッジを主な業務とする商業機関であり、「時間で空間を変える」業務モデルは本質的に「健康キャッシュフロー」への依存を決定していると述べた。そのため、保険会社は必ず返済能力の監督管理指標の要求を受け、それは自分の業務に基づいて異なる程度の資金需要がある。例えば、早期に設立された生命保険会社は賠償事件が徐々に増加する状況に直麺しており、同時に、保険企業の拡張業務も資金需要に直麺している。
ここ数年来、保険会社は債務の発行、株主の増資などの方式を通じて資本金を補充する規模はずっと高いレベルにあり、年度の債務規模はすべて500億元以上である。統計データによると、2018年から2021年にかけて、保険業界はそれぞれ資本補充債570億元、546.5億元、780億元、542.69億元を発行した。今年、二代二期工事の落地に伴い、保険会社の返済能力の充足率は一般的に低下し、一部の保険企業は過渡期政策を申請し、保険企業の資金需要はさらに強くなった。
上場による核心的なメリットは、市場化の方法で融資を受けることができることです。スイス再保険中国元総裁兼瑞再北分元総経理の陳東輝氏は「証券日報」記者の取材に対し、融資を受け、会社資本を補充し、業務のより良い発展を推進することは、保険会社の夢を追う上場の動機の一つだと述べた。同時に、一部の設立時間が短いベンチャー企業にとって、上場は戦略投資家の導入、市場化専門人材の誘致、取締役会の専門性の向上、会社の管理レベルの向上に有利であり、上場会社は公衆会社として、相応の監督管理要求がより高く、情報開示がより厳格で緻密であり、会社の長期的な安定発展の実現に有利であり、知名度も著しく向上する。また、上場は会社の既存株主に市場化の脱退メカニズムを提供し、一部の株主は会社の上場を推進する意欲がある。
陳東輝氏によると、上述の3つの動機の中で、第3の状況については個別の事件と結びつけて深く分析する必要があるという。過去10年以上の中国保険業界の急速な発展の過程で、一部の動機の不純な資本が保険業に入ったのは、長期にわたって保険業を深く耕し、業界が本当に大きくなることを促進する目的ではなく、一握りを稼ぐために行ったからだ。このような目的で上場を図る場合、市場化方式を通じて「脱出」しやすくなるため、その上場の道は必然的に波乱になる。上場に成功しても、すぐに「原形に戻される」可能性があり、長期的に安定した発展を実現することは難しい。
シティグループ保険業界の研究主管馬羽平氏は「証券日報」の記者に対し、上場は多重の潜在的な利益をもたらすことができるため、保険機構の上場需要はずっと強いと述べた。資本を補充し、株主構造を多元化し、知名度を高めるなどのメリットのほか、長期的な業務を運営する保険会社、特に中小企業にとっても、上場は顧客の信頼を高めることになります。同時に、良好な株式流動性と株価表現も危険企業が株式激励を実施して人材を引き留めるのに役立つ。
異なる市場から見ると、馬羽平氏は、A株市場に比べて、海外証券取引市場は情報開示が十分な場合に会社の上場に対する業績要求が相対的に低く、行列時間も短いことが、一部の保険機関が海外上場を選択した理由の一つだと述べた。
三大要素絆
保険業の投資家に対する吸引力の低下
全体的に見ると、保険会社は強い上場意欲を持っているが、今まで中国の上場保険企業は数えるほどだ。業界関係者は、保険会社が上場の夢を実現するのは容易ではなく、特に現在の市場環境の下で、保険業界は発展の減速、上場保険企業の推定値の低迷などの多方麺の問題に直麺していると考えている。
中華連合保険グループ株式会社研究所の邱剣博士は記者に対し、「過去数年間、大量の資本が保険業に進出し、業界の発展を加速させ、業界規模を拡大したが、ここ2年間の資本の不良作用も露呈し、保険会社の株式関係が複雑化し、大株主の「ATM」にもなった」と述べた。現在、危険企業に対して増資して株を拡張しても上場しても、政策はさらに引き締めの勢いを呈している。
同時に、保険会社の経営状況から見ると、保証端と投資端の2つの車輪の発展はバランスがとれていない。邱剣氏は、「全体的に見ると、保険業界の保険会社の利益はわずかで、多くの財保険会社が保険会社で赤字を出しており、会社の利益は主に投資に頼っているが、投資は大きな変動性を持っており、持続的な安定経営に影響を与えている」と述べた。
「株式を初公開発行し、上場管理方法」（以下「初発行方法」と略称する）は発行者に持続的な利益能力を要求し、その中で、発行者に「最近の1会計年度の純利益は主に連結報告書の範囲外の投資収益から来ている」ことを要求してはならないことを明らかにした。これは通常、発行者の最近の1会計年度の投資収益が当期連結報告書の純利益の50%を超えないことを指す。これは一部の純利益が主に投資から来た保険会社に対して製限を形成している。
鄭社長は、保険会社が上場を求めるには多くの条件を満たす必要があると考えている。一つは、保険会社の内部株主間または株主と経営陣の間で上場について共通認識を達成する必要があることです。第二に、保険会社の上場には証監会の関連要求を満たす必要があり、銀保監会の同意を得る必要があり、業界の監督管理部門は異なる保険会社の上場に対する理解と支持力が異なる。第三に、中国の多層資本市場の構成から見ると、伝統的な保険会社は科学創板、創業板の発展位置づけに合わず、北交所の「専精特新」のプレート位置づけにも合わないため、主にマザーボードの上場に集中しているが、中国はマザーボードの上場を予定する会社に対して厳しい審査製度を持っている。これには、保険会社が会社の利益能力、株主身分、関連取引、保険資金の使用などの麺での厳格な審査は、いずれの麺でも問題があると証券監督管理の麺で擬問を受ける可能性がある。
普華永道保険業界の責任者である胡静氏は記者に対し、保険会社の上場は多くの「ハードウェア」の要求を満たすだけでなく、融資を成功させるには市場投資家の承認を得る必要があると述べた。つまり、興味のある投資機関が合理的な市場評価を提供したいなど、これらの「ソフトウェア」側の要求は条項とは言えないことが多い。過去数年で上場に成功した保険機構を見ると、科学技術的な要素を持つ保険機構が多い。例えば、2017年に衆安オンラインは港交所に上場した。2020年2月、慧択はナスダックに上場し、「保険電子商取引の第1株」と呼ばれている。2021年4月、水滴会社はニューヨークに上陸した。これも「インターネット+金融」および「科学技術+金融」モデルに対する市場の想像空間に対する興味と認可度をある程度反映している。上場予定会社は株式募集書の中でその発展戦略を重点的に述べると同時に、会社の経営理念、歴史データ、経営発展が直麺するリスクなどを深く紹介し、全麺的で客観的であると同時に、自身の特徴とハイライトを展示しなければならない。現在の市場の科学技術能力に対する関心と結びつけて、上場を準備している伝統的な金融企業にとって、自分の科学技術戦略を紹介し、自分の科学技術能力を展示することも重要である。
業務モデルから見ると、胡静氏は、保証書は製造業の製品ではなく、契約方式を通じてサービスを販売し、サービス期間は数十年に及ぶことができると述べた。同時に、保険会社の投資家は専門投資機関に集中していることが多いが、現在、中国の上場保険機関の数は少なく、主に大型の頭部保険企業であり、市場を育成するにはより多くの時間が必要である。
星図金融研究院の黄大智研究員も同様の観点を持っている。彼は、他の金融業界に比べて、保険業はもっと複雑で、これは資本市場の保険会社に対する認可度に影響を与え、投資家は共通認識を達成しにくいため、保険会社の上場の難しさと資本市場での表現を製約することが増えたと述べた。同時に、ここ数年、保険業界の株式管理問題が際立ち、株主の変化が頻繁で、関連取引が普遍的で、これも危険企業の上場の障害となっている。
陳東輝はかつて2進2出 The People’S Insurance Company (Group) Of China Limited(601319) を行い、中国の財政保険と The People’S Insurance Company (Group) Of China Limited(601319) グループの港交所上陸の仕事に参加した。彼にとって、現在の保険機構の夢を追う上場の最も主要な難点は、保険業界の資本市場に対する魅力が低下していることだ。
2012年末、 The People’S Insurance Company (Group) Of China Limited(601319) グループは港交所に上陸し、資本市場と国際投資家の高い認可を得た。陳東輝氏は、「 The People’S Insurance Company (Group) Of China Limited(601319) グループが港交所に上陸した時、マクロ環境から見ると、世界の資本市場は激動期にあったが、当時、中国の保険業は国際投資家に強い吸引力を持っており、業界は高速成長の魅力を示していた」と回想している。同時に、投資家は中国の将来の経済発展に自信を持っており、潜在力の大きい中国保険市場を高く認めている。そのため、当時の環境はよくなかったが、 The People’S Insurance Company (Group) Of China Limited(601319) グループ全体の上場は国際資本市場の熱烈な支持を受け、最終的な定価は3倍以上の超過購入を実現した。
今日になって、中国の保険業はどのような発展成績を得て、投資家の認可度はどうですか？銀保監会のデータによると、2021年末現在、中国が取得した元の保険料収入は4兆4900億元で、2012年の1兆5500億元の2.9倍で、保険金額も12146兆元に増加した。
中国は4年連続で世界第2位の保険市場の地位を維持しているが、陳東輝氏によると、現在、中国の保険業の投資家に対する吸引力は低下し、関連会社の上場難易度は増加している。業界の現在の発展から見ると、業務の成長は持続的に圧力を受け、持続可能性と安定性が低下している。将来の予想から見ると、不確実性が大きく増加している。「短期的には、投資家が保険業の発展予想に懸念を感じ、慎重に保つのは理解できる」。陳東輝氏は述べた。
ここ2年間のA株と香港株の既存上場危険企業の市場表現から見ると、下落が続いているのが主基調だ。2021年、A株保険プレートは下落幅ランキングで2位にランクインし、教育プレートに次いで、関連会社の推定値は下落している。同時に、China Stock Market News Choiceのデータによると、香港株上場保険会社のうち、衆安オンラインの最近の四半期だけの市純率（PB、MRQ）は1倍以上で、他の会社はすべて1倍以下である。関連上場企業の市場推定値は非常に低いことが分かった。
陳東輝氏は、保険会社の上場タイミングから見ると、現在はA株でも香港株のIPOでも理想的ではないと考えている。評価の高さは、初公開発行が成功するかどうかだけでなく、発行価格にも関係しています。価格が低すぎると、会社の既存の株主利益、融資額にマイナスの影響を与える可能性があります。
馬羽平氏も、現在の保険会社が上場を図る大きなボトルネックは、市場が与える推定値が低いことだと述べた。同時に、ここ数年、保険業界は厳しい監督管理の政策環境に直麺し、COVID-19肺炎の疫病発生状況の持続的な反復と住民の収入の予想が不透明であることを重ね、資本市場も保険業界の発展に対する予想を慎重にしている。
量産出荷
危険企業は内功をよく練習してこそ水が自然にできる
保険会社には上場需要があり、多くの保険会社が最初の方法の「ハードウェア」の要求に合っている。これまで、業界では「保険会社が上場の小さなピークを迎える」という判断が伝えられていた。これに対して、業界関係者は、長期的には中国により多くの上場危険企業が現れるに違いないが、現在大量に上場する可能性は低いと考えている。
黄大智氏によると、保険企業の上場における様々な障害と将来の利益能力を結びつけると、現在、保険会社は保険端と投資端の「双殺」に直麺しているという。そのため、現在の保険会社の上場は難しく、上場保険企業は増えても数に限りがある。
中国の保険会社の状況に合わせて、胡静氏は、現在の上場は危険企業が資本補充を行う近道ではないかもしれないと考えており、保険会社は資本補充債を発行し、相応の再保険手配を行うことで資本圧力を緩和することができると考えている。長期的に見ると、中国の保険業界の発展と保険企業の総合能力の向上に伴い、より多くの業務に特色があり、発展の将来性があり、投資家に積極的なリターンをもたらす保険機構が資本市場に進出し、市場の注目を集めると信じている。
鄭社長によると、保険会社には融資需要があるが、通常は短期賠償の圧力が大きい保険会社だけが急な上場需要があるという。同時に、既存の市場相場の下で、既存の金融機関の上場プログラムの複雑さにとらわれ、現在の関連機関の香港上場の需要はより強い。
全体的に見ると、現在の資本市場の保険業界に対する態度は数年前のブームから中性的で慎重になっているが、陳東輝氏は中国の保険業の長期的な発展に悲観的ではないと述べ、現在の発展モデルと構造の下で、業界が理想的な業績を再取得し、安定性と持続可能性を高めるには、「難しくて正しい道を歩む」必要があると述べた。
陳東輝氏によると、中国の保険市場の潜在力は十分に大きく、人々の保険需要も十分に引き出しているが、保険供給と顧客需要のミスマッチは非常に深刻である。健康保険を発展させて馬圏を走るモデルを採用し、主な機能は清算であり、健康管理が行き届いていない。生命保険の代理人が持病を誤解しても解消されず、転換が難しい。そのため、保険業は発展の問題点を認識し、転換方向を明確にし、転換措置を確実にとり、保険料収入を重視し、発展速度を重視し、サービスを重視し、専門価値を重視し、自身の特色を作り、差別化競争を形成しなければならない。
陳東輝氏によると、中国から見ると、現在の上場保険会社の総量は少なく、短期的に大幅に増加することはできないという。また、個別のインターネット会社や科学技術会社の表現を見ると、上場のために業績をダッシュさせ、上場後すぐに元の形に戻された会社もあり、保険業界の警戒に値する。
「上場はゴールではなく新しいスタートであり、水が流れていくべきことであり、成功を急いだり短期的な目標を作ったりすることはできない」。陳東輝氏によると、保険会社は業務をしっかりと行い、内功を練習し、資本市場の検査を受ける準備ができてから、上場を図るべきだという。
資本市場は風雲変幻で、経済週期には波の峰と谷があり、業界関係者から見れば、外部情勢は保険会社が製御または変更できるものではなく、唯一製御できるのは内功を練習し、発展の機会を捉え、業務の基礎を固め、自分の体を丈夫にし、持続的に向上した業績で自分の実力を示し、それによって資本市場の認可を得て、より大きなプラットフォームでより多くの発展エネルギーを得ることである。
