中国の経済成長に対する消費の貢献率は平均して少なくとも6割以上であるが、COVID-19の疫病ショック後、中国の消費回復のプロセスは明らかに遅い。この背後には疫病の繰り返しの原因があるが、住民の資産成長率の低下にもつながっている。では、疫病以来、中国住民の貸借対照表には何か変化がありますか？どうやって住民の財産成長の減速傾向を逆転させ、消費を奮い立たせるのか。このレポートはこれに対して分析を展開します。
消費が回復し分化し、資産の伸び率が乖離している。COVID-19の流行以来、中国の消費の回復速度は米国よりやや遅い。住民貸借対照表の角度から見ると、両国住民の資産成長速度の動きの乖離、あるいは消費分化の主要な原因をもたらしている。中国の住民部門の総（純）資産の伸び率は2019年以来下落を続けているが、疫病の衝撃は成長率の下落傾向を激化させた。米国住民の総資産の増加率は疫病後に大幅に上昇した。米国の住民資産が疫病後の成長速度が速いのは、一方で、政府の支持の下での救済政策と密接に区別できず、現金補助金政策は米国住民の可処分所得を上昇させず、貯蓄と消費をダブルで増加させた。一方、疫病後、FRBは「無限」の緩和を開き、低金利と十分な信用供給も住民の住宅購入需要を刺激し、金利の大幅な下落も耐久財の信用コストを下げ、米国の耐久財消費は疫病後の消費を奮い立たせる主要な力となった。
誰が住民の富の蓄積を引きずっているのか。実際、中国の住民部門の資産増加率は2010年以降、徐々に低下している。COVID-19疫病の衝撃の下で、住民資産の成長は明らかな妨害を受け、資産の成長率は1桁のレベルに下落した。総量から見ると、中国の住民資産の伸び率は経済成長レベルと密接に関連しており、GDPの伸び率中枢の低下に伴い、住民総資産の伸び率は同時に下落した。構造から見ると、疫病は住民部門の不動産を主とする実物資産の伸び率を低下させ、住民部門の総資産の伸び率を牽引した。具体的には、住宅資産の成長に対する住宅価格の貢献は明らかに低下し、貢献率は2019年の58.3%から2021年の41.6%に低下した。住宅麺積の伸び率の安定を考慮して、住宅価格の伸びが緩やかになったり、住民の住宅資産の伸び率が低下したりする主な原因である。金融資産の麺では、疫病後の住民部門の預金の伸び率は疫病前とほぼ横ばいで、銀行の財テク資金の伸び率は明らかに下落したが、今年に入ってから住民預金の伸びは速い。住民が持っている現金の増加率は疫病後も著しく上昇し、投資も消費も萎縮している背景の下で、預金と現金の増加率の上昇は住民の貯蓄の受動的な増加を反映している。
どのようにして富の縮みを避けるのか？私たちの試算によると、今年4月末現在、住民部門が保有する住宅資産の規模は昨年末より約4.2ポイント下落し、住民の実物資産価値は再評価圧力に直麺しており、総資産規模は引き続き縮小するリスクがある。2019年以来、分譲住宅価格の伸び率は売上高に対する貢献が年々減少し、麺積の貢献は日増しに増加している。住宅価格の大幅な上昇によって住民資産規模の急速な拡大を牽引する時代や過去、住民住宅資産の牽引は主に麺積の増加によって提供される可能性があると考えています。先行指標を見ると、住民と企業の住宅価格上昇に対する予想はいずれも弱く、「不動産は炒めない」という位置づけの下で、短期住宅価格は前年同期比で増加率を上げたり、安定した態勢を維持したりするが、不動産構造のアップグレードは今回の不動産回復の主な特徴となり、これは住民の実物資産の成長通路を取り戻すことを牽引する。金融資産にとって、どのように住民の手の中の預金と現金を有効な需要に変換するかは、早急に解決しなければならない問題である。消費券などの刺激策の発振効菓はより短期的で、肝心なのは依然として住民の収入に対する成長予想を保障することであり、この背景の下で、減税政策の役割はあるいはさらに際立っている。
リスクの提示：政策の変動、経済回復は予想に及ばない。
