コスト追跡：スラリー価格の高位盤整、中期下落、石炭価格の高位下落。製紙企業の核心コストは原材料とエネルギーであり、両者の合計が営業コストに占める割合は通常70%以上である。現在の状況から見ると：1）石炭価格：高位下落。5月20日現在、秦皇島港の動力末炭価格は3月より27.6%上昇し、下半期の需要回復で価格が堅調になると予想されている。2）パルプ：高位振動。世界のパルプ市場はロシアとロシアの衝突、一部の地域の物流妨害、生産停止と減産などの影響を受け、供給情勢は依然として厳しく、現在の針葉パルプ/広葉パルプ価格はすべて歴史の100%分位にある。中期的には生産能力の増加量が多く、需給のバランスが崩れ、2022 H 2パルプ価格の下向き確率が高いと予想されている。
中期判断：1）大口紙：需給の弱バランス、評価値の温和な回復回復回復。短期景気度から見ると、糊紙係の挺価が主で、中国の需要改善、輸出入のカッター差拡大が紙価の温和な上昇を牽引すると予想されている。古紙係の需要は弱く、リード生産能力の投入は市場の需給矛盾をさらに拡大し、紙価の底部は徐々に安定すると予想されている。現在、中国の需要はすでに氷点に達し、在庫は高位にあり、最近の変曲点の出現に伴い、製紙は景気回復週期に入る見込みだ。需給から見ると、現在の業界の利益能力は歴史の底にあり、稼働率の中枢は低いが、中国の動販売が弱いため、在庫は依然として中高位にある。細分化業界から見ると、文化紙の構造は優れており、需給はバランスがとれており、箱板紙の構造はよく、白ジャムの構造は優れているが、供給圧力は大きい。全体の製紙業界は景気回復段階にあり、需給は比較的安定している。推定値の角度から見ると、製紙企業PB-ROEの乖離は明らかで、その中でパルプ係推定値の中枢は下にあり、古紙係は歴史の底にある。現在、トップ企業の利益処は環状修復通路を有しており、中期的には底層利益の向上に伴い、定常状態ROEは上昇する見込みであり、現在の位置プレートは著しい安全限界を備えており、需要回復を背景に推定値の上方修正空間が大きい。
2）特殊紙：需要の靭性がより強く、構造がより優れ、推定値の向上弾性が大きい。短期景気を見ると、エネルギー&パルプ価格は依然として高位にあるにもかかわらず、特殊紙の需要は強靭で、疫病の変曲点が現れるにつれて、各龍頭会社は徐々に値上げされ、販売量が上昇する見込みで、利益は前期比の上昇通路に入る見込みだ。需給から見ると、下流は高度に分散し、直接消費を結びつけ、需要の柔軟性が強い。20142021年の特殊紙販売量/生産量CAGRはそれぞれ6.2%/6.8%を実現した。また、特殊紙製品は差別化とカスタマイズ化を強調し、下流は直販方式で顧客と接続しているため、参入障壁が大きく、宗紙はより高く、業界競争は徐々に無秩序から秩序週期に入り、リードは製品の付加価値によって製品の品種と顧客の境界を向上させ、開拓し、生産能力計画は同業者より著しく大きく、産業集中傾向が明確である。評価の角度から見ると、プレート全体のPB/ROEの乖離が著しい。5月20日現在、特殊紙プレートROEは2.2%（過去40.4%分位）であるが、PBは1.62（過去4.9%分位）にすぎず、この時点でプレート推定値は絶対低位に達し、ROEの回復を背景にプレート推定値の修復が期待されている。
核心標的の推薦：1）大口紙：生産能力の持続的な建設、成長の明確さを重視し、林漿紙一体化の＊ Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) 、現在の推定値が底にあり、利益の向上傾向が明確な＊ Shanying International Holdings Co.Ltd(600567) 、＊ Shandong Chenming Paper Holdings Limited(000488) 、＊ Shandong Bohui Paper Industry Co.Ltd(600966) 、＊ Yueyang Forest & Paper Co.Ltd(600963) 、玖龍紙業、理文製紙に注目する。2）特殊紙：紙代塑&国産代替&製品で海に出るなどの恩恵を受け、特殊紙の成長空間が開き、先導企業の生産能力が急速に拡大し、製品配置が多元化し、製品配置の多元化&最適化、成長経路がはっきりしている Xianhe Co.Ltd(603733) 、重点は Hangzhou Huawang New Material Technology Co.Ltd(605377) Quzhou Wuzhou Special Paper Co.Ltd(605007) に注目する。
リスク提示：疫病状況の繰り返し、為替レートの予想以上の変動、パルプ価格の予想以上の上昇。
