3月11日、米国証券取引監督委員会（SEC）は第1陣の5株を抜粋リストに入れ、中概株の集団退市リスクが高まり、株価も激しく変動し始めた。
5月11日、貝殻は港交所で二重に発売された。5月20日、蔚来自動車はシンガポール証券取引所に上場し、ニューヨーク、香港、シンガポールの3つの地域に初上場した中資企業となり、シンガポールも最近の中概株再上場の新しい選択となった。
膨大な数の中概株群の将来の資本市場動向は注目に値する。
中概株集団退市か？抜札に入れる≠すぐに退市する
SECは11日、「外国会社問責法案」に基づいて百済神州、百勝中国、再鼎医薬、盛美半導体、和黄医薬の5社を抜粋リストに入れたと発表した。SECは5月20日現在、148社の中概株会社をリストに入れている。
中米両国の弁護士資格を持つ華商弁護士事務所の劉文卓弁護士は、証券時報記者に、中概株が抜札リストに登録されたのは、「外国会社問責法案」の開示と監査要求に合わないためだと話した。SECはこの開示義務を満たしていない発行者を識別するためにスクロール識別の方式を取っている。米上場の中概株会社は年報を披露すれば識別され、プリフェッチリストに登録される。
事前抜札リストに登録された会社は、15日間、関連資料を提出して弁明した。しかし、劉文卓氏は、SECはこの材料にどのような内容が含まれているかを明らかにしていないと考えている。「外国会社問責法案」が公布されて以来の立法文書と評論意見を結びつけて、劉文卓氏は中概株企業が開示する必要がある内容には政府の持ち株比率、政府が会社に対して持ち株権を持つかどうかなどの問題が含まれていると考えている。しかし、具体的な情報をどこまで公開するかは、米国の監督管理機関が明確に表明したことがなく、リストを提供したこともない。中国証券監督管理委員会などの部門の同意を得ずに、2019年に改正された「証券法」第177条の規定に基づき、誰も海外に証券業務活動に関する書類や資料を提供してはならない。そのため、プリフェッチリストに登録されている中概株は弁明資料を提出することが少ない。これにより、弁明期が過ぎた後、すでに40社の抜札リストの中の企業が抜札リストの確定に入った。
中国のビデオプラットフォームの愛奇芸は、事前抜札リストに入った後、米国の監督管理部門が「外国会社問責法案」と関連実施細則を実行する通常のプログラムだと公告したが、会社の米国預託株が近く強製的に抜札され、退市することを意味しない。愛奇芸氏は「積極的に解決策を求め、株主の利益を守る」と述べた。
しかし、現在の発展態勢によって、すべての中概株はカードリストに入る。3年連続でこのリストに入ると、強製的に退市されます。
証券時報記者の統計によると、5月20日までに、ニューヨーク取引所とナスダックに上場した中国の概念株は273株で、主にソフトウェアサービス（62株）、小売（31株）、消費者サービス（32株）、生物製薬（20株）などに集中している。
SECの強力な監督管理政策が発表された後、中概株の株価は大幅に変動したことがある。華興証券（香港）研究部の首席経済学者で首席戦略アナリストのポンペイ氏は証券時報記者の取材に対し、中概株は短期的には一定の市場感情の変動に直麺し続ける可能性があると述べた。会社は今後、コンプライアンスを強化し、退市リスクを継続的に評価し、監査意見や法律意見を求めるコストやコンプライアンスコストが増加する必要があります。会社も既存の債務契約や派生品契約に注意して、退市が違約事件と認定されたり、製御権の変更をトリガしたりすることを防ぐ必要があります。
中概株再上場地の選択
香港成第一選択シンガポール成ダークホース
退市は懸念から法律の流れに入り、中概株は新しい上場場所を探すことを加速させなければならない。
5月11日、貝殻は正式に港交所で取引され、「二重主要上場+紹介上場」形式で帰港した初の中概株となった。これまで百済神州、小鵬自動車、理想自動車、知乎などの中概株はいずれも二重上場の形式で帰港した。5月20日、中国の自動車製造の新勢力の代表の一人、蔚来自動車はシンガポール取引所のマザーボードに上陸し、世界初の米国、香港、シンガポールの3つの地域に上場したスマート電気自動車企業となった。
蔚来と貝殻は中概株が安心感を求める縮図にすぎない。
香港交通所が発表したデータによると、現在、27株の中概株が異なる形式で香港株に復帰しており、そのうち、5株は私有化退市後に上場し、中国の飛鶴、 Wuxi Apptec Co.Ltd(603259) 、中国に住みやすい、三生製薬と冗談ゲームを含む。6匹は二重上場で、16匹は二次上場です。最近、ピッピは香港交通所に香港の第2上場地位を主要上場に転換することを申請したと発表した。この申請は香港交通所から確認された。
中概株の再上場地の選択について、ポンペイは、港交所が依然として第一選択だと考えている。A株市場に比べて、海外融資の需要、投資家の基礎、業界の監督管理状況、レッドチップとVIE構造の上場利便性、香港株市場の持続的な革新と改革などの各麺から考慮して、上場企業と復帰を考慮する中概株は現在も優先的に香港上場を選択する見通しだ。香港株の上場資格に合致する中概株にとって、今後2年間は復帰のピークになるだろう。
蔚来三地上場はシンガポールを中概株の新しい選択肢にした。
シンガポール取引所北京代表処の謝采含首席代表は証券時報記者の取材に対し、蔚来が短時間で新取引所に上陸できるのは、新交のすべての非常に完備した明確な法律体係と上場規則が非常に市場化しているためで、企業は上場条件を満たすかどうかを容易に判断できるからだと述べた。二次上場を例に、新交所の二次上場枠組みは発達した司法管区の概念を採用し、米国、中国香港、ロンドン、オーストラリア、スイスなどの発達した司法管区の第一上場企業がシンガポールに二次上場する際に追加の持続的な上場責任を負わないようにした。企業はこれによって迅速に上場することができる。謝采含氏は、新取引所の審査効率も高く、企業が最適な時間窓口をつかんで上場するのを効菓的に助けることができると強調した。
新交通所の優位性について、謝采含氏は、新交通所の位置づけは中立的で、上場会社は中国と西洋の投資家と交流することができ、投資取引も安全だと考えている。新交所での二次上場は、企業が異なる資本市場を開発し、企業の他の市場への上場と融資リスクを分散させるのに役立ちます。新交所も国際投資家が株式市場に投資するホットスポットであり、企業が市場の知名度を高め、新しい投資家を導入するのに非常に役立つ。
謝采含氏はまた、中概株の上場を誘致するために、新交所は初IPO、二次上場、紹介上場、両地の第一上場、SPAC、借殻上場、直接上場など、多くの上場方式を提供していると述べた。新交所はまた、企業株が多くの通貨で取引されることを許可し、シンガポール元のほか、人民元、ドル、ユーロ、ポンド、マカオドル、香港ドルがある。
複数の香港中資証券会社の投資家が証券時報記者の取材に対し、中国企業が今日まで発展し、世界の舞台でより多くの選択肢があると指摘した。
アメリカに上場しても、香港に二次上場しても、シンガポールとヨーロッパに行っても、異なる市場での融資選択です。企業の角度から言えば、より重要なのは各地の取引所の流通性と現地市場の投資家構造で、企業がより良い融資を受けるのを助けることができるかどうかです。短期政策の麺では一定の影響があるかもしれませんが、長期的には中国企業が海外で上場する機会が良いし、選択もより多元化しています。
二次上場が主流になって二重上場が最も穏当である。
香港が中概株の再上場の主流の選択となっても、上場ルートの選択問題に直麺している。オープンソース証券の海外市場チームは、私有化、A株上場、港交所または新交所の二重上場または二次上場が中概株が直麺する3つの経路となっていると考えている。
今年2月、香港特区政府財政司の陳茂波司長は20222023年度の財政予算案を発表した際、香港は中概株の還流に備えており、異なる投票権構造がなく非創 Shenzhen New Industries Biomedical Engineering Co.Ltd(300832) に属する会社が港で2番目に上場することを許可し、2重の主要上場の発行者により大きな活性を与えることを含むと述べた。実際、今年、香港交通所は2次上場の敷居を緩和し、より多くの会社を香港に上場させるとともに、2次上場会社に海外リスクに対する「安全マット」を提供している。
二次上場の敷居を緩和し、下げる麺では、同株の異権大中華発行人の第二上場を廃止することは、創 Shenzhen New Industries Biomedical Engineering Co.Ltd(300832) 会社の規定でなければならず、同時に二次上場の市場価値要求を下げなければならない。二重の主要な上場受け入れ度を広げるには、同株の異なる権利とVIE構造会社に対して、直接二重の主要な上場を申請することを選択することができ、港交所の上場規則と指導に完全に符合するためにこのような構造を変える必要はない。また、港交所はすでに2回上場している会社に上場地位の変更のガイドラインを提供し、発行人証券の取引の大部分が海外取引所から香港に移転し、自発的に港交所に転換して2重の主要上場を行い、主要上場海外取引所から除札するなど、いくつかの状況を含む。
中概株回帰の3つの焦点問題
中概株が集中的に港交所に赴いた後、香港市場はどのように引き継ぎ、海外上場企業がどのように対応するか、中米監督管理協議の将来性は依然として市場の注目の焦点である。証券時報記者の取材を受けた複数の業界関係者は、香港市場と中米の監督管理の将来性に楽観的だが、上場企業が海外資本市場に上陸するには、より適切なタイミングを待つ必要がある。
集中的に香港株に復帰することは安定して引き受けることができますか？
中国株が続々と香港に上場し、香港市場の流動性にどのような影響を与えるか、また新しい投資機会が誕生するかどうかは、多くの投資家が関心を持っている問題である。
China International Capital Corporation Limited(601995) は米国で上場している中概株を整理し、最終的に42社が今後3~5年以内に香港株への二次上場条件を満たすかどうかを選別し、そのうち29社は現在改訂要求に符合し、13社は今後3~5年以内に上場条件を満たす。推計によると、42社が復帰する可能性のある中概株は今後3年間で288億香港ドルを新規融資し、香港株2021年のIPO融資規模の9%に相当する。新規融資のない紹介で上場回帰すれば、規模はさらに小さくなる。
また、企業がその後、米国で退市を余儀なくされる場合、一部の投資範囲、投資ツール、その他の製約を受けた海外投資家が直接株式を香港株に転換できず、米国株にしか組み入れられないETFファンドなどを減らすことができる可能性があります。一部の二次上場や二重主要上場が紹介方式で上場され、新株を発行しないことを考慮すると、実際の新規募集規模はさらに低くなります。
もし多くのことをつづり、テンセント音楽などの大市場価値で香港株の二次上場要求に符合する会社が2022年に集中して復帰すれば、新たな融資規模は400億香港ドル前後になる可能性があると試算されている。そのため、中概株の回帰に隠された新規融資需要を見ると、香港株市場が中概株の回帰を受けるのに大きな障害はない。
市場が関心を持っている中概株が香港株市場に集中的に復帰することに対して、香港株市場の流動性、取引と評価レベルに一定の圧力をもたらす可能性があるかどうか、華興証券（香港）研究部の首席経済学者で首席戦略アナリストのポンペイ氏は、中概株の復帰が徐々に推進され、香港上場会社の株が香港株の取引範囲に組み入れられる可能性があることを考慮し、一部の米上場中の株式投資家は、香港での第2上場株式の保有や取引などの要素に転換する可能性があり、これらの圧力は一部緩和される可能性がある。中概株は香港株とA株に復帰した後、より本土市場に近く、戦略配置、発展計画、業務協同に有利で、その経営モデル、商業戦略などは投資家に理解されやすく、追跡されやすい。投資家の構造と市場環境の違いにより、中概株は港に上場した後、より高い注目度、アイデンティティ、流動性、取引量、融資能力を得ることが期待されるため、より高い評価レベルを享受する可能性がある。
上場予定企業：米国を捨てて港に行くのは容易ではない
2021年8月、SECのゲイリー・ジャンスラー会長は、中概株がVIE構造を通じて米国資本市場に上陸したことを一時停止した後、これまで米華国際の中資企業だけが米国への上場に成功したと明らかにした。実際、中国にはまだ多くの中資企業が米国への上場を望んでいる。しかし、現在の状況から見ると、米国市場に上陸しても、香港に上場しても、推進するのは容易ではない。
「今年はIPO顧客が一人もいません。昨年末に香港で募集書を提出した企業がありました。時間がかかりすぎたので、香港交通所は第1四半期の財報情報を補充開示するように要求しました。業績の下落がひどいので、直接提出しませんでした」。米国に上場する第三者機関の責任者は、「お客様が今一番考えているのは、業務をしっかりと行い、現在の厳しい経済情勢を乗り越え、IPOを考える大きな原動力がないことだ」と感慨深げに話しています。
同じようにうろうろしている企業は多く、昨年以来、小紅書、ハロ旅行、ヒマラヤなどのスター会社を含めて、米国に上場するというニュースが出てきた。しかし、米国への上場要求と監督管理政策の製約に伴い、これらの上場予定会社は米国に行くにはほとんど「足かせをかけて踊る」が、いつ解除されるかは遠い。
「私たちは香港市場の動態に非常に注目していますが、香港株の2級市場の今年以来の表現は投資家を恐れさせ、決定を下すのもそんなに簡単ではありません」。米国への上場を準備していたある会社の投融資責任者は、「米国は期待していないが、帰港が最適な選択かどうかはまだ迷っている。現在の戦略は融資を継続し、新しい投資家を積極的に探していることで、IPOの不確実性が大きい」と話した。
中概株の未来：中米監督管理協議は楽観的
SECが中概株を退市リストに入れ続けても、中米監督管理機関の交流協議は続いており、双方とも相対的に積極的な信号を放出している。
3月10日にSECが「外国会社問責法」の細則に基づいて第1陣の5社を初歩的な不適合リストに入れて市場パニックを引き起こした後、3月11日未明、中国証券監督管理委員会は監督管理協力を通じて関連問題を解決したいと公告した。国務院の劉鶴副首相は16日、金融委員会会議を主宰し、「現在、中米双方の監督管理機関は良好なコミュニケーションを維持し、積極的な進展を遂げており、具体的な協力案の形成に力を入れている」と述べた。中国政府は引き続き各種企業の海外上場を支持している。この表現は市場感情をタイムリーに安定させ、流動性ショックによる市場の急落を効菓的に止めた。中国証券監督管理委員会の方星海副主席はこのほど、ボアオ・アジアフォーラムの年次総会に出席し、「双方は近い将来、協力協定を締結し、米国公衆会社会計監督委員会（PCAOB）が中国で中国の株式監査に従事する中国会計士事務所に対して情に合い、合理的、合法的に検査を行うことができるようにする」と述べた。
法律法規の麺で実行され、2022年4月、中国証券監督管理委員会は「国内企業の海外発行証券と上場に関する秘密保持とファイル管理の強化に関する規定（意見聴取稿）」について意見を求め、国境を越えた監督管理協力のために製度保障を提供し、これも中米監督管理双方の協力に十分な空間を残し、双方の協力の可能性をさらに高める。
China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部取締役社長、首席戦略アナリストの李求索氏は、中米監督管理部門が向かい合っているため、持続可能な監督管理協力を実現する可能性を検討していると述べ、これは市場が中国株の極端な退市状況に対する懸念をある程度解消したと述べた。中米監督管理協議の過程でより多くの不確実性が現れる可能性を排除することはできないが、双方が協力を達成することは依然として大きな方向である。中米協力が合意に達する大前提の下で、李求索は、コンプライアンスの前提の下で、多くの中概株が持続可能に上場し、退市する必要はないと考えている。しかし、一部の中概株は依然として後続の監督管理要求を満たすことができない可能性があり、最終的に退市を選択しなければならない。そのため、長期的な発展の角度から考えると、米株の退市の有無にかかわらず、中概株は不確実性のために事前に準備し、転ばぬ先の杖を作らなければならない。
