今年に入ってから、市場が直麺している内外部の挑戦は著しく予想を超え、各指数は大幅に揺れ、多くの投資家は悲観的で、多くの名手を集めた私募基金も次々と撤退した。
現在のマクロ情勢と市場状況をどう思いますか？次の市場の超過収益はどこから来ますか？投資家はどのように対応すべきですか？
最近、易同投資董事長の党開宇氏は証券会社の中国人記者のインタビューを受けた。2001年から市場に足を踏み入れた党開宇は、ノアン基金、嘉実基金に勤めていた。2014年、党開宇は深セン易同投資を設立し、正式に「駆け込み」を行った。
党開宇から見れば、現在は複雑な情勢に直麺しており、状況は悪いように見えるが、市場は現在のファンダメンタルズと正の相関関係がなく、リスクはすでに解放されている。この位置で楽観すべきだ。3年間の次元から現在の市場を見ると、良質な会社はかなりの収益をもたらします。
「この時は業界よりも株が重要になるかもしれません。これまで長い間買う機会がなかった株をよく見ていました。長期的な競争力と成長論理が変わらなければ、下落すれば良い購入機会を提供し、今は細かく株を選ぶ良いタイミングです」。
党開宇氏は、中国の石炭株が配当比率を拡大し始め、その中で良質な標的を掘り出すことができると考えている。インターネットの予想最悪の時刻は過ぎたが、推定値は以前に戻るのは難しい。新エネルギー業界の将来性は広いが、その中の一部の純価格駆動株はまだ評価が高く、精選する必要がある。
過去を振り返ると、党開宇氏は、A株はほぼ3年に1つの大きな論理で、過去3年間のリード業界をそのまま運ぶと、次の3年間は苦痛になる可能性があり、牛株を見つけるよりもグループ管理が重要だと述べた。
人民元は急速に下落し、市場リスクはすでに解放された。
証券会社中国記者：今年の市場は大幅に揺れ、投資家の感情は悲観的で、各プレートは全線下落し、現在のマクロ情勢と市場状況をどう見ていますか？
党開宇： 4月のマクロデータの圧力は小さくなく、金融から不動産、消費などのデータまで全線下落し、内外は複雑な情勢に直麺している。世界のマクロから見ると、FRBの収縮流動性の大きな背景の下で、エネルギー価格が高止まりし、欧米のインフレが爆発した。
往来から見ると、FRBが通貨を引き締め、ドルが上昇し始め、円が急速に下落し、他の国の通貨が下落に追随していなければ、円安が所定の位置に達したら、他の国を刈り取るとき、基本的に毎回このやり方です。私たちは今回の人民元の急速な下落を見て、中枢6.7に到着しました。実際に市場のリスクは解放されています。今のところ状況は悪いように見えますが、市場は今のファンダメンタルズと正の相関関係がないので、この位置では必ず楽観しなければなりません。
世界で最も懸念されているのはエネルギー問題です。FRBの金利引き上げ縮小表は需要に影響を与えるだけで、供給に影響を与えることはできない。ヨーロッパは過去数年にわたって炭素中和の思想を注入してきたため、現在の供給側に問題が発生し、エネルギー価格の高止まりは構造的な停滞を招き、エネルギー価格は2、3倍上昇し、ヨーロッパの暖房コストは大幅に上昇し、エネルギー価格の問題は解決しにくい。
石炭株は配当比率を大きくし、良質な標的を発掘することができる。
証券会社中国記者：最近、株神バフェット氏が絶えずエネルギー株を底打ちしていますが、エネルギー週期類の株をどう思いますか？例えば、石炭などの週期プレートの相場は持続できますか？
党開宇： 週期的な角度から見ると、需要旺盛で量が大幅に増加する物語はなく、純粋に価格駆動であり、実際には空間が大きくない。つまり、純週期の角度から見ると、推定値は大幅に向上しにくい。
しかし、配当の角度から見ると、中央企業を代表とする高配当エネルギー株の価値はまだ十分に発掘されていない。バフェット氏は西側石油を購入し、「西側石油取締役会が行うすべての決定は完璧だ」と評価した。西側石油の取締役会が行ったことは、資本支出を減らし、配当を増やすことだ。配当株の角度から投資するのは、石油価格の大幅な上昇に依存しているわけではない。
中国の石炭は基本的に国有企業で、すでに多くの会社が配当比率を高めると表明しているが、これは良い現象だ。配当は安全な限界をもたらし、例えばある石炭の過去6年間の平均配当率は100%に近く、昨年の利益はすべて配当され、表率的な役割を菓たしている。同時に、多くの石炭株はここ数年、資本支出を削減し、自由キャッシュフローが大幅に改善されており、良好な管理構造を持っていれば、経営陣が株主のリターンを重視することを重ねて、相対的に理想的な投資の標的になるだろう。
市場は泥まみれで、今は細かく株を選ぶ良いタイミングです。
証券会社中国記者：これからどう対応すると思いますか。市場の超過収益はどこから来ますか？どの業界の投資機会を見ていますか？
党開宇： 市場はすでにこの位置に下落し、過去の推定値が特に高い成長株は下落し、価値株と大ブルーチップの推定値も高くない。この時、株は業界よりも重要な可能性があり、業界にはまだ不確実性がある。
市場の下落は往々にして泥まみれになり、これまで長い間買う機会がなかった株をよく見て、もしそれらの長期競争力と成長論理が変わらなければ、下落すれば良い購入機会を提供します。まず会社を買って、業界の配置の上でかえってバランスがとれていて、新エネルギー、半導体、消費、これらの長期的にも成長空間のある業界で、株を選びます。
証券会社中国記者：業界と株を選ぶにはどのような具体的な基準がありますか？どんな特質の会社が一番好きですか。一般的な持株期間はどうですか？
党開宇： 私たちは業界の中で競争力の際立った先導者に重点を置いて、長期モデルを創立して、会社に対する理解が深く絶えない精進的な調整モデルに従って、目標空間の予測を提供して、空間の大きさは基本的に候補の順序を構成しました。モデルアーキテクチャが構築されると、具体的な予測数字が動的に調整されます。結局、予測を行う上で避けられない線形的な思考が存在しますが、現実の状況はいつもそれほど理想的ではありません。
インターネットの予想最悪の時刻は過ぎたが、推定値は以前に戻るのは難しい。
証券会社中国記者：最近、インターネット業界のトップの予想は逆転しました。例えば、モルガン・チェースは意外にもアリ、テンセントの格付けを引き上げ、13 F中の外資が中国のインターネット企業を底打ちし、インターネット業界の発展見通しと投資機会をどう思いますか？
党開宇： 第一に、政策の角度から、最悪の時はもう過ぎたと思います。政策はプラットフォーム経済を支持することに変わります。
第二に、社会属性の角度から、インターネットに対する再位置づけはまだ終わっておらず、国境のない成長から効率の公平さを両立するまで成長している。大プラットフォームは社会経済効率を高める歴史的使命に終わり、次の発展段階、すなわち適度に社会を利益にする。二級市場の株主の一方的な角度から見ると、これは明らかに不利だ。
第三に、業績の角度から、インターネット各社は収入の停滞とコストの剛性、投資収益のマイナス影響に加え、業績が下向きになる過程で、回復は早くても来年になる。
新エネルギー業界は将来性が広く、コア競争力のある企業に注目する機会
証券会社中国記者：新エネルギー産業の投資見通しと機会をどう見るか？多くの人が新エネルギー業界の長期的な確実性と空間が最も大きいと考えていますが、どう思いますか？
党開宇： 新エネルギー自動車は国産ブランドのカーブを追い越す千載一遇のチャンスを与えた。電動車と燃料車を比較すると、両者の技術は全く一つの麺ではなく、燃料車のエンジンと変速箱はすべて高障壁産業であり、電動車の動力システムに比べてより標準化され、簡単であり、将来の科学技術の含有量は知能運転に表れている。
大きな産業チェーンの将来性から見ると、空間の最大の可能性は新エネルギーであり、将来は数倍から10倍の空間がある可能性があり、中国の企業は業界の中で先機を占めている。
太陽光発電と新エネルギー車は私たちが国際市場で競争力のある業界であることはめったにないので、国際市場は捨てることができず、一度失うと成長性の半分以上を失うことになります。
A株はほぼ3年に1つの大きな論理で、組み合わせ管理は牛株を見つけるよりも重要です。
証券会社中国記者：価値投資をどのように理解していますか？最近2年間、どのような新しい投資の悟りがありますか？
党開宇： 基本麺に基づく判断は、すべて価値投資と考えることができる。私は2001年から入行して、多くの牛熊を経験して、投資方法も絶えず変革して、背後に投資家の構造の変化があります。2001年、証券会社の資金管理は公募基金より大きく、重倉持株のモデルを採用して失敗し、安定したキャッシュフローを持つ会社に価値があることを発見した。
2003年、各種評価モデル、DCFモデルなどを開始し、一つの会社がどのように評価すべきかを検討し、価値投資の啓蒙年代であり、機関投資家は会社の基本麺を調査し始めた。06年と07年まで大牛市は、また混乱し始め、PEGの推定値モデルが現れ、2008年に大暴落し、市場の機関投資家の割合が低すぎるのではないかと反省し始めた。
2015年は重要な転換点であり、熊市の洗礼を受けた後、北向資金がA株に流入し始め、資金は質の良い価値株に注目し、「三好会社」、すなわち管理構造がよく、財務状況がよく、評価値が低く、2018年まで、この時間は教科書的な価値投資時期と呼ぶことができる。2019年以来、主に成長株のコース抱団である。
過去を振り返ると、ほとんど3年に1つの大きな論理で、自分が真理を身につけたと思うたびに、次の3年は苦痛の教訓かもしれません。ここ数年、組み合わせ管理は牛株を見つけるよりも重要だと思います。グループが一定の波動範囲を製御することで安定したリターンをもたらすことを望んでいます。例えば、ポートフォリオにおける資産の非相関性を増加させ、ポートフォリオの変動性とリスクを低下させる。絶対収益製品は常に純価値変動圧力に直麺しているからだ。
組み合わせをもっと分散させて、視野をもっと広くして、目をもっと長くしてこそ、攻撃性も守備性もあり、毎回の機会にあまり落ちない。
かつて私は逆方向投資が好きで、逆方向投資は低リスク高リターンだと思っていました。この2年間、私は新しい悟りを持っています。投資の中で、市場に対する理解であれ、会社に対する理解であれ、真実を見つけることは、非常に重要なことであり、勇敢に自分に挑戦し、自分を分析し、自分を否定する必要があります。一度標識を買うと、列に立ちやすく、それに有利な観点を聞くには、このような思考を変える必要があるので、本当に理解し、認識することができます。投資は確かに難しいことで、挫折は絶えず勉強し、自分を高める必要があります。実際に真実を求めることができれば、成熟した投資家と呼ぶことができます。
