\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 304 Jiangsu Yanghe Brewery Joint-Stock Co.Ltd(002304) )
投資のポイント
投資の要点：会社のここ1年来のルート利益と従業員の積極性の2つの重要な問題は明らかに改善された：製品の世代交代は比較的順調で、従業員は地に落ちて、マーケティング権限は下放します。会社の年間目標は進取し、完成の進度と品質も比較的によく、21 Q 4、22 Q 1の業績は連続して予想を超え、成長の勢いはすでに始まった。中長期的に見ると、会社は次のハイエンドと全国化の2つの主な論理を兼ね備えており、青色の古典カードは次のハイエンドの各価格帯に位置し、すでに堅実な汎全国化の基礎を持っており、夢6+は次のハイエンドのヘッド製品として高帯で低く、牽引効菓が強い。市場秩序とルート利益は徐々に回復し、全国化の拡大は加速する見込みだ。
製品のモデルチェンジが順調で、ルート利益が回復した。1）製品の順調なモデルチェンジ：水晶夢は夢6+のブランド牽引の恩恵を受ける見込みがあり、水晶夢の2021年の表現は弱く、ルートフィードバックは今年第1四半期からすでに形成され始めている。天の青の改版以来、市場の表現は予想に符合し、1箱4本を増設して箱全体の価格競争力を高め、ルートフィードバック販売端はすでに成長を回復し、ルート利益は明らかに向上した。海の青も今年中に改版され、品質もルート利益も改善される見込みです。2）団体購入者の管理はより秩序がある：過去、会社の団体購入ルートの貨物の流れの管理が厳しくないため、価格盤を乱すことになり、現在、会社は団体購入者の管理に対してもっと経験があり、市場秩序が改善された。3）新製品はデジタル化運営を推進する：新天の青、海の青はデジタル化システムを導入/導入し、スキャンコードのお年玉の形式は費用が消費者側に直接投入するのに役立ち、同時に会社のルートに対するコントロール力を強化し、アップグレードとモデルチェンジもルートの利益と活力を向上させ、会社に堅実な基本盤を貢献することができる。
マーケティングシステム改革の成菓が現れ、メカニズム改革後の人員の積極性が明らかに向上した。会社の現在のルート戦略は依然として「一商を主とし、多商の呼称」を維持し、ルート構造と価格を整理し、ディーラーは最適化を続け、21年のディーラー数は909社純減少し、今年の傾向は続くと予想されている。会員連盟店の形式で仕事を展開することを発展させ、市場秩序はすでに比較的に良い改善を見ることができる。春節後、会社は引き続き扁平化改革を推進し、マーケティング権限が沈下し、市場の反応はより迅速になった。21年の株式激励のカバー範囲は広く、核心販売中堅の凝集力と積極性を引き出し、現在のルート追跡も人員の活力が明らかに向上したことを反映している。
成長の勢いはすでに起きており、通年の任務は順調に進んでいる。1）成長の勢いはすでに始まった：21年のメカニズム改革後、販売に反映され、21年通年の進度の完成は比較的速く、22年の帳簿期間も1ヶ月前から始まり、ルートは今年の春節の出荷販売が予想を超えたとフィードバックした。会社の21 Q 4収入は55.80%増加し、22 Q 1収入は23.82%増加し、2四半期連続の強い表現も会社の成長ポテンシャルが確立されたことを反映している。2）自主的に疫病対策に出撃し、在庫全体の良性：疫病3-4月に一部の省内市場に波及したが、影響時間はすべて10-15日で、ルートフィードバック販売店の在庫は約1.5ヶ月で、合理的なレベルにある。会社は疫病の影響を受けた重要なネットワークに対して的確な支援を行い、例えばハイエンド顧客のメンテナンス、為替手形の引受、費用の報告の進度の加速など、ディーラーの圧力を軽減し、同時に資金繰りを促進した。疫病マーケティングの小さい地域に対して重点的に販売をつかむ。ルートフィードバック夢6+在庫疫病後の誕生日パーティー、家宴には補充需要があり、疫病全体の影響は大きくなく、ディーラーの回転率も良い。3）年間任務の進展は順調である：ルートのフィードバック現在省内の省外はすべて金を打つ進度は優秀で、端午のルート政策は中秋に近く、ディーラーの金を打つ意欲は比較的に良く、疫病が回復した後の宴会の補充需要と結びつけて、端午のシーズンには年間任務を有利に推進することができると予想されている。
次のハイエンド製品ラインは基礎がしっかりしており、全国化が続いている。1）製品ラインがしっかりしていて、高価格帯の強い製品の牽引効菓が強い：夢6+カード位のハイエンド価格帯はエッジがあり、700価格帯で競争力が強く、全国化の開拓主力であり、市場雰囲気を構築した後、水晶夢、天の青などのやや低価格帯のハイエンド製品をより簡単に牽引することができる。水晶夢、天の青はそれぞれ次のハイエンド主力価格帯（400+）と入門価格帯（300+）を配置し、次のハイエンド放量配当を享受する。海の青市場は基礎がしっかりしており、ローエンドの酒消費のグレードアップ需要を受けており、成長傾向にある。2）二重溝の製品ラインはもっとはっきりしていて、ブランドはだんだん目を覚ましています：二重溝の歴史は深くて、現在基礎の仕事に集中して、市場の基礎を固めて、先にブランドを再起動して、それから規模をします。製品では、今年は蘇酒と宝宝坊に焦点を当て、カスタマイズ酒を大量に圧縮削減した。地域では、優位な地域に焦点を当て、認知度のある基本盤を牢屋にする。3）全国化の過程は順調である：21年の省内、省外の収入はそれぞれ118135億5000万元で、それぞれ前年同期比+18.12%/21.95%で、省外の割合は53.1%に達し、省外の成長は予想を超えた。洋河は全国化の基礎を持ち、青色の経典は人の心に深く入り込み、再起動後の全国化の開拓は加速する見込みだ。
利益予測と投資提案：ルート利益と人員積極性の2つの重要な問題は明らかに改善され、製品のモデルチェンジは順調に進み、成長の勢いはすでに始まった。22年の会社の経営目標は営業収入が前年同期比15%以上増加し、超過実現が期待されている。私たちは利益予測を維持し、20222024年の売上高はそれぞれ294.1/344.1/402.6億元、同16%/17%/17%/17%増、帰母純利益はそれぞれ93.9/17.3/146.6億元、同25%/25%/25%増、EPSはそれぞれ6.23/7.78/9.73元で、現在の株価はPEに対応して25 x、20 x、16 xで、「購入」の格付けを維持すると予想している。
リスク提示：マクロ経済の不確実性、市場競争の激化、疫病の繰り返しのリスク。
